致力成为新时期医院“大管家”，最大程度受益于新医改。公司作为山东省实力最强的医药商业企业，从药品配送业务起家，公司目前正积极转型为医院的综合业务服务商，涉足被服洗涤、消毒和多项租赁服务，基于此的募投基地已建设完毕，于2015年11月份投入使用，引进全球最先进的德国成套的流水线，满产后可贡献超过1个亿收入。此外公司在积极推进医院供应链延伸服务项目，建立医药、器械供应商与医疗机构间的信息交互平台和医院内部物流管理系统，目前已开拓了山东中医药大学第二附属医院、章丘市人民医院、济南市市中区人民医院等近10家医院，远期目标为50家医院，通过联动GPO业务创新、有望直接增厚收入超过50亿元。

器械耗材业务是增长关键，省外市场开启新时代。器械业务已逐渐成为目前毛利率提升和业绩增长的关键，从2013年到2015年Q1-3，器械业务的收入从2.35亿增长到7.06亿，营收占比已从最早的4%提升至10%，由于其24%的毛利率，对整体业务增长的帮助非常明显。与此同时，公司开始布局全国，目前已收购了13个省市多家器械公司，未来公司会输出省内成功的管理经验，力争在检验、介入、骨科等多个方向建立起全国层面的经销团队，该业务在未来几年仍会呈现跳跃式发展的良好局面。

PBM将崛起为公司线上业务龙头。2015年公司开始逐步布局线上业务，先后控股收购了济南同邦、上海旺云和北京沛合，参股苏州鼎丞大通，实现对PBM（药品福利管理）和TPA（第三方理赔）的布局，同时2015年6月份公司自身及实际控制人联手增资天际健康1个亿，未来天际健康有望被打造成全国PBM业务的开拓平台，目前该PBM系统已陆续在北京、上海以及浙江等几十家医院采用，我们预计今年合作医院有望突破一百家。

定增回复已完成，股价跌破定增底价。公司于2015年10月份披露定增预案，计划募资不超过31亿元，非公开发行稳步推进，目前已向中国证监会报送反馈意见回复材料，如果一切顺利，预计将在今年4月份进入发行窗口期，不过当前股价已跌破发行底价30.96元，彰显价值洼地。

风险因素：创新业务推进不达预期，省外业务开展不达预期。

盈利预测、估值及投资评级。公司作为区域的医药商业龙头，创新业务预期带来新的业绩爆发点。我们预测公司2015/16/17年EPS分别为0.44/0.91/1.21元，当前股价对应2015/16/17年PE分别为58/28/21倍，参照医药商业板块可比公司估值水平给予2016年38倍市盈率，对应目标价34.58元，首次覆盖给予“买入”评级。

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