事项：公司公告初步约定由以现金20,400万元收购河北正茂下属的霸州市正茂燃气有限公司51%股权。霸州正茂承诺经审计的扣除非经常损益后归属于母公司的净利润2016年不低于4,000万元、2017年不低于5,000万元、2018年不低于6,000万元。

评论：燃气资产持续收购，推进清洁环保战略布局。此次拟收购的霸州正茂具有在河北省廊坊市霸州津港工业园区范围内的管道燃气特许经营权，期限30年。霸州津港工业园是省级重点工业园区，位于霸州市东部的杨芬港镇，地处京、津、保三角中心，与天津市地壤相连，承接了很多京津地区转移过来工业公司。津港工业园形成了以电子信息、机械制造、现代食品加工、生物医药、现代仓储物流业为主的产业发展格局。霸州正茂主要为津港工业园区内的工业客户供应天然气，目前在园区内已有正在供气的客户10家，另已与9家拟供气的客户签订了供气协议。霸州正茂2015年4月开始供气，预计2015年全年供气收入1亿元，净利润约1,000多万。就收购对价看，北京华盛51%股权暂定交易额为2.04亿元，其2016~2018年扣除非经常损益后的净利润不低于4,000/5,000/6,000万元（按照3元/立方米供气价格及0.4元/立方米价差，供气量分别达到1/1.25/1.5亿立方米），交易对价对应2016年承诺业绩约10倍，收购价格较为合理。

立足山西布局河北，煤层气外输空间巨大。公司2015Q3并表华盛燃气，目前在山西省原平市、兴县及保德县三个区域拥有城市燃气特许经营权，从事工业及城市居民天然气销售业务，涵盖“输、配、售”完整经营链，供气对象以工业用户为主，例如中电投山西铝业、中铝集团山西华兴铝业及同煤集团山西铝业等。从近期及远景用气规划来看，未来来自氧化铝等行业需求潜力巨大（临近气源、且高品质铝土矿资源丰富）。其中华盛燃气所在兴县、保德煤层气储量占到山西27%、全国约1/9，如果用来置换天然气价差可以达到0.8~1元/立方米（管道气价差在0.4元/左右），后续有望通过连接线管道，由山西向全国。围绕榆济线，鄂-安-沧线沿线十号线并购（点式扩张）包括晋京津冀鲁等地区，若能顺利实现低价煤层气替换，则下游燃气分销商盈利有望明显提升，本次并购霸州燃气正是公司立足山西优势、拓展异地市场的重要举措，后续进展亦值得期待。

风险提示：下游工业景气度下降；现有玻璃、水泥项目产能利用率不达预期；力拓等项目进度低于预期等。

维持“买入”评级。综合考虑公司此前业绩预告及此次收购霸州燃气对业绩正面影响（假设2016年全年并表），小幅调整2015~2017年盈利预测至0.38/0.79/1.01元（原为0.41/0.77/0.98），目前股价对应P/E分别为47/23/18倍。我们看好公司清洁环保战略布局，此次拟收购霸州燃气资产盈利能力及成长性均较为突出且未来协同效应显著（山西煤层气外输，价差扩大盈利提升），而后续PPP+P2P投融资模式创新前景广阔，并结合行业平均估值水平，给予2016年30倍P/E，对应目标价23.6元，维持“买入”评级。