医药板块小幅跑输市场，相对溢价率处于历史低位。自2016年年初至5月13日，中信医药板块下跌22.73%，小幅跑输市场2.61PCTs。板块市盈率为41倍（TTM），相对于扣除银行的全部A股估值溢价率22%，后者已经处于2010年以来的历史低位。在医保控费、药品招标、医保资金进入存量化的背景下，我们认为2016年医药制造业整体下行压力依然较大，板块间的分化料将加速。

业绩分化明显，医疗服务、医药商业、原料药板块表现较好。2015年医药行业实现营业收入8072亿元、同比增长14.98%；2016Q1营业收入2137亿元、同比增长13.82%，增速相比2015Q1下降2.79PCTs。受医保控费及宏观经济影响，行业增速放缓态势持续。板块间分化明显，受益于医改红利的释放，医疗服务和医药商业板块表现较好，产品价格的大幅提升也使得原料药板块业绩反弹明显。

永恒的成长：寻找政策红利，捕捉细分行业繁荣期。在医药行业整体增速难以提升、市场风险偏好下降的背景下，我们认为应该坚定布局顺应政策方向和监管要求的成长确定性较高的多个细分领域：一是顺应了医药分家的趋势，受益于处方药外流的连锁药店行业；二是随着“两票制”试点的全面推开，整合空间广阔的医药流通行业；三是随着仿制药一致性评价的推进，集中度有望大幅提升的优质仿制药行业、需求增加的CRO行业及格局重塑的药用辅料行业。

新兴的主题：生产关系再造，追踪二胎需求爆发。随着宏观经济的回暖和市场信心的恢复，我们认为投资者可以适当配置业绩弹性较大的主题性投资相关标的。一方面，我们认为医生集团作为医改大势下中国医生资源优化配置的必由之路，发展土壤已经日趋成熟，未来将成为市场关注的新焦点。另一方面，伴随着医学技术的发展，个性化医疗服务诉求的增强，政策对于无创产前筛查、儿童药、婴童医疗器械等的支持，叠加全面二胎的放开，我国婴童医疗产业的消费模式将不断升级。

海外的视角：中概股强者归来，行业整合加速。2015年以来迎来了中概股私有化的新一轮浪潮，中美市场估值差异、美股上市维护成本和融资成本高、国内资本市场环境逐渐改善是中概医药股私有化退市的几大主要原因。结合战略新兴板未被写入“十三五”规划和证监会对暂缓中概股借壳国内上市传闻的回应，我们认为这虽然可能增加中概股回归的难度，但证监会给壳资源的炒作降温不能简单理解为一刀切地阻断中概股回归的道路，整合收购也被打开了更宽的窗口。

风险因素：1．药品招标进展不达预期；2．医保控费带来降价压力。3．两票制、医药分家、分级诊疗推进不达预期；4．中概股回归政策变化的不确定性。

维持行业“强于大市”投资评级：我们认为在医药行业增速放缓、医改正逐渐步入深水区、市场风险偏好下降的背景下，应围绕“成长”、“主题”和“视角”三大主线来精选投资标的。首先坚定布局相对最确定的成长性，建议重点关注恒瑞医药、恩华药业、通化东宝、益丰药房、老百姓、柳州医药、瑞康医药、中国医药、云南白药等；其次应积极关注新的主题性投资机会，建议重点关注益佰制药、通策医疗、山大华特等；最后须兼顾海外视角，建议重点关注美年健康等。

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