投资策略

　　银行业：流动性宽松度有限，市场震荡加剧，银行股稳健价值彰显

　　通过调研上市银行4月信贷投放情况，预计4月新增信贷5500-6500亿元，信贷放缓的原因包括地方债务置换放量拉低新增信贷以及银行收紧对产能过剩行业的投放等。考虑到4月信贷投放放缓，加之债券风险事件影响发债量，4月社融规模或放缓，预计约8000亿左右。

　　市场震荡加大，重点关注银行股稳健价值。债券市场发行放缓会助推银行信贷需求，银行议价能力得到提升，同时银行的债券投资风险可控，主要集中于高信用债。流动性宽松度有限，同时市场震荡加剧，银行股稳健价值彰显。重点关注：

　　逻辑一：资产质量优化。通过核销、转让、不良信贷资产证券化、地方债务置换、地方AMC等多管齐下，银行对于不良资产正加快步伐走在积极处置的正确的道路上，而非靠拖靠捂，重点关注招商银行（600036）；

　　逻辑二：事业部改革，子公司分拆。子公司分拆或将获监管层认可，银行通过将信用卡、理财、直销银行等业务分拆到子公司，有望迅速实现激励充分和业务高效，重点关注民生银行（600016）、光大银行（601818）、中信银行（601998）；

　　逻辑三：业务转型。关注向大投行、大消费进行转型的银行，如兴业、民生、宁波，两个方向既顺应社会、经济大趋势，也是银行适合优先分拆的业务。

　　逻辑四：混合所有制。混改概念股华夏银行（600015）也值得关注，人保财险入股，混改和体量小的特点便于进行改革转型。员工持股推进较快的民生、招商值得关注。

　　重点推荐：民生(民营标杆，信用卡分拆)、光大(金控潜力股、理财子公司)、华夏(混改标杆、事业部改革)、宁波(资产结构调整，大零售)、招商(一体两翼、轻型银行战略；员工持股)。

　　证券业：受市场大幅波动和交易量缩量影响，4月券商经纪业务收入持续下降，互联网券商份额提升。业

　　绩压力下或促使券商加快经纪业务从同质化向差异化转型。近期监管层出台系列政策，意在引导行业市场化方向发展，整体看行业向上发展态势未变，新市场环境下

　　行业格局分化加速，看好发展新环境下资本实力强、综合竞争力突出、风险控制领先的优秀券商投资机会。当期券商股估值处于历史低位水平，大券商PB水平1.3-1.4倍，PE水平13-14倍。券商业务产业链不断延展，业务放量和边际成长性高打开业绩空间。继续推荐评级。

　　逻辑一：受益多层次资本市场改革和竞争力强的大中型券商：广发，招商；

　　逻辑二：特色化差异化长江证券（000783）、国元证券（000728）；

　　逻辑三：次新股，流通市值小，弹性大的宝硕股份（600155）、东兴证券（601198）。关注山西证券（002500）、国海证券（000750）投资机会。

　　金控领域：近期国企改革进程加快，2016年金融改革步伐提速向前，金融混业经营趋势也越来越明晰，金控是金融领域的重要趋势之一。2016将

　　是金控发展的元年。从地方国企改革角度看，当前金融资产是地方资质佳、盈利强的重要资产，金融资产整合发展是地方国企改革的重要抓手。当前广州、上海、武

　　汉、南京等地方在积极推进地方金融改革。金控是国企改革和金融改革的交汇点，看好金控的发展机会。地方金控的发展模式将迎来重要投资窗口，建议投资者重点

　　关注地方金控高弹性的大连友谊（000679），浙江东方（600120）；稳增长、金控完善的中航资本（600705）和渤海金控（000415）。

　　地方金控：地方政府改革意愿加强，当地金融资源丰富、资本运作空间大。1、武汉金控(大连友谊)：武汉金控旗下“一篮子”金融子公司拟注入大连友谊，由传统百货、房地产全面转型金融，具有国资背景+业绩优秀+流通市值小等特性，具有外延式发展潜力，意在打通资金断和资产端，打造金融产业链。公司一季度净利润同比降84-87%，主要为房地产主业可确认收入的同比下降，主业低迷态势延续，资产重组按计划推进，即将进入报证监会阶段。实际控制人武汉金控于近日增持方正东亚信托至67.51%，金融版图进一步加强。2、浙江金控(浙江东方)-围绕AMC为核心打造金控平台，浙江省金控的重要载体。

