螺纹钢与豆粕站上风口

　　“今天（4月21日）的A股很低迷，商品期货市场却激情飞扬，黑色系板块最嚣张：螺纹钢期货就像一只牛股一样疯狂上涨，一天成交量竟然超过了螺纹钢一年的产量，一根螺纹钢直接戳穿了沪深股市的底！”

　　“大商所豆粕单日成交量超美国一年消费量，他们在干嘛！”

　　“央妈送利好：这个品种（螺纹钢期货）单日成交额超过整个A股，连交易所都吓到了。”

　　而到了6月15日，该新闻被进一步放大至“螺纹钢单日成交量相当于全球股市当天总成交的两倍。”

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　　一个个哗众取宠的标题与导语，一次次被不断放大的观点，将螺纹钢与豆粕期货品种推向了风口。

　　然而，对于经不起任何推敲的上述观点，业内人士纷纷通过中国证券报记者进行了批驳。

　　长江期货研究员王旺给记者分析说，螺纹钢单日成交额相当于沪深两市成交总和，犯了如下几个方面的错误：

　　首先，期货市场与股票市场之间不可比性。期货市场成交量一般以合约进行计算，而根据商品自身性质与交易所合约设计的大小不同，不同合约的价值往往具有较大差异。因此，在期货市场用成交量进行比较容易产生偏误，还需考察不同品种的成交额。但由于期货市场采用保证金交易方式，成交额往往代表名义金额，根据保证金比率的不同，名义成交金额往往是实际期货市场存量资金的很多倍，因此也很难通过成交额与股市成交额进行简单对比。将期货市场的成交情况与股票市场进行对比的方式本身就不可取。

　　其次，特殊时期的比较不具代表性。“螺纹钢单日成交额相当于沪深两市成交总和。”是用的螺纹钢期货成交较为活跃的时期，与股票市场表现相对平淡时期进行的比较。两个市场所处时期不同，在研究上进行比较意义不大。即使要比较，也应该用最活跃与最活跃时期或者最不活跃与最不活跃时期进行比较。

　　最后，股票市场与期货市场有差异。股票存续时间没限定。股票市场换手率一般都较低。即使在例如A股新兴市场，也受到T+1制度，对换手形成限制。

　　宝成期货金融研究所所长助理程小勇说，对于期货、证券市场而言，成交量只是衡量流动性。如果要衡量市场的规模还是需要看存量资金。因此如果用螺纹钢单日成交量和全球股市的总成交相对比，以此来判断市场的投机水分，可能有失偏颇。

　　首先，期货市场由于存在多空交易机制，因此成交量是综合了多空双边交易，而证券市场由于缺乏做空机制，因此其总成交多空并非一一对应的。其次，期货市场由于具有杠杆特性，螺纹钢单日成交量剔除杠杆的话远不及股市的总成交，虽然股市也存在融资融券等加杠杆的特性，但是总体杠杆不及期货市场。再次，衡量市场不管要从流量资金，还需要结合存量资金，因对于期货市场而言成交持仓比可能更能反映市场的实际情况，因此不能简单的用期货市场单一品种的成交量和股市的总成交相比较。

　　而对于“大商所豆粕单日成交量超美国一年消费量”这一说法，程小勇说，用豆粕单日成交量和消费量对比，也存在一定的问题。正如现货市场用现货流通额和消费量相比，买卖多次流转会放大贸易额，因此业内并没有观点认为现货贸易量超过生产总额或者消费总额是不正常的。再加上豆粕期货单日成交量包括买卖双方重复的份额。因此只要豆粕单日持仓量没有超过现货市场可流通的货物总量，以及成交和持仓比没有过分拉高，那么对比豆粕单日成交和美国一年消费量是没有意义的。

　　长江期货研究员潘钰烛说，成交量其实与现实中的消费量没有可比性，成交不大反而证明市场上流动性匮乏，成交活跃为现货企业进行套期保值提供了更好的流动性，现实的消费量与最后的持仓量对比才有意义，就算目前很火爆，只要仓位能够降下来也没有什么问题。

　　若果真的将期货交易量和现货产量相比，我国期货市场的成交量真的高了吗？实际数据比对结果是，中国期货品种的期现规模比远不及美国。近期受天气因素影响，大豆减产预期强烈，美国大豆在4月20日成交量高达80.4万手（单边），约合1.09亿吨，是美国2015/2016年度大豆生产量的1.02倍，相比之下，大连豆粕今年最高量是6月16日成交421.5万手（单边），约合0.42亿吨，仅为中国2015/2016年度豆粕产量的0.71。即便是今年交易较为活跃的铁矿石期货，其最高日交易量也仅为中国全年铁矿石进口总量的0.55。远不及美国期货市场活跃品种的成交水平。

　　可见，作为中国期货市场较为活跃的豆粕期货，其期货成交量与现货产量比仍不及美国大豆品种。在美国市场，期货交易规模大是美国作为国际定价中心地位的体现，就是正常合理，为什么在中国期货市场投机说、风险说就甚嚣尘上，同样的指标不同的判断结果，实在引人深思。

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