工行暂停存贷通，无关理财产品

　　——点评工行终止个人账户综合理财业务

　　工商银行（601398）官方网站发布公告称，自2016年6月1日起，不再受理新的个人账户综合理财业务，对于已签订协议的客户，将不再受理展期业务，业务停办满一年后存量客户协议将全部终止。

　　点评：

　　个人账户综合理财业务与理财产品业务不同。

　　工商银行的个人账户综合理财业务，原名叫“存贷通”，是工商银行为个人贷款客户提供增值收益的一项业务。对于在工商银行有个人贷款且符合规定条件的客户，可以签订协议开立存贷通账户，该账户内资金不仅可以随时使用，在达到一定金额以上还可以按固定比例抵扣贷款本金。“存贷通”本质上是一款存款增值产品。这与理财产品业务不同。理财产品不属于存款。在理财产品起息日，客户的认购资金将被扣划。一般到产品到期日，才会返还资金。本次暂停个人账户综合理财业务，并不涉及理财产品业务，存量的理财产品也不会受此公告影响。

　　替代性产品较多，存贷通缺乏吸引力。

　　存贷通业务在2006年以前就已经推出，用于吸引个人贷款客户的日均存款。但是经过多年的发展，工商银行推出了大额存单、节节高、存管通、薪金溢等多种存款产品。客户分流以及产品相对缺乏竞争力，存贷通的业务量逐渐减少。另外营改增后，贷款服务进项税不得抵扣，收支要两条线进行，也促成该产品的终止。

　　近期资金面稳健为主基调。

　　结合近期政策走势，我们认为未来大放水的概率很小，但也不必过分担忧流动性过紧过松，货币政策会是灵活稳健，财政政策会更加积极和定向。国际博弈与国内博弈的强度将会进一步升级，目前不适合参与过度炒作股，而应该在反弹中，买入真成长和真价值的个股。多账户稳定参与新股的打新策略今年能够获得不错的回报。近期从各种市场反馈上看，MSCI大概率能够加入，加上养老金准备入市，这类大资金将进一步增持优秀的金融股，提升金融股的估值中枢。

　　市场震荡期，银行股价值彰显。

　　我们重点推荐民生银行（600016）(民营标杆，信用卡分拆)、宁波银行（002142）(资产结构调整，大零售)、华夏银行（600015）(混改标杆、事业部改革)、光大银行（601818）(金控潜力股、理财子公司、电子银行两朵云特色业务)、招商(一体两翼、轻型银行战略；员工持股)。

　　风险提示：经济下行超预期，银行业盈利增速下降超预期

　　中航资本：内外并举，多元化战略思路清晰

　　内外并举，打造多元化金控集团

　　近期公司与投资者就市场关注的发展战略和业务布局进行了现场交流。中航资本（600705）通过下属子公司经营融资租赁业务、信托业务、证券业务、财务公司业务、期货业务与产业投资业务。公司建立了“金融控股平台”、“航空产业投资”和“新兴产业投资”三大板块。调研纪要如下：

　　租赁业务快速发展

　　中航租赁的租赁规模目前排在业内前列。去年公司对中航租赁进行了增资，2015年末中航租赁净资产达到68.5亿元，总资产524亿元。预计今年租赁业务会保持高速增长。融资租赁公司的风险资产不得超过净资产总额的10倍。按照行业的平均规模增速判断，如果租赁规模达到监管上限，公司可能会对租赁板块继续追加投资。公司也将推进境内与境外的产融结合，进行全球化投资和资产配置。

　　加强证券板块，扩大资金实力

　　中航证券会积极参与集团内外优质项目资本运作。为支持证券业务的发展，公司拟发行可转债，募集不超过48亿元，其中30亿元用于增资中航证券，18亿元用于增资中航信托。目前中航证券的评级是BBB。公司通过增资等多种手段，把净资产进一步做大，预计中航证券的评级未来会有所提升。

　　产投方面的投资收益可观

　　今年1月7日中航工业集团做了6个月不减持下属A股上市公司股票的承诺。目前公司投资的股票已经产生了一定的浮盈。未来承诺期结束，每年在产投方面的投资收益将对公司业绩作出较大的贡献。

　　努力完善金融牌照

　　保险方面，中航工业集团与法国安盟保险公司已经合资设立了中航安盟财产保险有限公司。法国安盟保险是法国第三大综合性保险公司，其起家的农险市场稳居欧洲市场第一位。未来公司在保险方面的布局可以吸取合资公司的运作经验。银行方面，公司已经持有江西省部分农商行和城商行的股权。租赁方面，除了现有的融资租赁牌照，公司也在考虑金融租赁。

　　军工证券化和国企改革带来发展空间，维持“增持”评级

　　公司作为中航工业集团旗下重要金融平台，将分享军工证券化和国企改革带来的发展资机会。2015年利润分配方案为每10

　　股派发现金红利1.65元(含税)，同时每10 股转增10股。

　　风险提示：市场波动，业务推进不如预期。

　　中国太保：结构优化，价值持续领先

　　大个险”战略，保费与价值双增长

　　过去几年，公司持续推动“两个聚焦”，个险已成为价值和保费的核心驱动力量，2015年公司一年新业务价值120.2亿元，同比增长37.8%，高于上市同业平均0.6个百分点。其中个人业务在新业务价值中的占比同比提升3.2个百分点，达到95.6%；新业务价值率29.2%，同比提升4.7个百分点。公司连续5年实现了新业务价值的增长。得益于大个险格局的建议，公司15年退保率下降1.2个百分点，业务品质进一步改善。客户经营上，依托客户洞见和客户细分，新单保费实现了新客户获取和老客户加保的“双轮驱动”。下一步，公司将着重优化业务结构，提升保障型业务占比。

　　投资资产配置稳健

　　太保大类资产配置稳健，仍以固定收益类为主，占比80%以上，目前所持债券近90%外部信用评级为AAA。目前经济放缓形势下，公司新增资金主要配置在高信用等级的信用债和流动性较低，但收益率较高的非标资产。与此同时，公司率先优化内部资产的受托委托机制，保险资金投资委托方切实担任其资产配置的职责。资产的变化会传到到负债端，倒逼险企在负债端加强管理。在利差缩窄的情况下，进一步优化产品结构，提升保障产品占比，以此提高死差。另一方面，公司降低运营费用，提高费差。

　　产险综合成本率稳定，保费增速加快

　　产险业务结构调整、核心渠道发展、理赔成本管控等多管齐下，2015年综合成本率从103.8%下降4个百分点至99.8%。其中车险业务综合成本率下降98%，同比下降4个百分点，优于行业平均。非车险方面，公司大力发展农业保险、互联网保险等新兴业务，控股安信农险后将进一步加快农险发展，优化非车险业务结构。2016年一季度公司总保费收入增加5.8%，其中车险保费收入同比增长5.5%，非车险7.0%综合成本率基本稳定。2016年产险仍将致力于在实现综合成本率在承保盈利的基础上进一步改善，保费增速较2015年提升。

　　风险提示：保险市场化改革不及预期，利率持续下滑，市场急剧波动收益大幅下降

　　研究员

　　罗毅 执业证书编号：S0570514060001

　　沈娟

　　执业证书编号：S0570514040002