　　产业金控：目前产业资本积极布局金融，积累多元金融领域资源，打造多元金控平台。渤海金控作为海航集团重点打造的多元金控平台，已形成以租赁为龙头，保险、证券、互联网金融的多元金控平台。其中安信信托（600816）股东积极推动旗下安信信托转型金融。

　　央企金控：可重点关注央企国改旗下上市公司的配套国企改革，未来员工持股、资产整体上市是央企改革的主要方向。建议关注已实现证券、信托、租赁、财务多元金融完善的中航资本，依托强大的股东-中航工业集团，已形成强有力的金控平台，盈利稳步增长，同时还积极布局创投发展，借助集团航天军工资源优势，形成持续稳定的创投模式。

　　保险行业：受准备金上调、投资收益率降低、年金给付和赔付增加等因素影响，大部分上市险企净利润出现20%—50%的下滑，仅中国平安（601318）、天茂集团（000627）保持正增长。其中天茂集团因3月16日对国华人寿的并表实现净利润扭亏为盈。然而尽管净利润下调，衡量寿险公司发展能力的重要指标——新业务价值却因传统型保险和期缴的增加而增厚。除了1.业务平稳较快增长，2.业务结构优化以外，寿险行业还呈现3.寿险新单业务持续高增长，4.外资保险公司市场份额上升，5.保险行业现金流充裕，6.保险从业人员增加等特点。

　　在以上积极的自我调整下，各险企保障性本质彰显新业务价值大幅提高，内含价值增厚，成本相应降低后发力量增强。与此同时，在政策支持下各险企加大蓝筹股和其它类投资的开发和参与，保持低利率环境中较高的稳定收入。

　　目前保险股在1倍P/EV左

　　右徘徊，估值仍然处于低位，结合行业的发展潜力和各险企的转型与创新，估值修复空间大，对行业继续维持增持评级。重点推荐中国太保（601601）(内含价值与保费齐增，

　　战略调整成功)、新华保险（601336）(战略转型，新业务价值大增业务长远发展积蓄力量)、中国人寿（601628）(寿险龙头，回归保障打造金控)、中国平安(金融旗舰，创新与协同

　　共行)，以及创新转型险企天茂集团、西水股份（600291）。

　　转型金融：创投股+多元金融

　　创投行业：多层次资本市场建设打开股权投资市场新周期，股权投资是大趋势，未来新三板分层机制+做市机制将激活三板市场，创投+股权投资公司迎来新机会。并购市场进一步放开，股权投资退出渠道多样化，创投公司迎来较好投资时机。推荐：1、华西股份（000936）：布局并购+资管新模式，集团资源支持+专业化管理团队+灵活高效运作机制多重优势。2、国改预期强烈、股权投资创新的鲁信创投（600783）；2、多元金控完善、创投模式持续、军工主题的中航资本；4、园区类的股权投资公司。

　　多元金融：金融产业积极推动多元转型，看好布局多元金融领域的优质标的。推荐：1、转型有突破+国改有预期的陕国投A。2、进军保险业，加码金融发展的辽宁成大（600739）。

　　行情回顾

　　证券板块

　　本周上证综指收于2913.25点，周环比下降0.85%；深证成指收于10100.54点，周下降0.40%。沪深两市周交易额2.2万亿元，日均成交额5516亿元，周环比跌38%。

　　【证券板块】截至5月6日收盘，券商指数收于7708.08点，周跌幅2.11%；周成交额647.62亿元，日均成交168.65亿元，环比增长30.15%。券商股本周涨幅前五名：

　　本周H股券商价格下跌，较A股下跌幅度较大，四家券商A/H溢价出现大幅增长。海通证券（600837）A/H溢价维持最高，为42.8%。

　　海外估值对比

　　保险板块

　　国内估值对比

　　本周大盘微跌1%，而保险股由于一季报显示业绩大幅下滑股价表现较弱，保险指数周跌3%。其中中国平安由于业绩保持正增长股价表现平稳，周跌2%，成交额放大2%。然而在各险企积极调整保费扩增，个险为先期缴为主的战略调整下，业务价值增加，后发力量增强。保险股价值将逐渐显现，估值将进一步修复。

