公司概况：高性价比的烘焙类食品生产企业。公司主营以面包为核心的优质烘焙类产品的生产及销售，经营采用“中央工厂+批发”的模式，核心产品为桃李品牌面包，包括3大系列（包括软式面包、起酥面包、调理面包）30余个品种，2015年实现总销售收入25.63亿元，同比增长25%，其中面包收入占公司年度总收入的97.7%以上。2012年至2015年，公司营业收入年复合增长率为18.83%，净利润年复合增长率为17.27%。上市融资助力产能扩张，有望进入增长快车道。

行业分析：糕点面包业处在高速成长期，面包房—短保—长保格局趋变，短保双向挤压空间大。我国面包行业已度过初创期进入高速成长期，收入从2011年的526亿元增长至2014年的899亿元，复合增速19.6%，主要有面包房、短保产品和长保产品三种模式。面包房以克里斯汀、85度C、面包新语为代表，租金和人力成本压力导致该模式利润增速下降甚至亏损，门店拓展趋缓甚至开始关店。短保面包以桃李、曼可顿、宾堡为代表，符合健康新鲜的消费升级趋势，曼可顿、宾堡为外资公司，在华渠道拓展较慢。长保面包以三辉麦风、达利园、盼盼等为代表，保质期在6个月左右，生产灵活，渠道渗透率高，龙头企业市场份额共计24%，但在消费升级趋势下多添加的长保将受挤压。对比“面包店—短保—长保”模式，短保顺消费趋势，发展前景广阔。

国际比较：对比日本和山崎，提升空间大。2015年中国面包人均消费量仅为日本的15.7%，消费金额约为日本的12.1%，此提升空间大之一；从细分行业来看，中国中央工厂生产的包装面包消费量占比仅约40%；而日本占比大约为70%，此提升空间之二；从竞争格局看，日本面包行业市场集中度较高，且有提升趋势，此提升空间之三。从龙头对比来看，中国短保面包龙头桃李销售额仅为山崎面包的7.18%，仍有巨大潜力。

公司分析：产品拓展空间大，渠道剑指全国化。公司的核心竞争优势可以总结为三点：1）产品结构：公司依靠“高性价比”的产品赢得的良好口碑，秉承少而精的产品理念，明星单品包括醇熟切片面、奶棒面包等收入过亿产品，保质期45天的天然酵母推出一年即成最大单品，未来或将因地制宜推出高端子品牌。2）销售渠道：公司渠道直营与经销模式相结合，辐射9万多个终端。东北和华北为大本营，未来将向西南、华东、华南市场开拓，渠道渗透和下沉空间大。3）产能扩张：公司的经营模式为“中央工厂+批发”，已在全国14个城市布局了生产基地。募投项目中哈尔滨已投产，北京二期募投资金改投天津，石家庄有望今年投产，沈阳尚未建，后续产能布局为预计东莞下半年将投产，天津重庆在建，江苏在规划，剑指全国潜力大，预计未来8年收入复合增速20%，将达100亿元规模。

风险因素：食品安全控制风险；过于倚重单一品牌和主导产品的风险等。

盈利预测、估值及投资评级。预测公司2016-18年EPS分别0.99/1.24/1.53元，结合可比公司相对估值，并因公司为次新股，流通盘小，产能拓展期发展快，给予一定估值溢价，6个月目标价48元，首次给予“买入”评级。

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