投资要点

　　★展望：风险事件将进入证实或证伪的关键时点， 9月G20峰会或成为平抑短期风险的重要力量；当下市场还有一些未被充分预期的正能量。

　　——市场近期关心的主要问题及我们的看法：(1)非农数据大幅低于预期，但政治因素或对经济和货币政策产生干扰。虽然市场隐含的6、7月加息可能性大幅下降，但是仍需警惕“鹰派”预期引导背后政治因素对经济和货币政策的影响。(2)乐视网（300104）复牌，再成创业板人气风向标。停牌整半年之后的乐视网周五复牌，乐视网停牌期间创业板指数下挫接近20%。乐视网复牌首日，开盘一度跌停后迅速放量打开跌停板，并在不到15分钟内翻红，盘中一度涨逾3%，也带动创业板指一路走高，但下午1:30后乐视网股价开始回踩，创业板指逐步回落。后续乐视网仍将是影响创业板人气的重要风向标。(3)A股加入MSCI和深港通开放预期引发外资抢筹A股。6月15日，A股将迎来MSCI第三次大考，5月31日，高盛将A股进入MSCI指数的概率从50%提升至70%，并且结合证监会主席刘士余、香港特首梁振英等近日多次的公开表态，深港通可能即将开放。我们认为A股加入MSCI及深港通短期更多是对情绪上起正面作用。

　　——对市场的判断：风险事件将进入证实或证伪的关键时点，9月G20峰会或成为平抑短期风险的重要力量；市场仍有未被充分预期的正能量。(1)风险事件将进入证实或证伪的关键时点。信用风险、定增解禁及减持、加息预期导致的人民币汇率波动以及欧洲杯、脱欧公投、MPA考核等事件性因素都可能影响风险偏好。(2)9月4-5日杭州将举办G20峰会，可能成为平抑短期风险事件的重要力量。市场普遍对G20峰会这个时间节点的重要性预期不够充分。我们认为G20峰会前，市场存在着悲观预期被证伪、风险偏好修复的正向预期差。2月26-27日在上海举办的G20财长和央行行长会议是稳定货币和汇率预期、修复风险偏好的重要时间节点。(3)市场仍有未被充分预期的“正能量”：1)2016Q1上市公司利润表业绩靓丽，资产负债表、现金流量表也开始修复，中报可能持续改善。2)6-8月，CPI预测值将趋势往下，货币政策3Q会相对温和。3)美元下半年或受制于自身的复苏节奏与全球的风险因素而走弱。

　　★投资策略：短期如果要参与反弹，建议投资者们根据自身的风险偏好选择强者恒强 or 超跌反弹。中期更侧重基本面，从景气和成长两个角度布局。

　　短期参与反弹，建议投资者们根据自身风险偏好和对净值波动容忍程度从强者恒强或超跌反弹两个维度来选股。高风险偏好、对净值波动容忍度高的投资者，可选市场人气强、景气好的板块中的龙头股；低风险偏好的投资者则建议从预期差的角度寻找股价、估值尚在低位，且后续有预期差和催化剂的板块做波段、反向博弈。

　　——行业配置：(1)高性价比。“漂亮50”公司、成长和估值匹配较好的板块、基本面边际改善的行业以及业绩超预期的公司，板块如小家电、白酒、白电、机场、环保等。(2)核心资产。指处于先导性行业、成长早期、具备核心竞争优势的公司，多属智能制造业、现代服务业中的成长股，股票中的“京沪学区房”，市场蓄势时的好品种。(详见兴业策略核心资产专题报告)(3)景气向上。如电子、化工(电子化学品、脂肪醇、粘胶短纤)、造纸、建材(玻纤、PCCP)、小金属、建筑、航空(美元加息落定之后业绩弹性释放).

　　——主题推荐：体育(体育大年，催化剂集中)、新能源和智能汽车(三元电池、电机电控、ADAS)、OLED产业链(市场进入快速发展放量期)、智慧物流及供应链.