　　海外估值对比

　　银行板块

　　【银行板块】银行股受大盘缩量横盘震荡影响，本周银行指数较上周末下跌0.7%，同期上证综指下跌0.8%，超越大盘0.1个百分点。成交额233亿元，较前五个交易日下跌17%。本周宁波银行（002142）、南京银行（601009）涨幅居前，周涨幅为0.78%及0.30%。行业PB值为0.85，较上周下降0.02。

　　其他板块数据

　　【沪港通】沪股通方面，上周二以近11亿净流入开盘，周五大幅流出9亿多。港股通方面，整体一周净流入61.91亿，较前一周上升233%。

　　行业热点

　　证券业

　　【证监会聚焦境外账户权益权利问题，或为A股纳入MSCI铺路】证监会发言人在例行发布会上就境外账户权益权利问题进行解答，表示证监会认可“名义持有人”和“证券权益拥有人”的概念，A股市场账户体系支持QFII、RQFII专户理财证券权益拥有人所享有的财产权利。

　　点评：根据相关法律法规，证券记录在名义持有人证券账户内的，名义持有人需提供其名下证券权益拥有人的相关资料；证券权益拥有人(客户)与QFII、RQFII名义持有人(资产管理人)之间的法律关系，应当由客户与资产管理人依法订立的合同来界定，受合同签署地监管规则的约束；相关法规允许QFII、RQFII开立名义持有人账户。

　　明确海外投资者权益，或为A股纳入MSCI铺路。证监会发言明确了QFII制度下名义持有人制度，确保境外投资者持有A股股票所享有的权益，有利于吸引更多海外投资者入场。去年6月由于资本管制、额度分配和收益权分配等问题，A股未能加入MSCI。在过去一年内证监会及相关部门在开放、放松资本管制上出台了多项措施，额度方面也有了很好的解决。而证监会此次就收益权问题进行的具体阐述，进一步提高A股纳入MSCI的概率。

　　【4月券商业绩下滑，互联网券商份额提升】

　　4月上证综指跌幅2.18%，券商指数跌幅5.42%，交易活跃度降低，沪深两市日均成交额5711亿元，环比下降1.8%，导致经纪业务收入下滑。两融规模保持平稳，截至4月29日市场两融余额8.6万亿元，环比降2.4%；股票质押交易大幅减少，4月新增股票质押数量106亿股，规模1.7万亿元，环比分别降32%和29%。新三板挂牌加速，4月新增挂牌数596家，环比升14%，月末累计挂牌6945家。

　　20家券商4月营收106亿元，环比下降48%；净利润42亿元，环比下降59%。山西系、国投安信（600061）、国元三家券商业绩环比逆势上涨，净利润分别为1.2亿、3.8亿、9726万元，环比涨65%、32%、16%；营收分别为2.5亿、9.3亿、2.7亿，环比涨40%、36%和16%。东方系、东北证券（000686）净利润降幅超过100%。

