一季度业绩增长17%，基本符合预期
一季度，公司实现营收23.75亿元，同比增长6.38%；实现归母净利润7911万元，同比增长16.55%（扣非后增长15.40%），EPS0.11元。

乌镇高基数下高增长，彩票、遨游网等业务拖累业绩增速
一季度，乌镇客流、收入增长约52%，高基数下依然高增长（15Q1收入增40%+），显示乌镇模式的强大魅力，预计业绩增长40%+（少数股东权益已翻番），是公司收入/业绩增长的核心。古北水镇客流/收入增216% /197%，但由于成本费用增加，预计同比略减亏（去年Q4转固增加）。会展收入增26%，但由于部分大项目尚未结算，预计业绩基本持平。酒店收入略增。与此同时，旅行社业务承压，遨游网亏损预计增加（去年同期遨游网的投入逐季加大，15Q1相对较低），彩票业务贡献下滑（政策影响），拖累了整体收入和业绩增速。公司毛利率增2.78pct（高毛利率的景区业务占比提升），而期间费用率则增加1.70pct，其中销售费用率增加1.03pct（遨游网投入加大），管理费用率增加0.52pct（折摊增加等），财务费用率增0.15pct。

短看业绩反转有望逐季体现和迪士尼主题，长看景区轻资产扩张
我们认为，伴随遨游网在控制中谋发展，加之乌镇住宿提价+迪士尼外溢效应有望从Q2开始体现，以及古北水镇效益的逐步释放，会展收益的逐步确认等因素，公司Q2开始业绩增速有望逐步向好，整体业绩增速反转有望逐季体现。同时，考虑迪士尼6月16日开园，公司有望直接受益迪士尼主题，未来值得期待。此外，公司未来还将侧重投资和管理输出相结合的轻资产模式，依托其旅行社网络，景区和酒店管理优势，积极在全国范围内复制扩张，拓展新的成长空间。
风险提示
重大自然灾害或大规模传染疫情；传统旅行社业务竞争环境恶化。

业绩反转有望逐季体现+迪士尼主题，维持 “买入”评级
暂维持公司16-18年EPS 0.58/0.78/1.01元，对应PE 33/25/19倍。公司“乌镇模式”在国内休闲度假古镇中首屈一指，有望持续受益于休闲度假游的爆发，且未来还有望推动景区轻资产复制扩张，拓宽成长空间。短期来看，公司业绩反转有望逐季体现+迪士尼主题，作为下一阶段稳健品种，建议可积极配置。

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