ATA是中国领先的智能考试服务提供商。ATA（NASDAQ：ATAI）重组业务架构，布局中国资本市场，将集团核心资产注入子公司“全美在线”并将其挂牌新三板。全美在线在深耕G/B端考试测评领域的同时，依托于G/B端业务沉淀的海量数据，深度布局C端学习/培训和就业业务。公司的主营业务：（1）G端考试测评服务。主要为注册会计师协会、银行业协会、期货业协会等机构举办的职业资格考试提供机考服务；（2）B端人力资源选聘服务。为四大行等大中型企业的招聘部门提供高效和优化的人才选聘综合解决方案；（3）B/C端学习/培训和就业服务。我们预计全美在线2015年的收入和净利润分别约3.57亿元和8021万元。

机考市场海量空间，全美在线的G端业务保持稳步增长。中国考试市场规模已成世界之最，“纸考+网上评卷”仍是主流，“机考+在线测评” 占比极低，市场空间亟待开拓。纸质考试的在线化趋势和考试去行政化改革的不断深化将为机考服务市场打开广阔成长空间。全美在线在全国机考服务市场的市占率第一，目前已是注会、银行、期货、基金、税务和证券从业资格考试的服务提供商，每年服务考生接近1000万人次。我们预计全美在线2015年和2018年的G端考试测评服务业务收入约2.3亿元和3.2亿元，3年CAGR为11%。

精准招聘风起云涌，全美在线的B端业务有望快速增长。艾瑞预计2015年通过网络进行招聘的雇主约290万家，精准招聘的不断深入将吸引雇主加大对网络招聘的预算投入。基于多年积累的优质客户资源和海量人才测评数据，ATA深度布局精准招聘领域。2015年9月，ATA战略投资招聘技术软件服务商Brilent公司，以实现人才数据库与数据挖掘技术的深度结合；并与腾跃社区战略合作，布局精准招聘领域。我们预计公司2015年和2018年B端人力资源选聘业务收入分别为8127万元和1.85亿元，3年CAGR为32%。

教育行业进入DT时代，C端学习/就业市场拥有千亿空间。教育产业在DT时代将以“学习者”为核心，将基于大数据，以“效果和效率”为收费标准为学生提供个性化的服务。（1）学习培训领域：2015年我国职业教育市场规模约5700亿元。（2）就业领域：增加求职竞争力渐成刚需，C端就业市场空间广阔。全美在线开启“测评+就业+学习”的服务模式，目标打造成为平台生态型的教育公司。

“测评+学习”闭环渐现，全美在线的C端学习/培训业务爆发在即。全美在线深度布局学历职业教育和非学历职业教育等领域。（1）学历职业教育领域，有望携手相关的国家级大学，共同布局行业从业人员的本科学历业务；（2）非学历职业教育领域，主攻职业资格认证后续教育市场，并与新东方合资成立职尚教育，推出“直上网”。我们预计2015年和2018年全美在线C端学习/培训业务收入约4000万元和4.14亿元，3年CAGR为130%。

风险因素。行业爆发缓慢的市场风险、在线培训行业的管理风险。

盈利预测、估值分析与投资评级。我们预计全美在线2015-2017年的备考净利润为8021万元、1.24亿元和1.89亿元，考虑增发后的股本增厚，备考EPS预测为1.10、1.70和2.59元。参照目前新三板教育行业巨头公司华图教育2016年PE为29X，考虑全美在线G/B端业务龙头地位和C端业务高成长，我们给予全美在线2016年30X的目标估值，对应51.00元目标价和37亿元的目标市值（定增后7264万股），首次覆盖给予“买入”评级。

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