　　以下为正文

　　回顾：《打好歼灭战》《留得青山，打好游击》《中期存量博弈，提防六月变脸》《提防风险偏好下行》

　　——2016年度策略《打好“歼灭战”》：(1)主要矛盾是供给侧改革“歼灭战”，“破旧”带来阵痛(2)泡沫市、波动市、结构市、扩容市的特征下，美联储加息可能导致黑天鹅，2016年可能仍处于类似1998年行情。(3)主动择时，仓位灵活，充分衡量风险收益比，方能获得超额收益，打好歼灭战其实是立足于打好“小心被歼灭”战。

　　——2016年2月28日春季策略《留得青山，打好游击》：存量博弈下，消耗性、磨人的行情，伴随震荡和反复，需要留得青山。若稳增长持续超预期，注意把握周期性行业超预期表现机会。打好游击战，一旦机会出现，不能放过。

　　——2016年3月6日《从容利用温和的游击战环境》：市场短期风险偏好稳定，可以从容利用相对温和的战场环境打好游击战。3月15日《积极防御下的几种投资思路》：要积极寻找机会，哪怕是“小”机会，积小胜为大胜。4月4日，《积极防御，耐心打好持久战》。4月18日《中期存量博弈，提防六月变量》明确提出“六月天孩子脸”，二季度提防风险偏好下行。推荐了以食品饮料为代表的“高性价比”、和以化工为代表的“景气向上”板块。之后，上证综指从3033下至2821.5月2日《提防风险偏好下行》中再次提醒风险，重申风险偏好面临下行，信用风险暴露、定增解禁及股东减持将构成制约市场的重要压力。

　　展望：风险事件将进入证实或证伪的关键时点， 9月G20峰会或成为平抑短期风险的重要力量；当下还有一些未被市场充分预期的正能量

　　——市场近期关心的主要问题及我们的看法：

　　(1)非农数据大幅低于预期，但政治因素或对经济和货币政策产生干扰。美国5月新增非农就业岗位数量仅3.8万，远低于市场预期的16万，创2010年9月以来最低增幅。作为6月美联储议息会之前发布的最后一次就业数据，此次非农数据对美联储加息此后的加息节奏有重要影响。非农数据公布后，6月和7月加息预期分别从此前的22%和55%大幅降至4%和29%，同时美元、美债收益率、美股均大幅下跌，黄金价格大幅上涨。虽然市场隐含的6、7月加息可能性大幅下降，但是仍需警惕“鹰派”预期引导背后政治因素对经济和货币政策的影响。

　　(2)乐视网复牌，再成创业板人气风向标。停牌整半年之后的乐视网周五复牌，并公告拟以发行股份及支付现金相结合的方式合计作价98亿元收购乐视控股等44名股东持有的乐视影业100%股权，同时，乐视网还宣布拟向不超过五名特定对象定增配套募资不超过50亿元，拟用于支付现金对价、补充流动资金及投拍电影和生态自制剧等。乐视网是创业板的权重股，也是成长股中的代表性公司。乐视网去年12月4日停牌前最后一个交易日创业板指收于2692.16点；而如今该创业板指跌至2204点，下挫接近20%。乐视网复牌首日，开盘一度跌停后迅速放量打开跌停板，并在不到15分钟内翻红，盘中一度涨逾3%，也带动创业板指一路走高，但下午1:30后乐视网股价开始回踩，创业板指也逐步回落。后续乐视网的走势仍将是影响创业板人气的重要风向标。

