美国温和复苏在路上，下半年美元或强势回归。本土需求潜能积聚，海外买家崛起，地产相关行业杠杆下行，房地产市场总体上继续健康发展。居民储蓄意愿增强或抑制消费，强美元制约制造业投资与出口，去库存压力也会持续，但服务业继续扩张。预计今年GDP增长1.8%，低于去年的2.4%。劳动力市场渐紧，但短期内对通胀压力不大，预计9月加息是大概率事件。英国脱欧、联储加息，加上相对较好的增长前景，或令美元下半年重启升值，预计美元指数有3-5%的升值空间。

欧元区猛药难去疴，增长乏力。金融周期上半场边缘国家信贷错配导致的结构性问题延续至下半场，产业结构发展不均、劳动力市场扭曲、银行坏账高企。负利率等非常规货币政策效果存疑，扩大QE购买范围和第二轮定向长期再融资操作释放信号的意图或大于实际效果。通胀或受能源价格上升影响于三季度重回正值区间，但经济增长持续仍然乏力，预计全年增速为1.4 %，低于去年的1.5%。欧元受英国退欧公投和美国加息的影响，下半年兑美元贬值压力或重来。

日本“政策之箭”离靶心渐行渐远，前景仍不乐观。日本“新三支箭”未见成效，一季度以来经济增长仍疲弱，通胀预期并未改善。劳动力市场结构性问题和制造业信贷需求不足等继续制约日本经济增长。1月份推出负利率政策后，整体货币政策进一步宽松空间有限。预计全年核心CPI通胀约0.5%，实际GDP增长为1%，高于去年的0.6%。近期日元升值，部分反映美元在联储首次加息之前超调的影响，在经济增长相对较弱、联储或于下半年加息的情况下，日元升值压力将缓解。

新兴亚洲前景仍脆弱。年初以来，新兴亚洲经济下行压力持续，但受联储加息靴子落地后美元回调，以及中国经济企稳的带动，资本流出和货币贬值压力放缓。往前看，新兴亚洲前景仍较脆弱：非政府部门杠杆率较高，金融周期仍处高位；资产泡沫风险仍未完全释放，继股市调整后，部分市场房价已开始下跌，资本净流入持续放缓，未来货币贬值压力或重现。

总之，海外经济仍处于“爬行时代”，意味着短期内中国外需仍然疲弱。在英国退欧、美国加息等事件的影响下，要关注国际金融市场波动对国内市场的传导。特别要警惕国内下半年在房地产动力边际上可能减弱、债市风险上升的情况下，海外市场波动对人民币汇率的影响。

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