　　中信系：净利润5.9亿，环比-64%；营收15.7亿，环比-51%

　　广发系：净利润5.6亿，环比-21%；营收14亿，环比-22%

　　国君系：净利润5.6亿，环比-54%；营收14.4亿，环比-58%

　　华泰系：净利润5.5亿，环比-28%；营收12.8亿，环比-19%

　　海通系：净利润5.2亿，环比-55%；营收9.8亿，环比-46%

　　招商系：净利润4.6亿，环比-48%；营收8.9亿，环比-41%

　　国投安信：净利润3.8亿，环比+32%；营收9.3亿，环比+36%

　　光大系：净利润2.1亿，环比-57%；营收4.4亿，环比-54%

　　兴业系：净利润2亿，环比-71%；营收4.2亿，环比-64%

　　长江系：净利润1.6亿，环比-61%；营收3.8亿，环比-42%

　　山西系：净利润1.2亿，环比+65%；营收2.5亿，环比+40%

　　国元证券：净利润1亿，环比+16%；营收2.7亿，环比+16%

　　方正系：净利润1亿，环比-77%；营收3.6亿，环比-56%

　　国海证券：净利润0.6亿，环比-61%；营收1.8亿，环比-50%

　　西部证券：净利润0.5亿，环比-71%；营收1.7亿，环比-63%

　　东吴证券：净利润0.1亿，环比-97%；营收0.9亿，环比-83%

　　东方系：净利润0.03亿，环比-100%；营收0.1亿，环比-99%

　　东北证券：净利润-1.1亿，环比-149%；营收-0.6亿，环比-114%

　　传统券商业务压力加大，促使传统经纪业务转型步伐加速。自2008年以来，行业平均股票、股基佣金率呈现逐年下跌趋势，行业2016年1季度股基佣金率在0.042%左右，传统经纪业务盈利空间大为压缩。同时互联网券商通过大幅降佣抢占市场份额，东方财富（300059）收购同信证券后通过压低佣金吸引客户，今年以来的股基成交额合计3792亿元，排名较去年上升19个名次，是上升最快的券商；互联网券商经纪业务的逐步渗透也对传统券商造成一定压力。从收入结构数据来看，经纪业务仍为券商重要收入来源，2016在市场交易大幅缩量的情况下经纪业务净收入占比仍达37%。业绩压力下或促使券商加快经纪业务从同质化向差异化转型，通过增值服务提高业务渗透能力，从而减少对通道业务收入的依赖。

　　保险业

　　【规范大额未上市股权和大额不动产投资信息披露，严防投资风险】保监会印发《保险公司资金运用信息披露准则第4号：

　　大额未上市股权和大额不动产投资》重点规范保险机构大额未上市股权和大额不动产投资的信息披露事宜，主要内容包括：一是明确信息披露范围和标准。保险资金

　　直接投资境内外单一未上市企业股权和不动产金额达到规定大额标准的，均需按要求进行披露。二是分时段披露和持续披露。保险机构应按照签署投资协议和资金出

　　资两个阶段进行披露，以提高信息披露的及时性和准确性。披露要素发生变动的，保险机构还应持续披露变动情况。三是加强与上市公司有关政策的衔接。上市保险

　　公司已披露的信息可免于重复披露，后续需定期披露的，按照上市公司有关规定执行。投资标的涉及上市公司需披露的，由相关上市公司依规办理。四是加强对一致

　　行动人的信息披露管理。保险公司与关联企业或一致行动人共同投资，达到规定标准的，应当披露相关信息。

　　点

　　评：针对近期保险股权投资和不动产投资频繁的情况，为预防可能引发的资产负债匹配、流动性等风险隐患，保监会进一步规范相关信息披露，强调对一致行动人的

　　信息披露管理。从现实意义上来讲，这是继关联交易、风险责任人、举牌上市公司股票后的又一披露规范，是针对保险资产管理股权投资日益加重的又一监管措施，

　　以谨慎经营为原则，防范投资运作风险。目前我国保险资金投资结构仍以高信用等级固定收益类投资为主，其规模占比75%，权益类投资规模占比22%，资产配置结构较为审慎和安全。资产质量总体优良。存款主要集中在大中型银行；债券主要是国债、金融债和企业债，企业债中AA级以上的占比96.3%；

　　基础设施等产品大都有银行担保；股票投资主要以蓝筹股为主。但在低利率的环境下，以美国为例，加大股权投资获取稳定高回报势在必行。但股权投资涉及金额和

　　潜在风险较大，但目前精油与重大股权投资需经保监会事前后准，大部分仅需时候报告，因此需要加大此类投资的信息披露和监管工作。披露准则的推出同时也为后

　　续市场化改革埋下伏笔，为推出更加及时有效的风险监管政策措施奠基。

　　银行业

　　【4月贷款或较低，银行股价值凸显—4月信贷数据前瞻】

　　4月社融数据公布之前，市场上月的新增信贷量仍然保持相当高的关注度。我们通过调研上市银行4月信贷投放情况，得出如下预测：

　　预计4月新增信贷5500-6500亿元。具体结构来看，大型银行新增1600亿，股份制银行新增1800亿，政策性银行新增900亿，城商行及农村金融机构1000-2000亿。我们认为信贷的放缓有多重因素值得关注：地方政府发债节奏加快，4月共发行地方政府债10646亿元，环比上升42%，地方债务置换放量一定程度会拉低银行新增信贷数据；资产荒现象仍存在，供给侧改革背景下，银行收紧产能过剩行业信贷投放，同时银行风控管理趋严，原本占比较大的政府融资平台、房地产类优质项目供给有限。

　　不必只盯住信贷投放，但流动性或没有想象乐观。回顾一季度社融及金融数据，一季度对实体经济发放的人民币贷款占同期社会融资规模的70.8%，同比低约7个百分点，而企业债券占比18.8%，同比高10个

