摘要

　　进入6月中下旬，诸多不确定性事件的到来将使市场情绪修复进程受到考验，但随着这些事件的陆续落定，持续受到约束的风险偏好有望迎来回升。当前市场有以下几点逻辑值得关注：

　　市场对经济改善弱化已有预期，经济数据弱化对市场扰动相对有限

　　外汇储备下滑主要受估值效应影响，短期资本外流压力有所减小；外贸数据显示内需有所改善，顺差回升，将对汇率形成支撑。市场对国内经济弱势已有预期，对于宏观数据反应钝化。在经济不出现超预期下行以及人民币汇率出现加速贬值情况下，经济数据弱势表现将不会对市场形成显著扰动。

　　货币政策基调仍保持稳健，扰动因素犹存但流动性整体将维持平稳

　　MPA考核将使得银行资金融出意愿降低，短期带来资金面波动概率较大。考虑到央行积极进行公开市场操作，货币政策基调保持稳健，通胀因素对于货币政策的约束作用将趋于减弱。流动性整体仍将维持平稳，不必过分担忧。

　　多项不确定性事件密集到来，落定后风险偏好约束将逐步放松

　　非农数据走弱，耶伦发言偏鸽派，加上英国脱欧公投顾虑，6月加息概率较小；脱欧带来的经济代价或将促使英国选择留欧，英国各大银行已采取相应措施应对潜在风险。随着相关不确定性事件的顺利落定，市场风险偏好回升将获松绑。

　　MSCI、深港通和养老金相关增量资金有限，但利于市场情绪修复

　　A股顺利纳入MSCI预计将带来1500亿元配置资金，养老金入市资金约为6000亿元水平，而深港通方面A股估值优势不及港股，加上相关资金入市节奏上是循序渐进，实际影响有限。但短期内增量资金入场预期将有助于市场情绪修复的加速。

　　市场情绪修复进程短期受考验，尘埃落定后或迎加速回升阶段

　　短期仍以防守稳健为主，中期不悲观。可重点关注两条主线：一是具有防御性质且有景气支撑的版块，重点关注黄金(不确定性上升)、白酒(景气好转)、稀有金属中的稀土、钨(国家收储)、养殖后周期(饲料、动物疫苗、农药)；二是具有高弹性的相关主题性、新兴产业类交易性机会，重点关注次新股、OLED、石墨烯、区块链等。

　　正文：

　　第一：情绪修复迎考验，静待不确定性落定

　　受端午节休市影响，A股上周仅有3个交易日，期间上证综指小幅下滑0.39%、创业板指下滑0.84%。成交额有所下滑，但两融余额仍有小幅回升，上周全部A股日均成交金额为5273亿元，较上周日均环比下降6.6%，截止6月7日，融资融券余额上升至8406.39亿元，较6月3日增加46.05亿元。行业板块方面，军工(+1.29%)、机械(+1.19%)、电力设备(+0.97%)涨幅位居前三，受益于前期大盘大涨，军工、机械等具有主题性机会的行业受市场青睐。整体看，市场交易热度仍存，显示市场情绪有所修复。

　　进入6月中下旬，诸多不确定性事件的到来将使市场情绪修复进程受到考验，但随着这些时间的陆续落定，持续受到约束的风险偏好有望迎来回升。当前市场有以下几点逻辑值得关注：1)市场对经济改善弱化已有预期，经济数据弱化对市场扰动相对有限；2)货币政策基调仍保持稳健，扰动因素犹存但流动性整体将维持平稳；3)多项不确定性事件密集到来，落定后风险偏好约束将逐步放松；4)MSCI、深港通和养老金相关增量资金有限，但利于市场情绪修复。

