5月9日，权威人士今日再度发声，表态我国经济运行走势将呈L型。经济下探有底，但难言再现强势增长，温和复苏逻辑更被印证。对此，我们点评如下：

调结构转为重点，去库存不靠杠杆，去产能呈现分化。首先，与前两次强调稳增长不同，此次发声表明宏观调控重点将从稳增长转为调结构。结合一季度以来经济增长与通胀情况向好态势明显的背景，可看出调结构将成为核心。其次，权威人士否定通过加杠杆去库存，说明房地产热度的维持将更多要靠购房群体的扩大。另外，去产能或导致煤炭和钢铁此类产能过剩行业内部结构分化拉大，但考虑到国家对结构分化的顾及以及省份内部政策支撑，行业未来或呈现保大去小局面，因此信用违约事件不会蔓延成全局风险。

通缩无忧，通胀有顶，亚通胀时代到来。首先，通缩无忧，原因在于经济下探有底，而一季度数据表明当前经济整体处于小幅回升局面，因此通缩担忧可适当减退。其次，通胀有顶，一是由于供给侧改革推进，房地产和基建热度将缓和，因此钢铁、煤炭等大宗商品上行有顶；二是随着菜价大幅下行，猪肉价格涨势微弱，一季度主支撑通胀中的食品价格强势上行力量不再，因此总体处于L型底部的经济复苏力度更趋温和，通胀也不会由于经济过热而强势上行。

货币政策走向边际趋紧，实质稳健。此次权威人士明确提出“要彻底抛弃试图通过宽松货币加码来加快经济增长”，表明货币政策更趋实质稳健、强调预调微调，货币大宽松已是过去。“量”、“价”引导增强，流动性碎片化、周期性特征将更明显。

5月9日，股市方面，上证综指下跌2.79%，深证成指下跌3.07%，而债市方面，10年期国债收益率下跌1.8BP，10年期国开债下跌5.89BP，出现股跌债涨局面。对此，我们点评如下：

经济复苏力度减弱，市场信心受打击。4月进出口总额同比微降0.3%，增幅较前值大幅回落8.9个百分点，与3月强势上行形成鲜明对比，远不及高预期。经济复苏力度减弱，回暖趋势能够延续引发市场疑虑，市场信心遭受打击。

权威人士再发声，风险偏好偏下行。权威人士今日再度发声，强调经济运行L型走势，而非V型和U型。这一表态说明政策偏好方面稳增长将让位于调结构，因此一定程度上更加重市场悲观预期，使得投资者风险偏好下行，造成债涨股跌局面。

煤炭钢铁领跌股市，供给侧改革力度惹忧。今日股市煤炭、钢铁板块领跌，可能受昨日山西宏特违约事件冲击。宏特事件表明信用债违约浪潮已蔓延至行业龙头企业，市场对供给侧改革影响担忧情绪加重，造成煤炭、钢铁板块大幅下跌。

基本面看，经济向好有望持续，但改善力度将更趋温和，从而筑底债市。供需面上，4月份地方债总发行量创历史新高，国债发行也在放量，而随着宽信贷持续发力、直接融资增长，企业债供给或继续上升，进一步巩固2.8%的利率“铁底”。总而来看，短期债市或存机会，全年仍看弹簧市。

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