　　百分点。新增信贷在社会融资中占比下降，而直接融资尤其企业债占比呈现明显上升趋势。前几日央行副行长陈雨露表示，人民币贷款已不能完整反映金融与经济的

　　关系，也不能全面反映实体经济的融资规模。同时银行业中存在非信贷类的资金投放，如政策性银行中以基金的形式支持实体经济并不纳入信贷统计口径。相比新增

　　信贷，社融规模指标更能反映出金融体系对于实体经济的支持。考虑到4月信贷投放放缓，加之债券风险事件影响发债量，4月社融规模或放缓，预计约8000亿左右。

　　市场震荡加大，重点关注银行股稳健价值。债

　　券市场发行放缓会助推银行信贷需求，银行议价能力得到提升，同时银行的债券投资风险可控，主要集中于高信用债。流动性宽松度有限，同时市场震荡加剧，银行

　　股稳健价值彰显，重点推荐民生银行(民营标杆，信用卡分拆)、宁波银行(资产结构调整，大零售)、华夏银行(混改标杆、事业部改革)、光大银行(金控潜力

　　股、理财子公司、电子银行两朵云特色业务)、招商(一体两翼、轻型银行战略；员工持股)。

　　国内热点：

　　【国资委：央企债务风险总体可控】国资委表示，近期组织对106家央企发行的各类债券进行全面摸底，对即将到期的债券逐笔进行风险排查。截至2016年3月末，共有82家央企发行债券余额4.05万

　　亿元。目前央企财务和资金状况良好，主要运行指标持续改进，债务风险总体可控。将进一步完善中央企业债务风险动态监测和预警机制，合理安排长短期债券比

　　重，统筹平衡资金余额和融资规模，优化融资结构，加强债券管理和债务风险管控。对存在债务风险问题的企业，国资委将进行定向指导，采取多种措施积极化解风

　　险，确保企业健康发展。

　　【央行：继续实施稳健的货币政策保持适度流动性】央

　　行发布一季度货币政策执行报告称，中国经济持续增长的基本面没有变，有望继续保持中高速增长。将继续实施稳健的货币政策，保持灵活适度，适时预调微调，增

　　强针对性和有效性。保持适度流动性，实现货币信贷和社会融资规模合理增长。加大市场决定汇率的力度，增强人民币汇率双向浮动弹性，保持人民币汇率在合理、

　　均衡水平上的基本稳定。积极支持钢铁、煤炭等行业化解过剩产能和脱困升级。深化资本市场体制机制改革，促进资本市场稳定健康发展。开展互联网金融风险专项

　　整治，加大非法集资打击力度，守住不发生系统性和区域性风险的底线。

　　【央行首次明确阐释人民币中间价形成机制】央行6日公布季度报告指出，目前已经初步形成了“收盘汇率+一篮子货币汇率变化”的人民币兑美元汇率中间价形成机制。中国外汇交易中心将做市商报价作为计算样本，去掉最高和最低的部分报价后，经平均得到当日人民币兑美元汇率中间价。假设上日人民币兑美元汇率中间价为6.5000元，收盘汇率为6.4950元，当日一篮子货币汇率变化指示人民币对美元双边汇率需升值100个基点，则做市商的中间价报价为6.4850元，较上日中间价升值150个基点，其中50个基点反映市场供求变化，100个基点反映一篮子货币汇率变化。

　　【发改委：推动出台深化投融资体制改革意见】发改委表示，2016年

　　一季度，在加强供给侧结构性改革和促投资稳增长政策“组合拳”带动下，全国整体投资形势继续好转，为稳定经济增长发挥了积极作用。同时也要看到，制造业企

　　业投资的意愿和能力不强，民营资本市场准入隐性壁垒依旧存在，房地产库存仍处高位，地方政府投融资能力不足，整体投资下行压力仍不容忽视。下一步，将采取

　　有力有效措施，扩大合理有效投资，巩固当前投资企稳向好的形势。推动出台“深化投融资体制改革的意见”，抓住二、三季度项目建设高峰期，加快专项建设基金

　　项目开工和建设实施进度，大力推广PPP模式。

　　【中国华融称银监会降低了四大资管公司所买不良贷款的风险权重】中国华融称，银监会降低了四大资管公司所买不良贷款的风险权重，以鼓励处置不良资产，此前权重为100%。监管对于不良处置的支持力度加大，呵护行业规范发展，坚守不发生系统性风险的底线。

