2015年业绩略低于预期。2015年公司实现营业收入2,419.13亿元，同比增长8.98%；实现归属于母公司所有者的净利润118.18亿元，同比增长9.27%。毛利率20.2%，与2014年持平，业绩略低于预期的原因是由于货车和机车销量下滑带来毛利率和净利率水平的提升不及预期。全年实现市场签约额2875亿元（其中国际业务实现出口签约额57.81亿美元），期末在手订单为2144亿元。

铁路装备中，动车销量增长、客车、货车下滑。铁路装备收入1302亿，同比增长2.99%，保持平稳增长，但产品结构有所变化，动车组销量增长，客车、货车销量下降。

城轨与城市基础设施业务、新产业业务增长较快。城轨与城市基础设施业务的营业收入同比增长36.31%，主要是城轨地铁车辆的交付增加所致。新产业业务的营业收入同比增长27.98%，主要是市场开拓有效，发电设备和汽车装备收入同比有所提高。

海外市场稳步拓展，2015年海外市场收入增长66%。2015年公司中国大陆地区营业收入增长4.51%，其他国家或地区营业收入增长66.91%，其他国家或地区收入增长主要是公司国际业务拓展积极有效，“一带一路”政策的实施使中国陆续在缅甸、泰国、老挝等地拿到海外市场订单，为持续增长提供支持。

整合初见成效，国内国外业务整合侧重点不同。2015年南北车合并后，下属子公司进行了整合，在国内市场方面，在避免低价竞争、避免同业竞争、提升效率的前提下，内部重组整合有序展开，物流公司、财务公司、租赁公司、国际公司、香港公司业务重组工作基本完成。国外业务方面，统一内部子公司招标，面对海外订单，只允许出现单一子公司代表公司进行投标。

“十三五”铁路市场仍稳步增长，城轨地铁是亮点。“十三五”期间，全国计划新增铁路营业里程2.9万公里，到“十三五”末预计达到15万公里以上。其中高铁营业里程规划建设1.1万公里，“十三五”末将达到3万公里，铁路装备将保持稳定的市场需求。同时，城轨地铁快速增长，2015年城轨地铁3517公里，当前经国家批准已有39座城市建设城市轨道交通，预计到2020年将有50个城市开展城市轨道交通建设，规划建设线路里程将超过10000公里。

风险提示。1.车辆交付低于预期；2.海外市场拓展低于预期

盈利预测及估值。公司整合元年，国内国外整合初见成效，海外市场逐步拓展；国内市场“十三五”铁路市场仍稳步增长，城轨地铁是亮点，预计2016-2018年EPS为0.47、0.49、0.51元（原16、17年EPS预测为0.57、0.64元），给予2016年20倍PE，目标价为9.40元，下调评级至“增持”。

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