司发布了2016年一季报，一季度实现营业收入52.30亿元，同比增长4.7%；归属于上市公司股东的净利润6.97亿元，同比增长7.86%，业绩低于预期。

点评：

n  销售费用下降，投资收益与营业外收入大幅增加。公司归属净利润增速高于营业收入增速的主要原因是销售费用的下降以及投资净收益、营业外收入的大幅上升。其中，销售费用同比下降7.44%；由于一季度银行理财产品收益增加，公司实现投资净收益5878万元，同比增长76.97%；由于本期收到的政府补助增加，公司实现营业外收入484万元，同比增长487.59%。

n  离岛免税政策再调整，三亚免税城业绩有望持续释放。今年2月份离岛免税政策再次调整，从原来的“每人每年两次，每次8000元”调整为取消非岛内居民旅客购物次数限制，每人每年累计免税购物限额不超过16000元；并同意三亚免税城开设网上销售窗口。数据显示，政策调整的积极效果明显。三亚免税城2月份实现免税收入8.9亿元，同比增长超过20%；客单价超过6000元，同比增长25%。离岛免税新政有利于进一步提高三亚免税城的消费渗透率和客单价，推动其业绩持续释放。

n  我国决定增设进境免税店，公司或将获得经营权。政府今年2月发布了《口岸进境免税店管理暂行办法》，决定在我国19个口岸增设进境免税店。这些口岸中的大部分目前都在公司免税业务的覆盖范围之内，公司与这些机场进一步合作开设进境免税店的可能性大。此外，首都机场国际区的免税经营权招标工作将于近期展开，公司存在中标可能性。

n  控股股东和港中旅集团筹划战略重组，有望发挥协同效应。公司于今年2月公告称，控股股东国旅集团与港中旅集团正筹划战略重组事宜。目前双方都有旅游服务业务，国旅集团旗下拥有盈利能力强的免税商品销售业务，港中旅集团旗下则拥有景区、酒店和度假区等业务。若双方重组事宜进展顺利，将有利于双方充分发挥旅游产业链的协同作用。

n  实施“走出去”战略，海外免税业务再启航。公司牵手四家出境游大牌旅行社，设立海外投资管理公司。与这些旅行社合作有望分享它们的客流资源，并将客流导入到公司的海外免税店中，有利于提高海外免税销售额。公司预计今年在柬埔寨设立第三家市内免税店，加码布局海外市场。在柬埔寨旅游人气高涨的背景下，免税销售业绩增长可期。

n  维持推荐评级。预计公司在2016、2017年的EPS为1.83元和1.95元，对应PE分别为25和23倍，维持推荐评级。

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