　　国际热点：

　　【美国公布4月非农数据】美国4月非农就业人口+16万，预期+20万，前值+21.5万修正为20.8万。4月失业率为5%，预期4.9%，前值5%。4月非农新增人口创2015年9月来最疲弱增速，表现远不及预期，意味着美国经济今年年初开始放缓，令企业对雇佣保持谨慎态度；但是，此次失业率录得5%，依旧处于2008年来最低水平附近，预期就业市场温和放缓还不会引起美联储官员的极大担忧。

　　【亚投行和亚行在法兰克福签署合作备忘录】亚投行行长金立群在亚行第49届年会期间，与亚行行长中尾武彦签署了合作备忘录。据悉，通过合作融资、知识共享以及成员国之间的政策对话等方式，双方将在能源、交通、电信、农村和农业开发，以及水资源、城市开发和环境保护等方面展开合作。

　　【美政府颁布反洗钱和逃税新规】奥巴马政府周四颁布一项规定，将要求金融机构确认业务往来公司的真实所有人身份。财政部和司法部还提出了相关立法，将帮助执法部门提起洗钱和腐败诉讼，并填补可能令一些海外公民在美国逃税的漏洞。

　　信托业

　　【信托年报披露收官，行业整体稳中有升，内部分化加剧】

　　点评：1.在监管趋严和经济增速放缓的背景下，2015年信托行业仍稳中有升，转型升级初露成效。全国68家信托公司管理信托资产规模16.3万亿元，同比增长17%，较2014年28%的增速有所下降；实现营业收入1176亿元，同比增长23%；实现利润750亿，同比增长17%。

　　2.信托规模和利润向大型优质信托公司集聚，行业内部分化加剧。2015年信托资产规模前十名是建信信托、中信信托、兴业信托、华润信托、中融信托、上海信托、平安信托、华宝信托、华能信托、交银信托，合计约为7.2万亿元，占全行业的44%。2015年净利润前十名是重庆信托、中信信托、华润信托、平安信托、中融信托、华信信托、安信信托、中诚信托、兴业信托、上海信托，合计为244亿元，占全行业的33%。

　　3.行业深度调整，经营规范、风控强大、转型升级步伐领先的信托公司将脱颖而出。关注：陕国投A(固有业务表现亮眼，入股省属AMC，布局多元金融)；安信信托(规模提升业绩靓丽，金控转型可期)；经纬纺机（000666）(转型诉求强烈，大股东控制权提升有望加强资源倾注，布局多元金融)

　　供应链金融

　　【江苏国泰（002091）重组方案公布，国泰集团实现整体上市】江苏国泰发布并购重组方案，拟以发行股份和支付现金的方式，收购控股股东国泰集团旗下12家标的公司的部分或全部股权。并募集配套资金35亿元。重组完成后国泰集团实现整体上市。重组将使得国泰集团内的进出口贸易类资产集中于上市公司平台下，同时注入了集团内的互联网电商业务和金融投资业务，将打造成为“全球供应链组织者”。

　　点评：重组前，江苏国泰拥有外贸和化工新材料两大主业。母公司外贸业务主要从事纺织、服装、机电、轻工、化工等商品的进出口贸易。控股子公司张家港市国泰华荣化工新材料有限公司主要从事锂离子电池电解液和硅烷偶联剂的研发、生产和销售。2015年江苏国泰总资产37亿元，营业收入73亿元，归母净利润2.4亿元。江苏国泰第一大股东为江苏国泰国际集团有限公司(国泰集团)，为张家港市人民政府独资控股的国有企业。

　　为响应国资整体上市的号召、整合集团资源，2015年12月14日公司审议通过重组议案。经过重组，国泰集团将其余优质国有资产实现全面证券化。此次重组包括三项：1.向国泰集团等交易对手方发行4.7亿股(发行价11.34元/股，股份支付对价51亿元)收购12家标的公司部分或全部股权。2.支付现金239万元收购国泰华诚59.82%股权。3.非公开发行股份不超过2.6亿股，募资不超过35亿元(发行价13.52元/股)，用于国泰中非纺织服装产业基地、国泰东南亚纺织服装产业基地、偿还银行借款、对国泰财务增资、支付现金对价及支付本次重大资产重组的交易费用，剩余部分用于补充上市公司及标的公司流动资金。

　　收购后，江苏国泰将进行三方面整合。一，从“卖商品”转变为“卖服务”，提供全供应链增值服务。二，注入“互联网+”，建设外贸综合服务平台，同时进一步推进跨境电商平台的搭建。三，注入金融资产。利用国泰财务、紫金科技、国泰华鼎等金融类子公司，强化集团内部的集约化运营，另一方面积极围绕供应链开展战略并购。

