2016上海陆家嘴金融论坛之际，恰逢2015股灾将始一周年之时。上海交通大学上海高级金融学院教授朱宁，作为嘉宾之一参与凤凰财经早餐会，与学者和业内资深人士一同复盘中国股市这一年，共同探讨中国股市的功能定位。凤凰财经记者在会后对其进行采访。

　　被业内人士夸赞为“才子”的朱宁是诺贝尔经济学奖获得者、美国耶鲁大学金融学教授罗伯特·席勒的弟子。他对资本市场领域具有国际视野的解读，得到业内外的赞誉，以及监管部门的认可与垂询。

　　必须要散户意识到局限性

　　包括在朱宁在内的许多金融领域人士都提到过，中国股市以散户为主的特征是市场不成熟的表现之一，也是易发生市场动荡的原因之一。中国股市的问题是因为散户太多？有散户投资者对此并不赞同。

　　朱宁解释，散户投资者有两大局限，一则本能地对收益的关注多过于对对风险的理解和重视，容易做出不理性的、或投机性的投资；二则，是因为散户行为往往非常类似，累加起来对市场的冲击就相当于一个非常大的机构，然而又很难有其他机构来对冲或者控制他们的行为风险。因此监管体系对投资者的教育保护非常重要。

　　朱宁援引其在加州大学的同事做过的研究，结果表明散户投资决策有很多错误，收益很差，他们不应该直接投资。而在经历了98年互联网泡沫与08年全球金融危机后，美国散户受到市场的教训后，意识到了自身投资的局限性。

　　然而事实上，国内监管体系给予了散户投资者一些不太现实的保证和预期，鼓励他们在不了解金融的情况下也可以通过炒股赚钱。“我觉得这种思路和气氛，可能是必须要打破和改变的。”朱宁说。

　　建议国内投资者进行基金定投

　　资本市场上存在机构散户化的现象，机构在操作上也看向追涨杀跌。

　　申万宏源研究宏观首席分析师李慧勇在凤凰财经早餐会中也提到，公募基金等机构投资者本应承担着市场定海神针的作用，但目前看来似乎并没有发挥这一价值。“散户和机构看的是一样的东西，做的是一样的事情。”中欧商学院副院长丁远说。

　　朱宁教授解释，国内消极基金管理的成本，是国外平均水平的5倍，国外领先水平的10倍。因为成本太高，所以散户不愿意去配置消极基金ETF等。而成本之所以这么高，是来自监管对公募基金管理费用的要求和窗口指导。

　　“如果以鸡和蛋作比喻，我觉得监管的要求一定是鸡，导致投资者不愿意进行消极配置和长期投资。”朱宁说。

　　朱宁向投资者建言，挑基金比挑股票还难。“我非常强烈推荐我们国内的投资者，考虑进行基金定投”，朱宁说，“我们对于国内的基金公司数据进行分析之后发现，只有一种基金投资者能够明显的跑赢大盘，就要进行基金定投的投资者。”

　　保护投资者不是保证投资收益

　　某私募高管曾就机构散户化的问题告诉凤凰财经记者，机构操作“追涨杀跌”是由于对投资者承诺绝对收益、刚性兑付，而中国股市大环境下，流行的是趋势投资，而非长期价值投资。

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