1、新三板市场策略专题—2015年年报解读：强者恒强
2、新三板市场策略周报（2016年第18期）—年报公布结束，新三板完成估值切换
3、新三板市场每日资讯20160509—媒体称新三板分层方案通过
4、新三板市场每日资讯20160510—商业安全Wi-Fi运营商百米生活登陆新三板
5、新三板市场每日资讯20160511—主办券商执业质量首次评价结果发布
6、新三板市场每日资讯20160512—做市指数七连阴
7、新三板市场每日资讯20160513—万洲电气终止挂牌

【中信新三板】新三板市场策略专题—2015年年报解读：强者恒强

(胡雅丽/叶倩瑜，5月8日外发)

投资要点

新三板成长能力和盈利能力分析。

累计营收破万亿，利润总规模超过创业板。截至2016年5月3日，新三板总计6881家挂牌企业公布了2015年年报，累计实现营业总收入11317.66亿元、归母净利润876.04亿元，剔除131家金融企业后，累计实现营业总收入为10813.95亿、归母净利润710.63亿。

营收增速符合正态分布，净利润增速两级分化严重。2015年新三板整体营收增速16.5%，与2014年的增速基本持平；归母净利润增速41.3%，较2014年大幅提高近7个百分点。从区间分布来看，超过60%的企业营收增速处于负30%至正40%之间，整体符合正态分布，但是归母净利润增速大于100%和小于-100%的占比数合计接近47%，表现出严重的两极分化。从净利润的拆解来看，投资收益和营业外收入依然是营收增速与净利润增速出现背离的来源，两者合计占净利润比重接近40%。

整体盈利能力保持平稳，成本端改善和财务费用率下降贡献较大。2015年新三板非金融板块ROE（TTM）为10.36%。从ROE的拆解来看，新三板高效融资带来板内非金融类公司的杠杆率水平下滑态势。在资产周转率维持平稳的背景下，新三板整体盈利能力的改善来自于成本端的改善和财务费用率的下降。

新三板企业现金流情况出现恶化迹象。企业整体的应收账款周转率较上年出现了明显下降。虽然新三板非金融板块的自由现金流/营业收入下降至-10.4%，但是企业的资本开支增速由3%上升到14%。与之对应的是筹资活动现金流量金额从上年的476亿升至1335亿。与企业对资金渴求相对应的，则是投资回报率的下降。投资者需要警惕新三板企业在整体投资回报率下行期间，过度投资行为可能引发的现金流恶化风险。

新三板行业结构逐步优化，优质产业强者更强。

轻资产行业收入贡献能力稳步提升。2015年，随着挂牌企业行业结构的优化，文化传媒、信息技术贡献的收入占比大幅提升，其中信息技术行业以11.93%的营收贡献率位列行业第一。

传统经济和新兴经济冰火两重天，信息技术板块成长能力突出。营收增速连续两年维持在20%以上的行业仅有信息技术、文化传媒、金融和餐饮旅游。传统经济增长疲弱，农林牧渔、建材、机械设备、基础化工、纺织服装、能源、钢铁六大行业近两年的营收复合增速均低于10%。

中信证券新三板团队重点关注产业链。

整体来看，结合行业成长能力、盈利能力和收益质量，教育行业成为2015年新三板财务表现最好的行业。2015年，教育行业营收增速为40.3%，提升近25%个百分点，扣非后净利润增速实现94%。毛利率54.8%、净现金含量105.3%处于行业较高水平。

各细分行业均表现出较优秀的财务水平。互联网营销、教育和影视娱乐业收入增速表现抢眼。移动游戏、saas、大数据等新兴产业毛利率最高。教育和旅游行业净利润现金含量最高。

风险因素。宏观经济下行引发小微企业经营困难，竞价转让推出慢于预期等。

投资策略。考虑到最近三年挂牌企业的整体财务表现，我们认为“分化”将是新三板市场的常态。投资策略将对公司的成长性和经营表现赋予更高的权重，因为这决定了公司在未来是否能够享受估值和业绩的戴维斯双击。重点推荐行业方面，我们建议关注教育、互联网营销、大数据、企业级SasS、影视娱乐等产业链。相关标的包括但不限于亿童文教、光音网络、海鑫科金、和创科技、基美影业、华强文化等。

