拓维信息 (002261)
——股权激励授予有助提升管理层动力，教育业务存在市值重估机遇

事件： 公司公告董事会周五审议通过了 《关于向激励对象授予限制性股票的议案》，股权激励正式授予。
  点评 :
  股权激励授予有助提升管理层动力，短期内压制股价表现的重要因素亦得到解除。1）公司于 5 月 20 日公告了限制性股票激励计划，总股数为 674.60 万股（占总股本的 1.70%），其中首次授予 613.21 万股（分三期按照 30:30:40比例解锁），预留 61.39 万股（分两期按照 50:50 比例解锁）， 授予价格为
9.80 元/股。激励对象共有 65 人，其中中层及核心技术人员为 63 人；2）考虑到公司作为轻资产公司且正处于快速转型中， 本次限制性股权激励方案推出并授予有助于提升公司对核心员工的凝聚力，推动公司持续成长；3）同时由于股权激励授予的价格关系到公司相关管理费用成本， 本次正式授予亦使得相关费用锁定、消除投资者对于短期股权波动对公司成本费用影响的担心。
  分部估值显示当前公司教育业务被显著低估。1）按照摊薄后总股本计算，公司当前股价对应总市值 80 亿元， 扣除游戏业务后 （我们预计 14 年公司游戏业务备考利润规模约为 1.2 亿元，按照 40 倍 PE 计算，游戏业务合理市值 48 亿
元），市场实际对公司传统业务及教育业务估值仅为 30 亿元左右；2）横向比较来看，公司是国内最大的“校讯通”服务提供商、且有较大体量的线下 K12培训业务，教育业务体量约为全通教育的两倍（“校讯通”付费用户数接近 3倍、收入接近 2 倍）；而从当前市值体系来看，全通教育市值 56 亿元、公司教育业务市场估值或仅为 30 亿左右， 市场或并未充分考虑公司教育业务价值；3）参考全通教育市值及估值， 保守情形下公司合理市值约为 4 104  亿元（保守估计公司教育业务市值不低于全通教育），当前股价隐含  30% 以上空间；乐观
情形公司合理市值约为 0 150  亿元 （按照与全通教育相似的 S PS  估值） ， 隐含  80%左右上涨空间。

维持盈利预测， 期待公司教育及游戏产业链布局持续推进， 维持  “ 增持 ”评级。我们维持公司 14/15/16 年报表盈利预测为 0.27/0.37/0.54 元，维持同期备考盈利预测至 0.38/0.51/0.71 元，当前股价分别对应同期
48/34/23 倍 PE， 略高于传媒行业同期平均估值水平。 我们期待公司在游戏及教育业务上持续布局，重申公司“增持”评级。

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