2015年公司营业收入同比增长25.04%，归属上市公司股东净利润同比增长71.23%，符合市场预期。2015年公司实现营业收入29.74亿元，同比增长25.04%，实现归属上市公司股东净利润2.47亿元，同比增长71.23%，净利润增速创历年新高。业绩增长受益于：公司年产20万吨粉状磷酸一铵与4万吨硫酸钾技术改造等项目建成投产，生产规模得以扩大；公司高浓磷复肥、测土配方专用肥及水溶肥等主营产品销量进一步增加。

产能扩张步伐加紧，“一国三州”外再设江西新工厂。公司深刻把握复合肥市场“资源为王、规模取胜”的产业要义，持续扩张产能、加速完善产业链布局。宁国汪溪园区年产20万吨磷酸一铵技改项目、年产4万吨硫酸钾技改项目和水溶肥项目已于2015年建成投产，产品结构持续优化、着力公司均衡发展；亳州90万吨新型复合肥、宣州90万吨新型复合肥和25万吨硫铁矿制硫酸项目正加紧建设，产品着眼市场需求、产能释放不成困难；公司增资贵州路发20%股权事宜顺利完成、路发明泥湾与永温两处富磷矿开采顺利，马尾山硫铁矿已具备生产条件、完全具备开采硫铁矿与高岭土38万吨/年生产能力。司尔特“一国三州”复合肥产业格局已现，伴随西南市场快速打开、全国网点加紧覆盖，目前投资3亿元在江西吉安再上40万吨复合肥项目，产品上量动能十足。我们相信，公司产业链布局在未来将持续优化，支撑公司业绩增长。

公司营销网络建设持续发力，测土配肥助推转型升级。公司以配肥示范向全国扩增网点、以测土配肥农化服务拉动营销网络建设，积极在全国多个市场优势区位布置生产基地、配合网点稳步推进。以亳州90万吨复合肥生产基地为例，项目建成后将夯实安徽、湖南和江西复合肥产业中心地位，并将与山东、江苏、河南现有销售网络快速对接，释放产能可直接转为有效产量。此外，公司加紧搭建农资电商平台、实现O2O电子商务与传统销售融合。2015年度公司与10080家经销商签订了销售服务站配送协议，“互联网+”线上线下联动有望打开农资服务新蓝海、有效助推公司转型升级。

风险提示。国内外因天气等自然灾害导致用肥量锐减；项目进展低于预期；销售增速未达预期。

盈利预测、估值及投资评级。我们维持预测公司2016/2017年实现净利润5.2/7.6亿元，即维持EPS预测为0.88/1.28元，维持目标价20元，维持“买入”评级。