　　(3)A股加入MSCI和深港通开放预期引发外资抢筹A股。6月15日，A股将迎来MSCI第三次大考，5月31日，高盛将A股进入MSCI指数的概率从50%提升至70%，并且结合证监会主席刘士余、香港特首梁振英等近日多次的公开表态，深港通可能即将开放。5月31日，A股放量大涨。截至当日，1)沪港通出现12个交易日净流入，5月16日-31日合计净流入129亿元；2)南方A50基金份额5月31日净申购2.17亿个基金单位，即当日约有20.4亿元人民币资金借道该基金流入A股；3)RQFII额度5月大幅增加212亿元，QFII额度微增1.4亿美元。但是，A股加入MSCI和深港通的开通将分别在公告后至少2017年 5月和2016年Q4执行生效；其次，生效后资金的流入也将是循序渐进的，且资金量相对整体A股的存量资金并非很大，所以，我们认为A股加入MSCI和深港通开通对A股短期更多是情绪上的正面刺激。

　　——对市场的判断：风险事件将进入证实或证伪的关键时点，9月G20峰会或成为平抑短期风险的重要力量；市场仍有未被充分预期的正能量

　　4月中旬起我们基于对货币宽松边际变化、信用风险暴露、人民币汇率压力以及定增解禁等因素的考虑，明确提出要提防短期内风险偏好下行。近期市场的表现使我们的观点得到印证。6月已至，市场此前担忧的风险事件进入了证实或证伪的关；键时点。但是，9月4号到5号在杭州举办的G20峰会可能成为平抑短期风险事件的重要力量。

　　(1)风险事件将进入证实或证伪的关键时点。(1)信用风险，影响风险偏好及流动性预期，年中是信用评级调整和信用对付的主要时段。(2)定增解禁及减持问题可能构成制约市场的压力。年中是“小高潮”。(3)6月美联储议息会议重新带来对人民币汇率波动的担忧。(4)欧洲杯(6月10日开幕)、英国脱欧公投(6月23日)、年中流动性节点(宏观审慎管理实施第一年)等影响风险偏好的事件性因素均集中在6月。

　　(2)9月4-5日杭州将举办G20峰会，可能成为平抑短期风险事件的重要力量。G20作为一个国际经济合作论坛，宗旨在于各成员国就国际经济、货币政策和金融体系的重要问题开展对话。自2008年二十国集团在美国华盛顿举行第一次峰会以来，G20峰会首次在中国举行，国家高层已在多个场合强调对举办G20的高度重视，而市场普遍对G20峰会这个时间节点的重要性预期不够充分。在G20之前，我们倾向于：1)大国间可能在货币政策、汇率以及国际关系上达成默契和平衡。2)国内正在释放的各类风险也可能在短期内被平抑。由此，G20峰会前，市场存在着悲观预期被证伪、风险偏好修复的正向预期差。

　　(3)回过头来看，2月26-27日在上海举办的G20财长和央行行长会议是稳定货币和汇率预期、修复风险偏好的重要时间节点，A股也触底反抽。(1)货币政策：1月信贷大幅超预期后，1月末的央行座谈会明显透漏出边际收紧的信号，让市场一度担忧货币政策转向。但G20的记者会上，央行行长周小川明确表态货币政策将“稳健略偏宽松”，市场对流动性收紧的担忧缓解。(2)汇率：1月份全球市场剧烈震荡，美联储加息预期回落，2月初加息预期再度升温，美元指数从95附近反弹至98以上，人民币汇率再度承压，但财长会议后，联储开始连续释放鸽派信号，美元开始回调，汇率压力缓解。(3)A股市场：G20财长及行长会议闭幕后的2月29日，上证综指在前低附近的2638点开始一个多月的反抽，到最高的的涨幅超过17%。市场风险偏好也开始修复，G20前主板相对创业板有相对收益，而此后，表征较高风险偏好的创业板开始跑赢，主题投资也开始百花齐放。

