国内领先的K12教育信息化解决方案提供商。威科姆作为我国中小学领域的智慧教育综合解决方案提供商和教育信息服务运营商，以“体制内”为核心的K12教育信息化业务的收入占比约80%。依托于“云+端+教育资源+教学应用服务”四位一体的解决方案，公司的教育信息化业务可以细分为：（1）系统：云平台、班班通系统、录播教室系统、平安通系统等；（2）终端：多媒体教学机、触摸电视一体机、授课客户端、手机客户端“优教信使”等；（3）服务：B端收费的“班班通”、C端收费的“人人通”和“平安通”。威科姆已在全国部署了27个省级云平台，成功应用于全国9000所中小学校、15万个班级和1000余万师生。公司2015年的收入和净利润分别为4.02亿元和4090万元。

政策红利催生千亿教育信息化市场。根据教育部数据，2015年国家财政性教育信息化投入规模约2500亿元。在我国财政性教育经费支出和各级政府教育信息化的经费投入逐年提升的背景下，教育信息化行业拥有海量市场空间。一方面，在B端市场（学校）中，目前我国众多城市的中小学教育信息化建设仍处于初级阶段，不同城市的信息化建设需求不一，导致全产品线的服务提供商稀缺；另一方面， C端市场（学生、家长、老师）拥有海量的业务成长空间，其中资源（内容）和渠道（地推）将是从业公司C端业务爆发的关键。中国联通的独家合作伙伴、300人团队9年时间布局教育内容资源、从系统/终端到服务的全产品线布局、挂牌新三板的融资便利构筑了威科姆全国范围竞争的四大核心优势。

城市扩张、学校拓展、产品延伸和升级改造四大维度驱动威科姆B端业务加速发展。（1）城市扩张和学校拓展。2014年公司河南区域的收入占比从2013年的42%降至37%。2015~2016年，公司将业务拓展至全国，在江苏、福建、黑龙江等地签订众多合同。（2）产品延伸。依托于34个学科、300个教材版本、50万条同步教育资源的内容体系，公司将能提供从云平台、班班通系统到班班通/人人通/平安通服务等的全产品线解决方案。（3）升级改造。2015年郑州升级改造订单为公司带来了2099万元收入，我们预计未来公司系统和终端的升级订单将会持续出现。

B端业务跑马圈地将为威科姆的C端业务打开广阔的成长空间。威科姆基于全国领先的覆盖27省的教育资源云公共服务平台已深度卡位B端的“体制入口”。威科姆2015年服务业务的收入约3100万元，未来服务业务成长空间巨大。（1）B端班班通：我们预计威科姆在2016~2017年将能覆盖约40万个班级，按照300元/年/班的费用计算，未来潜在服务收入规模1.2亿元/年。（2）基于“优教同步学习卡”的C端平安通：将能实现互动答题、平安考勤、校园电话等功能，学习卡的月租费为3.5元/月/人，基于目前已覆盖的1万所学校，未来潜在收入空间约3.2亿元/年。（3）基于学生/家长付费的人人通：综合考虑覆盖人群、收费情况（8元/月/人）和订购率，未来潜在业务空间约6亿元/年。

风险因素。市场竞争加剧的风险、管理风险和核心技术人才短缺风险。

盈利预测、估值分析及投资评级。我们预计威科姆2016-2018年净利润分别为6226、8448万元和1.26亿元；对应2016-2018年的EPS为0.57、0.77和1.15元。参照目前新三板教育行业PE（TTM）为45X且标杆公司华图教育2016年PE为29X，鉴于K12教育信息化行业市场空间广阔，威科姆有望深度受益，且未来3年净利润CAGR约46%，所以我们给予威科姆18.3元的目标价和20.0亿元的目标市值，对应2016-2018年PE为32X/24X/16X，首次覆盖给予“买入”评级。

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