公司发布2015年年报显示，2015年公司实现营业收入1.73亿元，同比下降0.47%；实现净利润5046.9万元，同比增长29.35%；扣非后净利润4828.3万元，同比增长24.27%。

点评：

n  收入基本持平，利润实现增长。2015年公司实现营业收入1.73亿元，同比下降0.47%；其中航测类收入8570.2万，同比下降2.54%；监测类收入4491.9万，同比增长2.12%；检测类收入4040.9万，同比下降1.90%。总体来说，公司2015年收入与去年基本持平。报告期内，公司实现营业外收入969.3万，同比增长116.80%，主要系各类政府补贴增加及增值税退税所致。同时，公司面向军工行业客户提供根据客户需求定制化技术服务，该类服务毛利率较高，推动整体毛利率水平上升。营业外收入增加及毛利率水平上升致使公司2015年净利润增速达到29.35%。

n  毛利率及费用率均有所上升。公司2015年综合毛利率为56.26%，较上年同期上升9.53百分点，其中面向军工客户的定制化服务对毛利率上升贡献较大；净利率为30.72%，同比上升7.36个百分点，营业外收入增加及毛利率提升推动净利率上升。费用控制方面，公司2015年期间费用率为24.05%，较上年同期上升4.48个百分点。其中销售费用率为5.76%，同比上升1.08个百分点；管理费用率为16.76%，同比上升3.53个百分点。

n  受益“民参军”政策红利。公司主要客户集中在航空、航天、电子、兵器等军工领域，拥有国家二级保密资格、武器装备质量体系认证证书和武器装备科研生产许可证等军工资质，在卫星导航、惯性技术、时间频率技术等多个专业技术领域具备较深的技术积累。近期出台的《中央军委关于深化国防和军队改革的意见》明确指出，要推进军民融合深度发展改革。“民参军”政策为民营企业参与军工市场提供了良好的机遇，2015年我国军费预算增速为10.1%，未来有望保持稳定增长，公司受益“民参军”政策，有望分享我国军工行业的黄金发展期。

n  航测业务稳定推进，无人机业务进展良好。报告期内，公司某型号BD2/GPS 接收机、某型号运动目标坐标测量系统等多个产品经过军工行业客户验证定型，进入批量生产状态，型号产品成为公司业务发展的新增长点。无人机业务方面，公司以“系统级产品+技术服务”的经营模式在雷达标较、交通监测、桥梁检测、长输管线巡线等公共安全领域的应用取得良好的示范成果。

n  投资建议：受益航天军工产业稳步发展。公司为国内航测领域技术领先的民营企业，受益于“民参军”政策及航天军工产业的快速发展。公司2015年EPS 0.77元，对应市盈率24倍。

n  风险提示。毛利率下降，系统性估值偏高造成的风险，政策因素。

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