　　(4)市场仍有未被充分预期的正能量。(1)2016Q1上市公司利润表业绩靓丽，量价齐涨，企业ROIC开始高于加权贷款成本。资产负债表、现金流量表也开始修复。(2)6-8月，CPI预测值将趋势往下，前期滞胀压力缓解，货币政策将比2Q有更为温和的空间。(3)美元下半年或受制于自身的复苏节奏与全球的风险因素而走弱，近期远低于预期的非农数据也显示美国自身的复苏动力不强。并且美联储首次加息落地往往是美元指数的阶段性高点，之后美元通常开始逐渐走弱。

　　投资策略：短期如果要参与反弹，建议投资者们根据自身的风险偏好选择强者恒强 or 超跌反弹

　　从2014年开始，无风险利率处于下行趋势中，投资者风险偏好的变化则更为复杂。此前市场风险偏好分布可能更近似于正态分布，高风险偏好和低风险偏好的投资者占比较少，大部分投资者风险偏好处于中间区域。今年以来，我们观测到投资者风险偏好两极分化严重：一部分投资者为了在市场整体收益率水平下降时达到预期收益，或为了在相对收益机制下跑赢市场而被迫提升风险偏好，另一部分投资者则选择轻仓等待确定性机会，选股时对基本面的要求更为严格。

　　从市场表现也能看出如上特征，一方面，今年3月以来市场不少主题指数连续飙涨甚至创新高，新能源、燃料电池、OLED等主题层出不穷，另一方面，不少绝对收益投资者出于对今后不确定性的担忧，而将持仓水平维持在低位。

　　当下这波反弹，如果现在参与，建议投资者们根据自身风险偏好和对净值波动容忍程度从强者恒强或超跌反弹两个维度来选股。高风险偏好、对净值波动容忍度高的投资者，可以寻找市场人气强、景气好的板块的龙头股；低风险偏好的投资者则建议从预期差的角度寻找股价、估值尚在低位，且后续有预期差和催化剂的板块做波段、反向博弈。

　　中期更侧重基本面，从景气和成长两个角度寻找布局机会。

　　从景气和成长两个角度把握结构性与阶段性机会，行业景气、业绩等基本面因素上升至更重要的位置，主题投资侧重有明确催化剂的主题。依然坚持“积小胜为大胜”的原则。在6月预期悲观时可以适当积极，思考左侧布局。

　　行业配置上，从景气和成长两个角度把握结构性与阶段性机会，推荐高性价比、“核心资产”、景气向上三个板块。

　　高性价比。我们结合2015年报和2016年一季报，主要从盈利、成长和估值三个维度梳理四类公司：盈利水平ROIC等财务指标优秀、具备扎实基本面和清晰商业模式的A股的“漂亮50”公司(乘用车Ⅱ、建筑施工Ⅱ、公路铁路、发电及电网、白色家电Ⅱ、航空机场)、高成长和估值匹配的板块(造纸和航空)、基本面有边际改善的细分行业(白酒、家电、化工)以及业绩超预期的股票池(主要分布于银行、家用电器、通信、食品饮料、轻工制造、农林牧渔和化工行业).(详见5月11日兴业策略专题报告《行业景气比较：何处是真金？》)。此外，机构配置达到新低、PEG较低、由于PPP存在向上超预期的环保也值得重点关注。

　　核心资产。我们所谓的“核心资产”可以理解为股票中的“京沪学区房”，既具有长期的成长性、又具有较高的安全边际。核心资产筛选标准包括：第一、先导行业，所处行业是代表未来经济转型和创新的前进方向 ；第二、核心竞争优势，公司是该行业最具竞争里和竞争优势的标的 ；第三、成长初期，生命周期来看，已经度过导入期，处在成长期的早期阶段。由于处在成长期的早期，盈利往往还没到爆发期，因而估值上看可能并不便宜，而且往往有一些瑕疵，例如对其商业模式看不懂或者有质疑。举例来看类似04、05年的苏宁、茅台，08年的歌尔，10年左右的京东，13年的东财和乐视等。(推荐标的详见5月4日兴业策略专题报告《核心资产：股票中的“京沪学区房”》).

