全球婴童耐用品第一品牌。好孩子国际从事儿童耐用品（婴儿推车/汽车安全座椅/婴儿床/自行车等）及相关配件的设计研发、生产、以及销售，公司是全球最大儿童推车生产商，目前公司婴儿推车在中国/北美/欧洲市场的市占率分别约41%/24%/27%，儿童安全座椅的份额分别为25%/31%/16%。公司旗下拥有自有品牌（GB/GB EU/Evenflo/Cybex/小龙哈彼等）和第三方品牌（Dorel/UPPAbaby/Britax等蓝筹客户以及零售商品牌）。公司以OPM方式与蓝筹客户品牌长期合作；国内分销为主，海外零售商直营为主。

空间大前景可期，格局因品类而异。根据Frost&Sullivan数据，2014年全球婴童耐用品规模约950亿元，北美/欧洲/中国分别占33%/32%/24%，北美和欧洲市场已较成熟、产品渗透率趋于稳定，行业增速保持在3%-5%；中国市场则孕育着更多机会。婴童耐用品具有低复购率的消费属性，行业增量主要由新增人口数量以及产品的渗透率两大因素驱动。细分品类对收入敏感度越低、渗透率越高，格局亦有分化。婴儿车具有刚性消费属性、渗透率高、集中度较高（龙头市占率约41%）。婴儿床行业门槛较低、格局分散。汽车安全座椅行业起步晚、空间大。随着安全意识提升、强制性法规逐步完善，望带动渗透率提升，推动行业加速增长；目前国内强势品牌屈指可数，研发能力是龙头品牌核心优势，部分国内企业开始与国外龙头品牌合作谋求增长（例如宝贝第一&Britax/好孩子收购Evenflo和Cybex）。

“一条龙垂直整合”模式铸就龙头优势。公司竞争优势主要体现在：1. 一体化产业垂直整合能力：公司制造商起家，资源禀赋较强，并拥有雄厚的研发资源和实力（八大研发中心/450名精英设计团队/业内最大国家级实验室/7000项专利），研发设计能力行业超群，是业内获得红点设计大奖最多的公司。此外，公司不仅是主要市场的行业标准制定者，也是行业发展的推动者，不断颠覆业内技术（推出最小的折叠婴儿车Pockit/最轻的童车“蜂鸟”）。2.目前公司已拥有全价位、全球分销的多品牌矩阵，GB（中国中高端）、Cybex（欧洲高端）、Evenflo（北美大众市场），公司计划在2016年底实现国际性分销体系，三大品牌系列向欧美亚三大洲全面交叉销售。

完成收购开启品牌化运作，迎来经营拐点。2014年公司收购Evenflo和Cybex，并表业务使得当期毛利率提升2PCTs至25%，收购费用致净利率下降3PCTs至0.9%。经过初步整合和品牌化运作，公司盈利水平已有改善势头，将迎来经营拐点，2015H1毛利率和净利率分别提升至28.6%/2.5%，公司预计2015年业绩将上涨240%。随着公司深入推进品牌化转型和收购协同，Evenflo毛利率望不断改善、高毛利品牌Cybex收入占比上升，预计公司毛利率和净利率望进一步提升，盈利空间逐渐释放。

风险因素。1. 海外业务拓展低于预期。2.收购品牌内部整合效率低于预期。

盈利预测、估值及投资评级。公司作为全球婴童耐用品第一品牌，研发设计和制造生产能力行业超群，龙头地位凸显。公司全球性品牌化运作预计2016年全面落地，同时收购协同整合稳步推进，望带来经营拐点和盈利提升。结合2015年盈利预告和2016年经营展望，预计2015/16/17年EPS为0.18/0.23/0.29港元。根据DCF估值，合理价格区间为4.10-5.02港元，给予目标价4.62港元（2016年PE20倍），首次给予“买入”评级。