其他国家的经验也显示，在金融周期上半场负债过高、过度扩张的部门进入调整期之后，房地产等抵押品价格下降，甚至出现泡沫破裂，导致银行信用大幅萎 缩，企业面临去杠杆压力。在金融周期还处在下半场调整的早期阶段，通过房地产加信贷扩张来刺激总需求，虽然有利于稳增长，但加剧了上半场累积的房地产泡沫 和债务问题，只是把金融周期下半场的调整往后延缓。

　　金融周期下半场理想的宏观政策组合是“紧信用、松货币、宽财政”，2014-2015年基本是这样的路径，但最近的“宽信用”似乎是一个偏离。放松审慎监管导致的“宽信用”也减少了未来松货币的空间。

　　促进经济的可持续增长，需要优化宏观政策组合、加大结构性改革力度。宏观政策应回归“紧信用、松货币、宽财政”，必须以房地产调整、高负债部门去杠 杆为前提，尤其应避免通过宏观审慎监管放松来刺激信贷扩张。宏观审慎监管是稳定金融系统的工具，不应成为逆经济周期的调节工具。结构性政策方面应推进财税 等体制改革，通过帮助家庭有效降低生育孩子的经济成本来提高生育率。

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