事项：1月15日耐威科技发布并购修订稿，拟发行股份购买瑞通芯源100%股权，交易对价7.5亿元，发行价格87.38元/股。同时募集配套资金总额不超过7.5亿元，用以在北京建设8寸MEMS芯片代工生产线。

评论：并购国际MEMS芯片领域代工龙头Silex，实现产业链整体实力飞跃。并购后耐威将间接控股全球MEMS代工龙头Silex，对价约合2016年25倍PE，与二级市场半导体公司相比，估值较为合理。目标公司承诺2016-2017年净利润不低于2950万和4397万元，相当于耐威2014年净利润5400万的55%、81%。MEMS代工制造位于惯性导航业务直接上游，公司将迈入惯性导航、卫星导航和MEMS代工三主业齐头并进新格局。

借力MEMS产业第三次发展浪潮，公司未来有望深度受益。2014年全球MEMS传感器市场规模为130亿美元。受益于物联网、智能家具、可穿戴设备等发展机遇，预计到2019年达240亿美元，其中消费电子类预计超过100亿美元，生物医疗、汽车、通讯、工业等领域也将多点发力。2014年我国MEMS市场规模达266亿元，占全球近1/3且增速领先。公司掌握MEMS芯片代工核心技术，依托本土市场发展机遇，未来有望深度受益。

绝对工艺优势，国内MEMS芯片代工唯一龙头。Silex掌握国际领先的MEMS工艺制程。并购后公司可协助Silex在国内扩建产能并打开国内市场，届时Silex将充分发挥其在工艺开发和代工生产方面的资金、技术、人才和经验积累优势，助力公司成为国内MEMS代工领域的绝对龙头。

短期协同效应明显，看好中长期产业平台集聚效应。高精度MEMS惯性器件是公司惯性导航产品核心，Silex先进的MEMS产品和体硅制造技术将助力公司自主研发MEMS惯性技术。未来上市公司可以Silex技术为基点搭建MEMS产业平台，整合孵化上游芯片设计企业，实现产业集聚效应。

风险因素：并购能否顺利完成存在不确定性；业绩释放不达预期。

盈利预测、估值及投资评级。公司原有主营惯性/卫星导航产品有望快速增长，收购标的公司质地非常优良，未来有望打造MEMS芯片和解决方案一体化IDM。我们预测公司2015-2017年EPS分别为0.76/0.93/1.24元，考虑到公司未来MEMS芯片代工龙头的稀缺性及产品在军工、民用领域的广阔应用，兼顾集成电路公司的平均PE和PB水平，首次覆盖给予“增持”评级，目标价132元（2016年6倍PB）。

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