反映房地产和信贷的金融周期已经进入下半场，通过金融系统的宏观审慎监管放松和政府债务重组对经济驱动的力量将弱于以往。

　　2016年一季度投资加速、信贷大幅扩张预示着新一轮经济周期已经启动。但市场对本轮“周期归来”的解读及未来走势存在较大分歧。从库存周期、债务周期、房地产周期来探讨这些问题都有一定的合理性，但还不足以解释当前的“周期归来”与以往周期的差异。

　　与传统的经济周期不同，我们根据房地产和信用两个方面测算金融周期，系统地反映了资产和负债端的变化，以此作为考察当前“周期归来”的框架。以 2013年“钱荒”为标志，中国房地产和信用开始放缓，2013年底金融周期见顶，目前还处于金融周期下半场的初始阶段。这一阶段的经济增长上行的动力弱 于金融周期上半场的经济周期，持续的时间也较短。

　　房地产和基建共同驱动了本轮的经济企稳，背后则是金融部门信贷扩张的大力支持。可是，此前市场还曾经一度担忧中国经济遭遇流动性陷阱，那又是什么在推动信贷高速扩张呢？答案是金融系统的宏观审慎监管放松和政府债务重组。