去年12月加息之后，联储不断地告诉市场，公开市场委员会需要继续实施货币政策正常化，下一次加息的时间取决于数据。

　　这段时间内，美国的经济数据经历了三次大起大落，市场对加息时间点的预期也随之大起大落。市场对下一步货币政策走势的解读颇为分歧，不同决策者在如何推行正常化上的言论颇为分歧，联储主席耶伦在把握形势上也显得不那么自信。数据真的那么重要吗？

　　如果抽离开月度统计数据的噪音，美国经济形势一点都不复杂。在经历了若干年的低迷之后，劳工市场强劲复苏，不仅就业机会明显增加，工资上涨加速，低端工资更在“补涨”中。这个几乎肯定会拉动核心通胀，只是目前尚未到联储必须立即出手降温的地步。收入预期的改善，释放出消费信心，消费改善，将经济维持在温和复苏的轨迹上。但是能源和制造业面临严峻考验，实体经济投资乏善可陈，强势美元也在抑制出口。数轮QE对经济的帮助有限，不过巨额流动性将债券和股票的估值拉抻到历史高位，金融风险上升。可是另一方面，经济的整体杠杆已有明显修复，再次爆发系统性危机的机会不大。房地产市场仍在复苏中，复苏面扩大，但是房价上升的动力在放缓。美国经济已经脱离出危机状态，货币当局需要在中期致力于货币环境正常化，但是这个过程不能操之过急，避免将经济推入衰退。

　　这个形势在笔者看来十分清晰，联储到底在等什么数据？非农就业数据从来都十分波动，往往伴随着大幅的修正，难道这些数据对政策决定那么重要吗？

　　笔者相信，联储的加息决定不是取决于数据，而是取决于市场。经济数据对市场预期有重大影响，而联储既要实施政策正常化，又不愿意因自己的政策而令市场动荡，于是在政策出台时机上要看市场的脸色。联储的言论和债市对加息力度的评估，始终有很大的差距，华尔街交易员甚至无视公开市场委员会的前瞻指引。这是耶伦的纠结。利率水平处在历史的超低位，市场又执着地认为联储不会大幅加息，一旦联储在出手时机和力度上让市场大跌眼镜，很可能触发金融动荡，雷曼事件引发系统性风险记忆犹新。联储需要足够的数据令市场信服加息是必须的。

　　联储需要和市场沟通后再作政策动作，是最近三任主席任内才有的事情，在此之前联储与市场的关系基本上是官兵与盗贼的关系，伏尓克时代更有意与市场为难。最近三任联储主席都是犹太人，不过把控市场预期的能力很不同。格林斯潘通过晦涩的语言，让市场猜测他的意图，当市场解读接近正解时，政策也就顺理成章地出台了。伯南克讲话直白许多，大的政策变化往往放在大场合(如JacksonHole年会)公布，讲完后由市场自己去准备，透明简洁。耶伦也想继承伯南克的风格，但是美国经济进入抠细节的阶段，市场预期就比较分散，加上她个人在过去几个节点上比较犹豫，资金也就没有像奉圣旨那样对待她的意见，债市利率与前瞻性指引之间的差距便越拉越大，大到绑架货币政策决策的地步。所谓data dependent，其实是market dependent。耶伦既没有伏尔克与市场对着干的勇气，也没有伯南克引导市场预期的能力，但是等待本身并不能改变市场预期，市场情绪随着数据的起落而作过山车式运动，联储的应对比较游离，高官的言论相互矛盾，对市场来说更像噪音。

　　以美国中期通胀走势和政治压力，笔者相信联储无论如何都要加一两次息。目前耶伦还有选择时机的空间，但是随着油价反弹和服务通胀上扬，她的自主行动窗口期也会有关闭的时候。耶伦驾驭市场预期的能力，比联储加息本身更让笔者担心。