180亿巨额定增！洛阳钼业高歌猛进、全球抄底

　　洛阳钼业(603993,股吧)本月连续发布两宗海外资产并购事宜，交易价格合计超过270亿元之巨。为此，该公司计划定向增发新股，以募资180亿元用于上述海外收购。

　　根据21日发布的定增预案，洛阳钼业拟以每股不低于3.17元非公开发行不超过5,678,233,438股（含本数）股票，募资不超过180亿元。

　　洛阳钼业本次定增所募集的资金拟用于：

　　（1）以15亿美元现金方式收购英美资源集团(Anglo American)旗下位于巴西境内的铌矿和磷酸盐业务；

　　（2）以总计26.5亿美元和最高1.2亿美元的或有对价，购买自由港迈克墨伦(Freeport-McMoRan)持有的位于刚果的Tenke Fungurume铜钴矿56%权益。

　　上述两宗重大收购交易先后于5月11日和16日通过公告予以披露，间隔时间仅不到两周。并且洛阳钼业表示，两宗并购案的交易对价将全部通过公司自筹，以美元现金支付。

　　值得注意的是，尽管上述两项交易合计作价高达41.5亿美元，约合人民币270亿元以上。相比之下，截至3月31日，洛阳钼业的资产总额为329.8亿元，所有者权益为180.32亿元，目前市值约75亿美元。截至一季度，公司资产负债率为45.32%。

　　本次定增预计募资的180亿元大约可覆盖两项收购所需金额的2/3。

　　为何洛阳钼业要开展如此激进且巨额的海外资产收购呢？

　　洛阳钼业认为，现在正是从陷入困境的西方竞争对手那里攫取优质资产的正确时机。该公司表示，它现有逾40亿美元资金用于资产收购。

　　在接受英国《金融时报》采访时，洛阳钼业的两名高管表示，该公司在推进收购交易方面一直“很耐心”，但他们相信，现在的大宗商品周期适合扩张。洛阳钼业董事长李朝春说：“我们认为，现在正是周期的底部。”

　　洛阳钼业在上海和香港上市，两大股东共拥有公司63%的股份。该公司在中国的钼和钨矿为全球最大同类矿产之一。

　　在海通证券(600837,股吧)分析师施毅、刘博、田源看来，洛阳钼业此举意在抄底海外资源，意图打造世界级矿业公司：

　　在当前矿业整体景气度不高的情况下，两笔收购定价合理，潜力巨大。完成收购后，公司将成为全球第二大铌生产商、全球最大的钴生产商之一和世界顶级铜生产商。

　　这与两项海外资产紧密相关：

　　英美资源集团旗下位于巴西Ambras的铌和磷酸盐矿是全球三大铌矿石生产商之一，拥有目前巴西品位最高的氧化磷资源，矿山服务年限至少为46年。巴西是世界第三大磷酸盐消费国，并且还有全球最大面积的潜在可耕作土地。

　　刚果的Tenke Fungurume铜钴矿是全球范围内储量最大、品位最高的世界级在产铜、钴矿山之一。2015 年 Tenke 产生铜金属 20.4 万吨，生产钴金属 1.6 万吨。截至 2015 年 12 月31 日，Tenke 拥有证实和概略级别储量含铜金属 380 万吨、含钴金属 50 万吨，可以支持约 25 年的开采。另外，拥有探明和控制级别资源量含铜金属 1310 万吨，含钴金属 130 万吨。Tenke 的品位高，成本低，每吨铜现金成本约为 2667 美元。

　　这两项交易资产的母公司英美资源和自由港去年大幅亏损，且亏损幅度同比大增，分别为-58.42 亿美元和-120.89 亿美元。不过，标的资产的运营情况则非常优秀，净利率分别达到 9.3%和 15.9%。

　　分析认为，洛阳钼业的上述两宗资产并购交易将显著有利于提升公司业界地位、扩增盈利能力。

　　英国《金融时报》Lex专栏文章称：

　　单单自由港位于刚果的铜和钴资产就将把洛阳钼业的息税折旧及摊销前利润(EBITDA)提高近3倍。该公司的铜储备和资源将增加6倍。洛阳钼业对钢材的依赖将大为降低，但并非简单地向铜倾斜。

