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一、利用动力煤期货套期保值的必要性

套期保值是指以回避现货价格为目的的期货交易行为，是把期货市场当作转移价格风险的场所，利用期货合约作为将来在现货市场上买卖商品的临时替代物，对其现在买进准备以后售出商品或对将来需要买进商品的价格进行保险的交易活动。 2008年开始，我国煤炭行业连续出现了“过山车”行情。2008年，动力煤价格一度飙升至995元/吨历史高位，随后受到金融危机的影响，煤价快速回落跌至557元/吨。随着四万亿的经济刺激，煤价缓慢回升。不过虽然固定资产投资快速增长，使得下游钢铁、水泥、玻璃以及合成氨等主要高耗能产品产量均保持了较快增长势头，但随着而来也带来了产能过剩的问题。在从2011年下半年开始，煤价疲软显现，煤炭市场“跌跌不休”，这使得煤炭企业的经营利润快速下滑，行业亏损达到25左右的水平，重回2001年左右的水平，“黄金十年”终结。就动力煤产业链上下游而言，无论价格涨跌，企业均存在一定的经营风险。动力煤期货的推出有利于这类企业更好的利用期货的套期保值功能，在期货市场上建立相应的头寸来规避原料、产品价格波动的风险。

二、动力煤产业链上不同环节价格波动特点及套期保值目的

动力煤产业链中涉及三大行业，上游煤矿，中游贸易企业以及下游电厂等消费行业。根据生产、流通、消费环节，企业运营模式以及原料、产品价格波动的特点，对产业链上不同环节企业主要分为三种类型：（1）煤企（2）电厂等消费企业（3）煤炭贸易型企业。

（1）煤企，以大型煤炭集团为主，作为产业链的生产环节，其特征是原料开采成本相对固定，企业利润多少主要取决于动力煤销售价格的高低。对于大煤矿来说，原煤制造成本在200-300元/吨，露天煤矿成本更低。煤企主要以合同煤的方式供应给电厂，保量的同时价格随市场调节。采用卖出套期保值尽可能的将动力煤销售价格锁在较高位或者避免动力煤价格跌破成本是企业参与套期保值的重要目的。（2）下游消费企业 由于动力煤使用范围较广，下游消费企业繁多，其中以火电厂最具有代表性。目前国内火电企业主要以五大电厂为主，大型电力企业煤炭国内贸易合同一般分为年度战略供应商合同、年度长协保量合同、市场临时采购合同。其中年度战略供应商合同一般为大型煤炭企业，全年价格在一定区间锁定，超出区间上、下浮动或与环渤海、秦港指数挂钩；年度长协保量合同一般与中、小型煤炭企业签订，价格与每周秦港指数挂钩；市场临时采购合同，当市场实际成交价格低于挂牌价采用，以降低公司总体采购成本。对于下游消费企业而言，煤炭价格的波动直接影响其生产成本，因此将动力煤采购成本划定在较低的价位是下游企业参与套保的主要目的。（3）动力煤贸易型企业，一般是有煤炭贸易资质，专业性较强。对企业来说动力煤进货的时候价格上涨，出货的时价格下跌，以及库存的风险是其较为关注的地方。对这类企业进行套期保值操作，通常对将采购或已有的动力煤或其品库存进行套期保值。

三、套期保值业务的决策流程

3.1行业政策

在期货套期保值的决策表中，首先需要结合动力煤生产企业、下游消费企业、贸易企业的现状，对其所面临的风险进行分析，确定是否需要进行套期保值，然后对后市进行研判，分析的依据包括宏观面分析、期现基差、动力煤产业链基本面分析、期货技术面分析等等，再确定套期保值的方向，再根据套期保值的比率（根据公司的资金流动情况以及市场的状况确定保值力度）制定套期保值的操作计划，选择合适的入场点，可以分批次入场，也可以一次性进场，并在入场之后对期货合约进行风险监控管理，确定平仓时机，最后对套保效果进行评估。

四、不同环节企业套期保值方案具体操作

我们在上述第二节中已经将动力煤产业链上不同环节企业分为三类，对此三类企业的套期保值的操作我们在下述进行详细举例说明。

4.1上游煤企

某煤炭生产企业的情况大致如下：该企业拥有煤炭年产370万吨左右，主营业务以动力煤为主，日产1万吨左右，即月产30万吨。由于动力煤秦皇岛5500大卡平仓价从2013年1月初的620元/吨逐步下滑，重心不断下挫，目前降至560元/吨。企业对市场估计，预计一段时间内动力煤价格仍将走低，因此该企业决定对明年1月份的部分动力煤在期货市场上进行卖出套期保值。 （1）、保值比例首次预取30，保值量=10000*30*30=90000吨，由于动力煤期货为200吨1手，即首次保值头寸450手；（2）、保值方向=卖出保值； （3）、建仓合约=TC1401合约（2014年1月份到期的合约）； （4）、资金需求及配置情况

根据动力煤行情趋势分析，预期9月份TC1401合约建仓的合理价位为600元/吨。总资金需求及配置情况如表1。

本案例中，期货市场中交易的手续费没有计算在内。在实际操作时，在确定开仓价格或选择平仓时机时应将交易手续费用计算在内。也可以在最后计算套期保值的效果时将交易费用计算在总盈亏里面。

4.2、下游消费企业

由于动力煤是按照使用用途而进行分类的煤种，因此在实际中下游涉及电力、化工、冶炼、建材四大行业的企业均为动力煤的消费企业，其中以火电厂为主，占据65左右的份额，其次为建材行业包括水泥、玻璃等。对于企业来说，动力煤在生产过程中起到原料供给的作用，因此成本波动是主要的风险敞口。对于下游消费企业来说，采购原材料的过程，需要面临价格上涨的风险，当然当原材料库存积压时，同样也面临着库存贬值的风险。两者中前者可考虑进行买入套保如下表所示，而后者则可考虑卖出套保，方式可参考4.1的过程，故这里不做重复。以下以买入套保为例，某电厂月度消耗动力煤约10万吨左右，9月该企业所需动力煤均价在560元/吨，对市场评估后预计动力煤价格跌幅不大，后期有所反弹，故企业决定在期货市场进行动力煤的买入套期保值。（1）、保值比例首次预取30，保值量=100000*30=30000吨，即保值头寸150手； （2）、保值方向=买进保值；

（3）、建仓合约=TC1401合约（2014年1月份到期的合约）；

（4）、保值程度=每月运行量的30； 根据焦炭行情趋势分析，预期9月份TC1401合约建仓的合理价位为605元/吨。总资金需求及配置情况如表3。

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