　　景气向上。如化工(脂肪醇、粘胶短纤)、造纸、建材(玻纤、PCCP)、小金属(钨、稀土)、航空(美元加息落定之后业绩弹性释放).(参见3月20日兴业策略联合化工、轻工、钢铁有色等五大行业专题电话会议《与众不同的涨价细分品种》).

　　主题上，推荐长期行业空间大、受益逻辑清晰、基本面有支撑、催化剂明确的新能源与智能汽车、OLED产业链、体育、智慧物流与供应链.

　　新能源与智能汽车：4月20日乐视超级汽车在乐视生态发布会上正式推出，4月25日长安无人驾驶和北汽无人驾驶汽车亮相北京国际车展，谷歌也于近日宣布将于克拉斯勒公司合作开发无人驾驶汽车，智能汽车产业持续发展，重点关注智能汽车板块三大受益方向：1)产业链上游汽车驾驶辅助系统子行业(均胜电子（600699）)；2)产业链中游的车联网相关细分领域(东软集团（600718）)；3)产业链下游的汽车后服务市场(四维图新（002405）)。新能源汽车方面，5月18日，发改委、工信部印发了《关于实施制造业升级改造重大工程包通知》，新能源汽车被列入制造业升级重大工程。4月新能源汽车产销同步破3万辆，同比增长近2倍，行业景气度继续上升，同时，国家机关事管局指出“十三五”期间中央公车新能源车占比将过半，建议关注：1)产业链上游的三元电池子行业(澳洋顺昌（002245）/亿纬锂能（300014）)；2)产业链中游的电机电控行业(方正机电)；3)产业链中游的电子设备(法拉电子（600563）).(详见兴业策略联合相关行业三次专题电话会议：4月6日《寻找新能源与智能汽车产业链下的投资机会》、4月25日《补贴新政落地在即，新能源汽车机会几何》以及5月16日《新能源汽车和三元电池主题电话会议》)

　　OLED:5月18日，发改委、工信部印发了《关于实施制造业升级改造重大工程包通知》，OLED被列入制造业升级重大工程。OLED作为下一代主流显示技术，随着技术发展和成熟，苹果和三星等为代表的消费电子龙头开始应用OLED屏幕，市场将进入快速发展放量期，带来产业链巨大的利润空间，推荐(1)OLED有机材料中间体生产商(万润股份（002643）和濮阳惠成（300481）)(2)AMOLED驱动IC生产商(中颖电子（300327）)(3)AMOLED生产商(深天马A).(详见5月17日兴业证券（601377）2016年OLED产业高峰论坛暨化工及电子上市公司交流峰会纪要).

　　体育：《体育发展“十三五”规划》正式发布，要求到2020年，全国体育产业总规模超3万亿。2016年是体育大年，随着6月欧洲杯、美洲杯以及8月的奥运会临近，互联网彩票或将于近期重新启动，体育板块将迎来新一轮催化，重点关注体育板块下三个投资方向：产业链上游的赛事运营相关领域(莱茵体育（000558）/华录百纳（300291）)。产业链中游的体育营销公司(道博股份/雷曼股份（300162）)。产业链下游的彩票等衍生行业(人民网（603000）/天音控股（000829）).

　　智慧物流及供应链：4月21日，“互联网+流通”行动计划正式发布，智慧流通基础设施建设成为重点。京东于5月13日宣布成立京东JDX事业部，将专注于“互联网+物流”主要负责全自动物流中心、无人机、仓储机器人（300024）等高端智慧物流项目的研究，这对推动我国建立完善的现代物流体系将起到积极的作用。我们建议关注三个受益维度：(1)产业链上游的机械行业中的物流自动化设备子行业(山东威达（002026）/软控股份（002073）)；2)计算机行业中的物流系统集成技术子行业(华鹏飞（300350）)；3)产业链下游的交运行业中供应链管理(怡亚通).

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