来源：王德伦，王亦奕 公众号：XYSTRATEGY

　　★展望：6月风险较为集中，谨慎但不必过于悲观，风险释放后可以积极些

　　——市场近期关心的主要问题及我们的看法：（1）人民币中间价再次大幅下调。5月25日人民币中间价下调225个基点至6.5693，成为自2011年3月以来的最低水平。近期美联储态度“由鸽转鹰”的变化致使6月加息概率大幅反弹，美元指数出现回升，包括人民币在内的一系列货币均承压。未来随着6月美联储议息会议和脱欧公投等风险事件临近，市场对人民币汇率波动担忧加剧。（2）IPO审核要求趋紧，节奏有所放缓。上周4家上会的IPO中，证监会连续否决了3家企业的首发申请，致使今年以来的首发过会率从95.5%降至92.63%，此外每周上会企业数量从6家缩减至4家。我们认为，近期的IPO审核趋紧以及对跨界定增的限制都表明了“防风险和维护市场稳定”是监管层当前首要目标。（3）央行发布《2015年以来稳健货币政策主要特点回顾》。后期央行将继续维持稳健和中性适度的货币政策，未来几个月内在基数效应扰动逐步消失下，M2同比将继续出现明显回落。货币政策边际变紧已经在近一个月以来为市场所逐步反映。（4）上交所和深交所发布上市公司停复牌业务指引，或是监管层为6月中上旬A股第三次加入MSCI系列指数的大考再次清扫障碍。我们认为加入MSCI给A股带来的增量资金短期有限，对情绪修复有积极作用。

　　——对市场的判断：6月是风险集中释放期，谨慎但不悲观，风险释放后则可适当积极些，以“左侧”思维来布局下一阶段。4 月中旬起我们基于对货币宽松边际变化、信用风险暴露以及定增解禁等因素的考虑，明确提出要提防短期内风险偏好下行。近期市场表现（上证综指自3033至2821）使我们的观点得到印证。6月是市场风险集中释放期。（1）信用风险，影响风险偏好及流动性预期，年中是信用评级调整和信用对付的主要时段。（2）定增解禁及减持问题可能构成制约市场的压力。年中是“小高潮”。（3）6月美联储议息会议重新带来对人民币汇率波动的担忧。（4）欧洲杯（6月10日开幕）、英国脱欧公投（6月23日）、年中流动性节点（宏观审慎管理实施第一年）等影响风险偏好的事件性因素均集中在6月。

　　★投资策略：更侧重基本面，从景气和成长两个角度思考左侧机会

　　——行业配置：（1）高性价比。盈利、成长和估值三个维度梳理出四类公司——“漂亮50”公司、成长和估值匹配较好的板块、基本面边际改善的行业以及业绩超预期的公司，如小家电、机场、环保等。（2）核心资产。指处于先导性行业、成长早期、具备核心竞争优势的公司，多属智能制造业、现代服务业中的成长股，股票中的“京沪学区房”，市场蓄势时的好品种。（3）景气向上。如化工（脂肪醇、粘胶短纤）、造纸、建材（玻纤、PCCP）、小金属（钨、稀土）、建筑、航空（美元加息落定之后业绩弹性释放）。

　　——主题推荐：新能源和智能汽车（三元电池、电机电控、ADAS）、体育（体育大年，催化剂集中）、智慧物流及供应链、OLED（市场进入快速发展放量期）。

　　以下为正文

　　回顾：《打好歼灭战》《留得青山，打好游击》《中期存量博弈，提防六月变脸》《提防风险偏好下行》

　　——2016年度策略《打好“歼灭战”》：（1）主要矛盾是供给侧改革“歼灭战”，“破旧”带来阵痛（2）泡沫市、波动市、结构市、扩容市的特征下，美联储加息可能导致黑天鹅，2016年可能仍处于类似1998年行情。（3）主动择时，仓位灵活，充分衡量风险收益比，方能获得超额收益，打好歼灭战其实是立足于打好“小心被歼灭”战。