　　海通证券认为，

　　收购英美资源的磷酸盐业务后，洛阳钼业将获得一个年产111万吨化肥的高品位矿山、选矿厂和化工厂。届时，洛阳钼业的铌矿年产量将从去年的5100吨达到9000吨水平；进入磷酸盐矿业务将提升公司金属业务组合的多元性。

　　2015年洛阳钼业铌矿和磷酸盐矿业务取得营业收入 5.44 亿美元，EBITDA 为 1.63 亿美元。Tenke 取得收入 13.84 亿美元，EBITDA 为5.13亿美元。洛阳钼业 2015 年取得营业收入 41.97 亿元，归属上市公司股东净利润 7.61亿元，公司收购的两项资产将显著提高公司的盈利能力。

　　国联证券分析师石亮预计，洛阳钼业此番并购两座世界级矿山，将有望令公司利润翻倍：

　　以 2015 年经营情况为参照，此次收购并表将带来净利润增厚约 2 亿美元，增幅达到 166%。

　　两家研究机构均看好上述两宗海外并购交易。国联证券对首次覆盖的洛阳钼业给出了“推荐”评级：

　　考虑 150 亿借款，不摊薄股本预计15~17 年公司 EPS 分别为 0.07 元、0.09 元和 0.11 元，对应 PE 分别为 47.3X、36.1X、28.5X。首次覆盖，给予“推荐”评级。

　　海通证券预计，

　　如果收购英美资源和自由港相关业务顺利完成，预计洛阳钼业盈利能力将显著提高，2017 年-2018 年 EPS 将达到 0.12 元/股，0.14元/股。

　　不过，上述激进海外并购行动引来了监管层的关注。

　　洛阳钼业于21日披露了上交所就收购预案下发的两份问询函，其主要关注点在于：收购资金的来源、公司债务规模扩大后对盈利的影响、对海外矿业并购的整合风险等问题。

　　就收购铌磷业务，上交所在问询函中要求公司补充披露支付交易对价具体的筹资安排、债务融资的比例、以及公司是否与银行签订借款框架协议；量化分析公司债务规模扩大对财务费用、资产负债率的影响以及公司就财务风险加大拟采取的应对措施。

　　就收购铜钴业务的交易，上交所问询函要求公司补充披露自筹资金的具体安排；同时，结合收购境外铌磷业务的情况，要求公司量化分析两项境外收购后，公司债务规模扩大对财务费用、资产负债率的影响以及公司就财务风险加大拟采取的应对措施。

　　此外，海外矿业并购也面临一定的政治环境、法律制度、文化差异及矿产实际资源不足的风险。上交所在事后问询中重点关注了其中的整合风险，包括资产、人员、业务、渠道等多方面的风险，矿产实际储量不足的风险及标的资产的经营情况等信息，要求公司补充披露。

　　截至目前，洛阳钼业尚未对标的资产进行审计评估。为此，问询函要求公司补充披露，进行审计评估后，如果标的资产存在瑕疵，交易双方是否有相应的补偿约定；针对标的资产的资源储量，是否存在保底协议，如资源储量不足，双方是否约定了相应的赔偿责任。

　　英国《金融时报》Lex专栏文章则对洛阳钼业的收购实力比较有信心。文章称：

　　尽管目前钢材形势低迷，洛阳钼业依然能负担得起此次资产购买的费用。该公司拥有的净现金超过7亿美元。去年，尽管钼和钨的价格下降了30%（此外铜价下降20%），该公司仍实现了净利润，经营性现金流也为正值。该公司经营成本低得令人羡慕，钼每磅生产成本仅4美元多一点，远低于世界头号钼生产商自由港迈克墨伦每磅7美元的生产成本。

　　尽管中国的大宗商品投机引发越来越多担忧，但更多刺激政策的出台预计会提振需求。同时，随着价格回升，住宅地产市场的复苏一直在加速。只要这一趋势持续下去，洛阳钼业的主题歌就只会变得更加令人振奋。

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