北京时间16日凌晨2点美联储宣布，维持0.25%-0.50%的基准利率不变，也未修改加息前瞻指引。自去年12月实施9年多首次加息以来，联储已连续四次会议按兵不动。该如何解读？中金公司宏观、策略分析师为您送上最新观点。

　　FOMC会议要点

　　1)维持基准利率不变，符合预期；

　　2)最新的会议声明除了回顾过去一个多月的经济状况外，就未来加息步伐没有提供更多哪怕一个字的信息，即声明第四段一字不变，鸽派程度超预期；

　　3)在最新的经济预测表中，美联储小幅下调了今年的增长预测，主要反映1季度GDP增速低于预期；

　　4)耶伦在新闻发布会上的发言还是“一如既往”地鸽派。

　　宏观点评

　　会议声明：未更改加息前瞻指引，7月加息概率骤降。

　　与4月相比，6月FOMC会议声明只有三个地方改动，都是反映客观事实，并无前瞻性的暗示。

　　点阵图的两个变化

　　1)根据点阵图的中位数，美联储对2016年加息次数的前瞻指引仍旧是两次，与3月时一致。但不同点在于，3月时只有1位与会者预计今年只会加息一次，而现在是6位。我们倾向于认为这6位预计今年只会加息一次的与会者都是有投票权的FOMC委员。

　　2)对基准利率2017、2018年及长期均衡值的预测中位值均有下调，可能主要是反映美国潜在增长率的下降(对应均衡利率的下降)，也体现了整个FOMC委员会的鸽派程度。

　　耶伦在新闻发布会上的发言还是“一如既往”地鸽派。

　　1)认为英国退欧公投是风险点，在这两天的议息会议上有详细讨论过这个问题；

　　2)不担心通胀起来，认为现在的通胀预期还是非常稳定。考虑到美联储好不容易实施了六年QE才把通胀拉上来/稳定了通胀预期，其对较高通胀的容忍度应该明显高于金融危机前，即便短期内CPI/PCE通胀跳升至2%以上，这也不是促使美联储即刻就要加息的充分条件。(摘自中金公司研报《美联储6月FOMC会议点评：未修改前瞻指引,7月加息概率骤降》，作者：吴杰云-中金公司分析师S0080512110002 日期：6月16日)

　　策略前瞻

　　美联储尽显“鸽派”：按兵不动、前瞻指引不变、下调利率预测

　　此次FOMC会议是明显偏向“鸽派”的。虽然耶伦在会后的新闻发布会上并没有排除7月加息的可能性，但由于没有修改前瞻指引，因此7月加息的概率下降，或者说7月加息需要更严格的条件。而利率“散点图”预测分布的变化也反映了更多委员向“鸽派”的方向倾斜。

　　此前资产价格已经计入较为充分的预期，因此变化不大

　　虽然此次FOMC会议明显偏向“鸽派”、甚至一些地方比市场预期的还要“鸽派”，但会议之后，各类资产价格的变化实际上并不大，例如黄金小幅上涨、美元指数微跌、美股市场小幅上涨后收盘转为下跌、而美国10年期国债利率水平也变化不大，这在相当程度上是由于在此次会议之前，上述提到的与加息预期密切相关的各类资产的价格、估值和仓位中所计入的预期都是明显偏低的，至少是相比去年10月FOMC修改前瞻指引直到12月正式首次加息这段时间而言(《FOMC临近，当前资产价格计入了什么预期？》)。一些资产价格也并不便宜，此前预期打得比较满，因此再向同一方向变动的空间也相对有限。

　　除此之外，下周6月23日即将举行的英国退欧公投可能也一定程度上限制了“鸽派”FOMC后市场风险偏好的大幅提升，至少在公投不确定性落定之前，相当部分投资者或仍将保持相对谨慎的姿态。

　　“鸽派”美联储整体有利于风险偏好；短期关注英国退欧

　　此次“鸽派”美联储在当前相对脆弱的市场环境下至少不是一个负面冲击。在此基础上，

　　►如果下周的英国公投也证明只是虚惊一场的话，将会使得投资者情绪重新回到有利于风险资产的方向，在这一情形下，前期下跌较多的欧洲相关资产、以及弹性更高的新兴市场或将有更好的表现。

　　►相反，如果英国退欧“黑天鹅”事件发生的话，参照年初德意志银行事件、甚至此前“欧债危机”的情形，我们认为短期风险资产将可能受到显著冲击；即便事后可能证明市场是担心过度，但抛售引发恐慌、恐慌又加剧抛售的负向循环往往会使得资产价格出现超调。从资产价格的表现来看，如果出现尾部风险，风险资产可能会被再度抛售、而避险资产将受到追捧。其中，英镑、欧元，英国和欧洲股市将会首当其冲的受到冲击；而新兴市场由于整体风险偏好下降和汇率(如果欧元贬值，推动美元被动走强，会导致新兴市场货币面临压力)两方面因素影响也将受到冲击。相反，在主要的股票市场中，美股可能反而相对抗跌。(摘自中金公司研报《美联储鸽派姿态有利风险偏好，但短期还看英国公投》作者：刘刚-中金公司分析师S0080512030003 日期：6月16日)

　　总结起来：

　　1、美联储没加息、没修改前瞻性指引。耶伦发言仍“鸽派”。

　　2、“鸽派”美联储对全球风险偏好和风险资产而言将继续起到正面效果

　　3、短期风险点在英国退欧，如果发生“黑天鹅”，风险资产可能会被再度抛售、而避险资产将受到追捧。英镑、欧元，英国和欧洲股市将会首当其冲的受到冲击，新兴市场也将受到冲击，美股或抗跌。(完)

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