　　互联网金融

　　【深圳市公安部摸底P2P平台】公安部门正在全国范围内进行互联网金融专项整治行动，深圳福田公安分局向P2P平台下发《互联网借贷平台公司基础信息登记表》，是全国首例公安部门摸底网贷平台(P2P)，继上次深圳金融办率先肃清首付贷后，深圳正全线出动规范互联网金融。

　　点评：司法体系介入P2P行

　　业规范整治，意味着行业非法集资等犯罪行为导致的风险暴露十分严峻，公安部排查相比民间第三方监测平台和协会更具监管权威性，互联网金融行业从弱监管走向

　　强监管，促使行业信息更加公开透明。摸底重点不仅限于平台交易性指标，而是深入到能反映平台安全性的指标层面，比如会计账簿、凭证保管责任人、平台维护技

　　术人员、第三方支付合作公司及关联账号，充分掌握平台是否具有设立资金池之嫌、自营资金是否隔离等信息。

　　【京东金融保理资产ABS首期20亿挂牌上交所】“京东金融—华泰资管2016年1期保理合同债权资产支持证券”近日已获上海证券交易所挂牌转让无异议函，其管理人为华泰证券（601688）(上海)资产管理有限公司，托管银行为兴业银行（601166）。

　　点评：应收账款作为企业类债权的基础资产，占据企业债权类资产的半壁江山。2015年国资产证券化行业快速发展，全国共发行1386只资产证券化产品，总金额为5930亿元，同比增长79%；市场存量为7179亿元，同比增长128%。其中企业债权资产支持专项计划发行989单，总计发行1802亿元，同比增长359%。为解决长期资金需求和短期资金供给之间的期限错配，资产证券化在互联网金融领域的运用越来越广泛，目前海外P2P平台lending

　　club与大银行合作，将贷款资产证券化打包销售给机构投资者，在监管和立法能够跟上创新节奏的前提下，可以为行业的投资者提供高收益便利；否则由坏账产生的风险转嫁到金融机构，很容易步次贷危机的后尘。

　　【P2P平台4月成交额环比连降，收益率创新低】

　　成交额四连降，贷款余额创新高。2016年4月份全国P2P网贷成交额1701.96亿，环比降0.32%，出现四连降；同比增长1.37倍。截至4月末，全国P2P网贷的贷款余额7165.7亿元，可比环比增长4.77%，创历史新高。

　　收益率创新低，贷款期限进一步缩短。4月全国P2P网贷平均综合利率9.35%，环比下降1.11%，同比下降3.67%。P2P网贷平均均期限6.27月，环比降5%。

　　平台数持续增加，问题发生率环比降低。截至4月底，纳入中国P2P网贷指数统计的P2P网贷平台为3875家，加上未纳入指数、作为观察统计的P2P网贷平台合计共5441家，创历史新高。4月末，中国互联网金融现代统计和风险监测预警系统风险池的风险预警平台3312家，占全国P2P网贷平台5441家的60.9%，风险池名单环比减少17家。

　　市场统计

　　【融资融券】截至5月5日，两融规模8717亿元，环比上涨0.56%；其中融资余额8693.23亿元，融券余额14亿元。融资期间买入额1433亿元，期现比6.5%。

　　【股票质押】截至5月6日，周新增股票质押3亿股，股票质押市值56亿元，融资规模(0.3折算率)17亿元，环比-65.65%；2016年券商口径股票质押累计276亿股，市值1.86万亿，融资规模5577亿元。

　　【承销发行】截至5月6日，本周券商承销数量56家，主承销商募集金额合计346亿元。其中IPO 3家，募资规模11.0亿；债券承销53家，募资规模336.6亿。上市券商主承销33家，承销额183亿，占比53%。

　　【资产管理】截至5月6日，券商集合理财产品2821只，资产净值合计12883亿元。其中，上市券商理财产品数量1361只，市场份额66%；资产净值8760亿元，市场份额68%。

　　【新三板】截至5月6日，本周新三板新增挂牌企业89家，累计达到7035家。周成交数量4.9亿股，日成交1.23亿股，环比-18%；成交额26.04亿，日成交额6.51亿元，环比-19%。

　　研究员

　　罗毅 执业证书编号：S0570514060001

　　沈娟 执业证书编号：S0570514040002

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