　　市场对经济改善弱化已有预期，经济数据弱化对市场扰动相对有限。5月外汇储备小幅减少279.32亿美元至3.19万美元，考虑到受5月美元指数回升3%，估值效应导致外储减少量约250亿美元，短期资本外流压力有所减小；5月出口同比-4.1%，降幅小幅扩大，进口同比-0.4%，跌幅大幅收窄，外贸顺差回升至500亿美元，较4月有所扩大，这显示内需有所改善，也对人民币形成一定支撑。近期市场对于宏观数据反应钝化，我们认为这主要是由于市场对国内经济弱势已有预期，在经济不出现超预期下行以及人民币汇率出现加速贬值情况下，经济数据弱势表现将不会对市场形成显著扰动。

　　货币政策基调仍保持稳健，扰动因素犹存但流动性整体将维持平稳。短期来看，市场对于MPA叠加季节性考核对于流动性冲击担心加剧，我们认为MPA考核将使得银行资金融出意愿降低，短期带来资金面波动概率较大。但需要注意到货币政策仍将继续保持稳健，6月7日央行MLF操作，1年期MLF再度出现,表明央行正积极应对市场流动性的波动。5月CPI同比回落至2%，PPI同比超预期回升至-2.8%，随着猪价高基数影响显现，菜价短暂影响消退，房地产与基建对内需拉动作用趋弱，通胀因素对于货币政策的约束作用将趋于减弱。

　　多项不确定性事件密集到来，落定后风险偏好约束将逐步放松。外围市场来看，目前市场较为关注的是美联储加息与英国脱欧公投。5月美国非农数据远低于预期及6月6日耶伦言论偏鸽派，美联储加息预期有所回落，而即将到来的英国脱欧公投或使得美联储有所顾虑，美联储6月加息可能性较小。考虑到当前英国对欧盟货物出口占比达到47%，货物进口贸易接近55%,截止14年底来自欧盟投资占比近48%。英国若选择脱欧，英国贸易、投资模式将面临重构，其金融业和制造业亦将动荡，脱欧带来的经济代价将促使英国选择留欧，鉴于英国各大银行已采取相应措施应对潜在风险，市场对英国脱欧带来的风险因素已有所反应和应对。整体来看，随着这些事件结果的落定，市场情绪修复面临的约束将会放松。

　　MSCI、深港通和养老金相关增量资金有限，但利于市场情绪修复。6月15日MSCI将公布是否纳入A股，本次纳入可能性大幅上升，按照5%比例纳入计算，将为A股带来约1500亿元人民币配置资金；而深港通若能开通，比较港深两市市场估值，短期增量资金引入效应也有限；按照14年扣除支付准备金后养老金可用投资额、投资比例30%上限计算，入市资金规模约为6000亿元。综合增量资金规模，加上以上项目带来的增量资金节奏均是循序渐进的，实际影响将有限。但是随着各项风险事件的落定，增量资金入场预期将有助于市场情绪修复的加速。

　　不确定性事件密集到来，市场情绪修复进程将迎来考验，但随着相关事件的落定，市场情绪修复约束将获得松绑，市场风险偏好有望迎来加速回升阶段。在此背景下，投资策略上短期仍以防守稳健为主，中期不悲观。可重点关注两条主线：一是具有防御性质且有景气支撑的版块，重点关注黄金(不确定性上升)、白酒(景气好转)、稀有金属中的稀土、钨(国家收储)、养殖后周期(饲料、动物疫苗、农药)；二是具有高弹性的相关主题性、新兴产业类交易性机会，重点关注次新股、OLED、石墨烯、区块链等。

　　第二：投资日历

　　国际金融市场通过资金流动与情绪传导对A股市场形成影响，近期这种影响显著加强。我们在此列入国际国内需要重点关注的数据与事件，以及国内经济和行业主题的重要时间催化，使投资者对于一周经济动态有个基本的把握。

　　第三：个股推荐

　　本部分结合民生证券研究院各行业研究员自下而上推荐投资标的与市场自上而下风格表现，选取其中具有符合市场风格偏好、企业基本面向好、近期可能有催化等特点的标的，根据对应行研报告进行整理梳理，仅供投资者参考。具体信息请以民生证券研究院对口行业研究员发布的研报内容为准。