事项：玉龙股份2016年3月23日公布了《江苏玉龙钢管股份有限公司关于签订合作框架协议的公告》，拟出资约2亿元（占总募集资金额约10%）与无锡市朴新资本成立无锡市朴新股权投资基金中心（有限合伙）。对此我们点评如下：

进军教育领域，成长空间巨大。基金为媒，涉足教育。基金设定投资方向为针对教育及其相关产业，主要目标对象为各个区域内具有一定规模的民办学龄前及K12等相关教育机构，即民办基础教育。教育产业规模可期。在《国家中长期教育改革和发展规划纲要（ 2010-2020 年）》和《教育部办公厅关于做好教育事业发展“十三五”规划编制工作的通知》中，要求到2020年，平均受教育年限方面，新增劳动力要从12.4年提高到13.5年，主要劳动年龄人口要从9.5年提高到11.2年。我国计划在2020年成为人力资源强国，逐步完成教育现代化。2009年，我国基础教育行业总收入约9,225亿元人民币，到2013年已经增加至约18,103亿元人民币，达到了近18.4%年复合增长率，由此我们预计到2020年我国将进一步加大教育财政投入力度，赶超发达国家水平，届时教育经费投入金额将达到50,000亿元。教育行业需求巨大。随着人均GDP水平的不断提升，人民对教育的认识程度逐步提升，对于教育质量的要求不断升高，进一步加大了国家和家庭的教育经费投入力度。国家指导政策下的受教育时间延长将直接拉动新的教育需求，带动产业发展。二胎政策的贯彻落实将促进教育主体消费者群体的数量的增加，进一步提升产业发展空间和市场。由此分析，我们预计教育产业正在逐渐步入飞速发展的黄金时代，需求拉动下产业市场规模广阔，消费人群的数量的增多，单个消费个体资金投入量的增加，双重利好奠定教育产业蓝海。

产业基金利于摸索转型路径，公司有望成为双主业驱动。玉龙股份为迅速抓住产业机会，计划以自有资金不超过2亿元与朴新资本共同发起设立教育基金，进而可以携手产业优势资源，快速开展并购业务，迅速把握教育行业并购时机。具体为基金规模 20 亿元，其中玉龙股份出资约人民币 2 亿元，其余募集。拟设投资期2年，退出期3年，共5年，投资期自基金募集完成开始计算，投资期结束后至基金存续期限届满之间 3 年为退出期。产业基金利于摸索转型路径，公司有望成为双主业驱动。教育行业受到多方面刚需因素的拉动，以及其自身特征所具有的先天受经济大环境影响较弱等特点，决定了产业未来长久维持高速稳健发展的空间和潜质。通过设立教育产业并购基金，借助专业投资机构合作方式，不仅可以获得并购基金的投资收益，为股东创造超期利益。同时，可以提升公司在教育行业投资并购资金的运作能力，推动未来公司在教育行业并购业务的进一步外延，提升公司对教育行业的整合扩张能力，有望成功实现产融互动，创造新的市值增长点，最终实现公司由传统单主业到新兴双主业并驱发展的完美转型升级。此外，本次玉龙股份拟投资的金额，占公司2014年度经审计的净资产的7.78%，总资产的 5.01%。通过对于目前该公司的财务和经营状况的分析，可知此次建立基金不会对上市公司未来的资金状况及当年业绩构成重大影响。

传统主业稳步增长。主营管道业务稳健增长。截止到2015年底，我国国家天然气管道总长度为43.77万公里，其中输气管道长度约为6.5万公里，而与我国国土面积大致相当的美国配气管道超过200万公里，输气管道长度接近50万公里，分别是我国的5.4倍和7.7倍。天然气消费占一次能源比例，美国为25.2%，俄罗斯为57.1%，欧洲为24.9%，而中国为5.8%。由此可见，我国天然气消费水平有望进一步提升，而天然气管道建设则在未来长时间内存在大量需求。因此，玉龙股份传统主营业务预计在未来仍将保持高速稳健增长。

风险因素：宏观经济持续低迷；油气管网建设进度慢于预期；产业基金落地及执行进度慢于预期；海外产能建设进度慢于预期。

投资建议：考虑到公司教育领域并购尚存在一定的不确定性，我们暂时维持公司2015-2017年EPS预测至0.25/0.35/0.51元，当前股价对应2015-2017年PE分别为37/23/16倍。维持目标价11.25元，维持“买入”评级。

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