【中信新三板】新三板市场策略周报（2016年第18期）—年报公布结束，新三板完成估值切换

(胡雅丽/叶倩瑜，5月8日外发)

投资要点

上周新增挂牌企业89家，符合创新层财务标准的企业占比4.49%。截至2016年5月6日，新三板挂牌公司共有7033家，其中上周新增挂牌89家。根据2014年年报数据，89家公司中有26家营收规模过亿，66家公司实现了盈利。成长能力方面，有12家公司营收增速超过100%，30家净利润增速超过100%。价值链方面，上周新增挂牌的89家企业中，有24家公司处于研发、设计、创意环节，48家公司处于制造业的加工、制造、组装环节，17家公司处于品牌、物流、销售渠道环节，位于价值链两端的企业占比为46%。89家企业中，财务表现符合创新层的财务标准的有4家，占比4.49%（仅参考创新层标准一、二的财务指标筛选，以2013、2014年年报数据为准，剔除财报数据披露不全的企业）。

做市指数持续下跌，市场成交额低迷。新三板年报季结束，新三板做市板块和协议板块市盈率分别为27倍和25倍。上周三板成指和三板做市指数分别下跌1.10%和1.27%，总成交额分别下降至21.12亿元和15.18亿元，日均成交额分别为5.28亿元和3.79亿元，较上上周分别减少13%和12%。换手率方面，做市板块换手率由上上周的0.22%降低至0.20%。随着新三板企业挂牌速度加快，全市场股东总户数持续增加，截至2016年5月6日，新三板股东总户数已达到26.99万户，较上上周26.83万户小幅提升；平均每家企业股东户数为38户，股东户数加权平均值从2015年初的1437户增加到2016年5月6日的1475户，呈现持续上升趋势。

上周新三板55家公司公布定增预案，拟募资总额21.05亿元。近四周新三板拟融资额达150.02亿元，其中上周共55家公司公布定增预案，拟融资共计21.05亿元，低于上上周51.10亿元的水平；整体增发市盈率为21.10倍，较上周的21.08倍微幅上升。上周新三板市场实际募资总额为19.58亿元，较上上周36.58亿元的水平有所下降；实际增发市盈率为52倍，较上上周小幅上升；近四周新三板实际募资总额达119.30亿元，较上月同期129.80亿元的水平出现回落。2015年1月1日至2016年5月6日新三板挂牌企业实际募资总额达1978.08亿元。

上周共新增11家做市转让公司，较上上周的21家大幅减少。截至2016年5月6日，选择做市转让的企业达1500家，其中实际已进行做市转让的企业为1495家，做市板块公司数量上占整个新三板（7033只）的21%，而总市值（9960亿元）占所有挂牌企业总市值（18853亿元）的53%。内部行业结构方面，市值占比最高的行业仍为信息技术，该行业共465家公司选择做市转让方式，总市值达到2631.56亿元，上周无新增做市企业。上周有42家做市商新增做市标的，其中联讯证券、海通证券新增做市股票最多，均为6家。截至2016年5月6日，广州证券累计做市标的最多，高达298家，此外，中泰证券、上海证券、兴业证券、光大证券、申万宏源证券、天风证券、长江证券累计做市标的均超过200家，九州证券、广发证券、国泰君安、中山证券、海通证券等23家做市商累计做市标的超过100家。

三大策略掘金新三板。我们根据不同投资者的偏好，针对新增挂牌公司，根据定量（财务）、定性（产业思维）、股东结构梳理出三大投资策略：（1）高景气行业：以产业思维寻找高景气细分行业，包括互联网软件和信息技术、金融、医疗医药、教育、卫生、环保技术、家政等；（2）符合创新层财务标准：综合考虑挂牌企业的财务状况和公司治理情况，按照营业收入、利润成长性和盈利能力等指标，参考新三板创新层企业的财务条件进行定量筛选；（3）强势股东。根据这三大投资策略，我们总结出发生频次较高的置诚管网、钜泉光电、合立道、恒谦教育进入精选股票池。

风险因素。主板/创业板注册制推出且不限流，竞价转让和转板制度推出慢于预期。

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