来源：华尔街见闻

一旦我们理解“货币”是如何运作的，“直升机撒钱”就变得很好理解。但会对市场产生什么影响呢？天利投资（columbia threadneedle）多重资产主管、全球资产配置基金经理人Toby Nangle给出了一个更好理解的答案：

·我们把“直升机撒钱”等同于货币融资（monetary financing），从之前的例子来看，英国、美国和日本都已经经历了事实上的直升机撒钱，但并未出现严重的通胀。但这并不表明如果采用“直升机撒钱”也不会触发通胀。

·货币融资并不是新政，一旦你以正确的方式理解了“钱”这种东西，就很好理解了。我们应该把政府发债和征税看做货币冲销（monetary sterilisation）的两种方式，而不是融资操作。

·直升机撒钱政策并不比传统的冲销债务的财政扩张具有明显优势，事实上最终可能是一种退步。

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近几个季度欧洲央行和日本央行都已经试验负利率，已经突破了所谓的名义利率零下限，同时也向市场传递了一些关于名义利率真实下限在哪儿的信号。但投资者和学者已经开始产生疑问：如果下一次衰退来临，央行会如何应对？

他们讨论的一个选项就是“直升机撒钱”。“直升机撒钱”指的是央行为政府财政支出融资的情况。或者直白点说，就是政府通过印钞，而不是通过加税或举债为支出融资。很多时候这种政策会引发恶性通胀，比如津巴布韦和魏玛共和国的经验，为世人敲响警钟。这篇文章将大致讲一下为什么英国、美国和日本在财政扩张阶段实施QE政策，实际上已经履行了事后（ex post）的直升机撒钱。为什么央行的政策选择中，额外水平的传统债务融资型财政扩张比真正的直升机撒钱更有吸引力？为了更方便理解，我们有必要了解下钱到底是什么？钱是如何运转的。

钱是什么？

我们通常认为存在银行里的钱和藏在钱包里的钱是一个东西。与其说两者都是钱，不如说银行的存款是“内生性货币”（inside money），而其他的（纸钞）是外在货币（outside money），这两者是不能混淆的，就像油和水的区别。我们可以把内生性货币想象成银行可以贷出去的款项，而外在（政府）货币可以被认为以货币主权这种形式存在（比如英国、美国和日本的例子里面，这就是政府）。

内生性货币

设想下，如果你去当地银行贷款，银行会先为你开立一个存款账户，这笔存款会记在银行资产负债表里的负债，银行授予你的贷款相应计入资产负债表的资产。如果你选择把这笔借来的钱转移到同一家银行的另一个存款账户（比如你向我买了个房子，而我也是这家银行的客户），那么负债（就是这笔存款）从来没有离开过这家银行。而如果你把我的（借来的）存款转移到另一家银行的存款账户，你的银行需要在央行结算这笔资金转移，但负债也不会离开银行体系。因此，内生性货币只存在于银行账户（bank ledger），永远都不会以实物的形式出现。明确点说，内生性货币是银行体系中的短期负债。银行贷款操作的变化根本不会改变外在货币。

外在货币

外在货币（政府货币）可以理解为银行无法贷出去的钱，但货币主权（比如英国、美国和日本这些政府）可以用以支付，就像是一张没有写日期的政府欠条。

假设政府要向公务员付工资。货币主权可以通过印发崭新的外在货币来支付。政府通常会销毁相同数量的外在货币，以抵消这部分货币扩张，而这种销毁钞票的行为就是所谓的货币冲销。为什么政府要冲销自己创造出来的货币呢？典型的答案是：为了维持人民对这种货币的信心。毕竟，如果一国政府成倍增加外在货币库存，那么持有这种货币的人会开始担心货币的存储价值，并开始寻求以更高价格把它换成商品和服务（对货币缺乏信心可能以通胀的形式出现），或者他们可以把它换成别国货币（以货币贬值的形式出现），或实物资产（以实物资产通胀的形式出现）。

政府有两种途径冲销货币的扩张。第一种，其可以通过向私人部门发行新债这种形式，政府将成功把新的外在货币移除货币循环，并以无法被轻易花掉的债券来代替这笔外在货币。第二种，政府征税。征税是货币冲销的一种形式。货币冲销的行为总是与向公务员支付工资同时进行的，或者是先于工资的支付。

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