随着现货钢价大涨，钢厂利润明显回升。4月底，据我们计算以及实地调研，钢厂普遍有700元/吨以上利润，部分甚至可以达到1000元/吨。在此利润刺激下，在产钢厂千方百计提高产量，而前期因为亏损停产的钢厂，如松汀、迁安轧一、山西建龙（海鑫）等等也在想法设法筹措资金复产。

我们预计随着复产的进行，钢厂利润将从高位下滑，可以在盘面做空钢厂利润。核心逻辑如下：

一、随着粗钢产量增加，带来钢材供应和铁矿、焦炭需求的增加。

二、高炉复产前必要的烘炉阶段，也会产生额外的焦炭需求，进一步增加焦炭现货紧张的格局。

三、原料供应方面，据我们调研了解，焦炭现货十分紧张；铁矿总体供应相对充裕，但从供应结构上，为了尽量提高产量，钢厂对高品位铁矿需求旺盛，导致高品位铁矿供不应求。因此，钢厂在利润极高的情况下，为保障生产，对原料涨价的接受程度提高，利润有望从钢厂端向原料端，特别是焦化这条线上转移。

四、除了高炉的复产，电炉也在积极复产。这一方面的供应在高炉开工率数据中无法体现，但会反映在粗钢产量之中。

五、即使利润出现高位的一定下滑，钢厂利润仍然可观，高开工高产量的格局不会立刻扭转。

目前盘面上，螺纹10月对铁矿9月比价5.58，我们预计比价将下行至5.15，止损5.77。热卷10月对铁矿9月比价5.9，我们预计比价将下行至5.4，止损6.1。

资金配比上，我们建议按照多头和空头货值匹配原则建立头寸。即3手铁矿多头、1手焦炭多头对应10手螺纹钢/热卷空头。因为按照生产工艺配比的方式会在钢材端配置过多的空头头寸，在钢材和原料整体上涨的行情中会导致总对冲头寸亏损。

主要的风险因素如下：

一、钢材需求力度和持续时间超预期，那么高利润的情况就可以维持。

二、原料端供应变化，特别是铁矿远期供应问题。随着铁矿价格飙涨，非主流矿和国产矿也在积极复产，这部分供应的增加会限制铁矿价格的上涨。

复产增多，做空钢厂利润

随着现货钢价大涨，钢厂利润有了明显回升。4月底，据我们计算以及实地调研，钢厂普遍有700元/吨以上利润，部分甚至可以达到1000元/吨。在此利润刺激下，在产钢厂千方百计提高产量，而前期因为亏损停产的钢厂，也在想法设法筹措资金复产。

近期主要复产钢厂如下：4月22日，迁安松汀复产2座580立方高炉，并对2座1080立方高炉烘炉。4月28日，山西建龙（原海鑫钢铁）点火一座630m³的高炉，5月1日出铁；计划5月8日点火另一座630m³的高炉；6月份复产建材生产。天津天铁计划5月10日左右复产一座750立方高炉。迁安轧一集团也预计在五一假期后复产4个高炉。我们预计到5月底，全国或有32座高炉复产，日均铁水产能9.81万吨，折合矿石每天需求15.7万吨。因此，预计4-5月份，粗钢产量还会有环比增加。

我们预计随着复产的进行，钢厂利润将从高位下滑，可以在盘面做空钢厂利润。核心逻辑如下：

一、      随着粗钢产量增加，带来钢材供应和铁矿、焦炭需求的增加。

二、      高炉复产前必要的烘炉阶段，也会产生额外的焦炭需求，进一步增加焦炭现货紧张的格局。

三、      原料的供应方面，据我们调研了解，焦炭现货十分紧张，某唐山大型钢厂即使有附属焦化厂，焦炭仍需对外采购，总库存也还不到一周时间。铁矿总体供应相对充裕，但从供应结构上，为了尽量提高产量，钢厂对高品位铁矿需求旺盛，导致高品位铁矿供不应求。这可以从高品位铁矿相对低品位铁矿现货溢价的上升得到印证。同时，我们在京唐港的调研也支持这一逻辑。因此，钢厂在利润极高的情况下，为保障生产，对原料涨价的接受程度提高，利润有望从钢厂端向原料端，特别是焦化这条线上转移。

四、      除了高炉的复产，电炉也在积极复产。据我们在唐山调研某家调坯轧材厂，其之前只采购钢坯生产，但近期4套电炉也全部开始生产。这一方面的供应在高炉开工率数据中无法体现，但会反映在粗钢产量之中。这也可以部分解释3月统计局粗钢产量与资讯网站高炉开工率数据的背离。

五、      即使利润出现高位的一定下滑，钢厂利润仍然可观，高开工高产量的格局不会立刻扭转。

目前盘面上，螺纹10月对铁矿9月比价5.58，我们预计比价将下行至5.15，止损5.77。热卷10月对铁矿9月比价5.9，我们预计比价将下行至5.4，止损6.1。

资金配比上，我们建议按照多头和空头货值匹配的原则建立头寸。即3手铁矿多头、1手焦炭多头对应10手螺纹钢/热卷空头。而传统的根据生产工艺比例配比为3手铁矿多头、1手焦炭多头对应20手螺纹钢/热卷空头。这种配比方法经过计算可知，空头头寸的货值是多头组合的2倍。原因在于钢材的成本当中，原料的比重大概是50%左右，而轧制成本、人工成本、财务成本这些因素都没有办法通过期货头寸体现出来。这就导致空头部分货值配比过大，如果出现钢材和原料整体上涨行情，即使螺纹对原料的比值是下跌了，但因为空头头寸货值大，亏损多，整体头寸反而是亏损的。而根据我们对未来基本面的预判，5月钢材和原料整体上涨的可能性较大，采用传统生产工艺配比方式风险较大。因此我们强烈建议采取多头和空头货值匹配的原则建立对冲头寸，只赚钢材和原料端相对强弱的利润，对整体上涨或是下跌是中性的。

主要的风险因素如下：

一、      钢材需求的力度和持续时间超预期。则即使钢厂继续复产，仍不能满足下游需求，那么高利润的情况就可以维持。

二、      原料端供应的变化，特别是铁矿远期供应的问题。随着铁矿价格飙涨，非主流矿和国产矿也在积极复产，这部分供应的增加会限制铁矿价格的上涨。

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