股灾，或许给我们带来的是一种深刻的教训。但是，投资者，尤其是国内投资者在市场中的记忆，却是相对有限的。有时候，对于多数深受市值缩水压力的投资者而言，一旦市场赚钱效应再度兴起，则他们很容易忘记掉过去沉痛的经验教训，反而把错误延续下去，进而导致自己的操作不停挫败在相同的地方。

　　时下，距离去年6月中旬以来爆发的股灾风波，已经有整整一周年的时间了。然而，在过去一年的时间内，真正能够保持本金安全的投资者，却是少之又少，而期间能够实现盈利的，也就更罕见了。相反，纵观这一段时期，亏损累累的投资者，却是不在少数，而更多亏损较大的投资者，干脆把股票锁定在市场，任由其涨跌，也不再关注，但最终导致的结果，却是套牢程度的越来越深。

　　实际上，对于这一轮股灾风波，最应该静下心来认真思考的，还是那些敢于增加资金杠杆的投资者。

　　一般而言，场内融资的门槛偏高，监管相对规范，真正出现平仓乃至爆仓的比例并不会很多。相反，作为新兴的场外配资工具的大肆崛起，却凭借着低准入门槛，高资金杠杆率以及缺乏实时监管的特征，竟在牛市中后段，即市场颇为疯狂的时刻，备受市场的热捧。

　　1比3、1比5乃至1比10以上的资金杠杆率，已然远比场内融资的杠杆率高出不少，但对于很多资金不到券商两融门槛的投资者而言，却是一个大大的诱惑。

　　不可否认，对于中国股票市场而言，直至目前，仍然属于以散户化作为主导的股票市场。近年来，虽然机构投资者的占比有逐步上移的趋势，但因市场违规成本不高，结合机构投资者特有的资金优势、成本优势以及信息制度等优势，却导致了机构投资者的投机性更甚于普通散户。由此一来，在此市场环境之下，股市波动率持续高居不下，结合社会民间资金颇为庞大的资金规模，一旦股票市场形成了持续有效的赚钱效应，则很容易倒逼大量资金涌进股票市场。

　　但是，对于不少资金而言，在市场缺乏理性认识的背景下，很容易会寻求各种可以提升资金利用率的工具，试图在少有的牛市行情中，获得短期的暴利机会。于是，在14、15年，尤其是15年的上半段时间里，场内融资规模得以膨胀，而比场内融资更具诱惑力的场外配资更是受到了市场的追捧。由此一来，在全民炒股的热情影响之下，结合各路杠杆工具的大肆崛起，却引发了整个市场的杠杆率大幅提升，而在2015年6月中旬之前，市场完全处于加速“加杠杆化”“加泡沫化”的过程，而市场的资金杠杆泡沫也基本达到了极致。

　　显然，在牛市行情下，尤其是牛市最为疯狂的过程中，失去理性，且盲目增加资金杠杆的投资者，确实需要静下心来认真思考。或许，在他们不断反思的过程中，会对中国股票市场的发展有着更进一步的认识。

　　不过，在笔者看来，在这一轮股市暴涨暴跌风波的背后，不仅需要激进胆大的投资者作出深刻的反思，而且对监管机构等相关机构而言，更需要借助股灾一周年的纪念日进行深刻反思，并引以为戒。

　　事实上，对于股票市场来说，当市场泡沫达到极致的时候，往往会存在自我调节的强烈要求。然而，当我们回顾去年股灾风波爆发前后的监管举措，却不得不进行重新考量。

　　其实，在去年4、5月间，监管机构已经逐渐意识到股市泡沫不断膨胀的风险，并先后采取警示市场投资风险以及适度“去杠杆化”的举措。但，遗憾的是，因当时市场追涨热情非常浓厚，适度的监管动作已然不能有效压制市场的投机热情，而蜂拥而至的新增流动性，结合各式各样的资金杠杆工具，却把股市泡沫抬升至更高层次的级别。

　　进入去年6月份之后，监管机构对股市的监管手段显著提升，并加快了当时市场的“去杠杆化”、“去泡沫化”的过程。然而，正如上文所述，市场本身具备一定的自我调节功能，而当市场泡沫达到极致之际，市场的调整需求也将会愈发增强。

　　但是，有一点，却很容易受到市场的忽略，即杠杆资金不仅具有助涨的影响，而且还具有助跌的功效。然而，当市场泡沫达到极致之际，市场容易形成阶段性的重要拐点，而在此期间，市场加速“去杠杆化”“去泡沫化”的举措，却容易引发市场的集中抛压，甚至容易引发去年6月底、7月初市场丧失流动性，而引起的千股跌停到千股停牌的局面。由此可见，监管机构在市场形成重要拐点之际，却动用加速“去杠杆化”“去泡沫化”的手段，却容易加剧当时市场的失速下行。与此同时，因其没有在更早的时间点内采取果断的降温手段，却间接加剧了后续市场的抛压风险。显然，这一点也是值得深刻反思的。

　　此外，备受市场热议的，莫过于今年1月初熔断机制的匆匆落幕，而引发了当时市场接连非理性暴跌的行情。不过，值得庆幸的是，对于运行不足一周的中国版熔断机制，最终得以在1月7日果断叫停，否则其仍可能会给市场带来更大的杀伤风险。

　　从中国版熔断机制匆匆落幕的事件来看，没有充分了解好市场自身的运行特征，而盲目复制国外成熟市场的运行制度，却容易导致政策制度的“水土不服”。与此同时，从熔断机制匆匆落幕的过程之中，却或多或少反映出市场政策的朝令夕改，这也是时下A股市场化改革进程的一个重要的硬伤。

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