　　——2016年2月28日春季策略《留得青山，打好游击》：存量博弈下，消耗性、磨人的行情，伴随震荡和反复，需要留得青山。若稳增长持续超预期，注意把握周期性行业超预期表现机会。打好游击战，一旦机会出现，不能放过。

　　——2016年3月6日《从容利用温和的游击战环境》：市场短期风险偏好稳定，可以从容利用相对温和的战场环境打好游击战。3月15日《积极防御下的几种投资思路》：要积极寻找机会，哪怕是“小”机会，积小胜为大胜。4月4日，《积极防御，耐心打好持久战》。4月18日《中期存量博弈，提防六月变量》明确提出“六月天孩子脸”，二季度提防风险偏好下行。推荐了以食品饮料为代表的“高性价比”、和以化工为代表的“景气向上”板块。之后，上证综指从3033下至2821。5月2日《提防风险偏好下行》中再次提醒风险，重申风险偏好面临下行，信用风险暴露、定增解禁及股东减持将构成制约市场的重要压力。

　　展望：6月风险较为集中，谨慎但不必过于悲观，风险释放后可以积极些

　　——市场近期关心的主要问题及我们的看法：

　　（1）人民币中间价再次大幅下调。5月初以来，人民币中间价持续震荡下行，在经历了5月19日大幅下调315个基点后，5月25日再次下调225个基点至6.5693，成为自2011年3月以来的最低水平。近期美联储态度“由鸽转鹰”的变化致使6月加息概率大幅反弹，美元指数出现回升，包括人民币在内的一系列货币均承压。未来随着6月美联储议息会议和脱欧公投等风险事件临近，美元升值预期可能致使人民币贬值压力再现。3月29日耶伦讲话之后，市场普遍认为6月加息概率很小，不构成影响市场的因素。我们在4月18日二季度策略报告中，曾特别强调，6月份美联储加息预期仍将会构成一个重要扰动，目前正在反映这一判断。

　　（2）IPO审核要求趋紧，节奏有所放缓。上周4家上会的IPO中，证监会连续否决了科龙股份、南京中油恒燃、西点药业等3家企业的首发申请，致使今年以来的首发过会率从95.5%降至92.63%。过会节奏上来看，每周上会企业数量从6家缩减至4家。从近期发审委审核要点可以发现，虽然目前A股市场仍然沿用核准模式，但在具体审核过程中，发审委更注重企业的成长性、盈利能力的真实性等问题。我们认为，近期的IPO审核趋紧以及对跨界定增的限制都表明了“防风险和维护市场稳定”是监管层当前首要目标。

　　（3）央行发布《2015年以来稳健货币政策主要特点回顾》。报告指出，去年股市波动，为了促进市场稳定，央行被动的加大了流动性投放，也在一定程度上使M2增速有所加快。同时，货币政策也适度考虑了逆周期宏观调控的需要，导致去年7月份以来货币信贷增长有所加快。央行强调了后期将继续维持稳健和中性适度的货币政策，未来几个月内在基数效应扰动逐步消失下，M2同比将继续出现明显回落。货币政策边际变紧已经在近一个月以来为市场所逐步反映。

　　（4）上交所和深交所发布上市公司停复牌业务指引。上交所和深交所在5月27日发布的《指引》中扩大停牌规范范围，严控停牌时限。其中筹划非公开发行的，原则上不超过1个月，筹划重大资产重组停牌时间不应超过3个月。此次公布的停复牌新规与证监会5月6日例会上对QFII、RQFII相关问题集中作出回应类似，或均是监管层为6月中上旬A股第三次加入MSCI系列指数的大考清扫障碍。我们认为加入MSCI给A股带来的增量资金虽然短期有限，但是对情绪面有积极作用。若MSCI维持前两年A股初始的指数加入比例为5%的提议，若纳入预计将直接吸引约270亿美元的资金配置A股。（20150610《MSCI未将A股纳入，但态度积极》）

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