事件：公司公布了2016年一季报，一季度实现营业收入23.75亿元，同比增长6.38%；归属于上市公司股东的净利润为7910.90万元，同比增长16.55%；基本每股收益为0.11元，同比增长16.55%，业绩略低于预期。

点评：

n  各板块业务发展良好，带动公司业绩稳步提升。景区业务依然是公司业绩增长的重要驱动力。一季度，乌镇景区接待游客人次和营业收入均同比增长52%。古北水镇通过长城马拉松等活动的举办和童玩馆等配套设施的投入丰富了景区内涵，同时受去年低基期的影响，其一季度接待游客人次和营业收入分别同比增长216%和197%。其次，中青博联整合营销各板块业务发展迅速，一季度营业收入同比增长26.29%。在旅游服务业务方面，公司旗下的高端旅游品牌“耀悦”发展良好，营业收入同比增长30%。此外，中青旅创格科技一季度的营业收入同比增长8%；西南三省福利彩票营业收入同比增长11%。公司归母净利润增速高于营业收入增速的主要原因是营业成本的有效控制，其增速显著低于营收增速。

n  有望受益上海迪士尼开业，乌镇业绩增长前景广阔。乌镇景区距离上海迪士尼仅140公里，自驾车车程仅两小时，有望受益迪士尼开业。上海迪士尼度假区将于今年6月16日开门迎客，开业首年的客流量目标为1500万人次，成熟期目标为年客流量2500—3000万人次。参考上海世博会对乌镇景区的影响情况，预计上海迪士尼将会为乌镇景区带来其自身客流3%的增量。预计乌镇2016年的业绩将会呈中高速增长势头。

n  濮院项目稳步推进，异地复制模式潜力巨大。濮院位于桐乡市东部，与乌镇相距约20公里，自驾车程仅20分钟。预计濮院项目完工后将会凭借其优越的地理位置、便利的交通条件、以及濮院“衣”文化和“衣”经济的差异化定位吸引游客前往。濮院将突出濮院古镇的历史文化特色以及时尚购物功能，并有望借鉴乌镇成功的运营管理模式，发挥异地复制功能。濮院项目具有良好的发展预期，对中青旅中长期的业绩贡献值得期待。

n  乌村开业，将增强乌镇接待能力。于2016年大年初一开业的乌村位于乌镇西栅历史街区北侧500米，以农产品种植加工区、农事活动体验区、知青文化区、船文化区等构成四大板块。乌村目前有民宿186间，在建的主题酒店房间约200间。鉴于乌镇年接待客流量增长势头强劲，乌村的开业有利于增强乌镇的接待能力。预计乌村各项设施将在半年内陆续完善，有望分流上海迪士尼带来的客流增量。

n  维持推荐评级。预计公司2016、2017年EPS分别为0.62和0.78元，对应PE分别为32倍和25倍，维持推荐评级。风险提示：迪士尼溢出效应和项目建设不达预期，天灾人祸等不可抗力的发生。

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