HOF减亏超预期。2015年公司实现营业收入159亿元，同比+102.5%；归属净利润3.67亿元，同比-8.0%；EPS0.44元；扣非后归属净利润1.12亿元，同比-74.9%。业绩超预期主要系HOF（新百持股88.89%）线上渠道拓展及岁末活动规模创新高，减亏超预期。2015年HOF净利润-0.16亿元，较2014年减亏近0.27亿元。2015年2015Q4公司营业收入56亿元，同比+3.1%；归属净利润4.59亿元，同比+51.1%。

HOF全年并表导致收入大幅增长，主营业务毛利率略增。2015年公司百货商业（大陆）/生物制药/房地产/宾馆餐饮/HOF/其他业务收入占比分别为16.4%/0.4%/1.4%/0.2%/79.5%/2.1%。HOF于2014Q4并表（收入43.83亿元），剔除HOF影响（2015年收入126亿元），2015年南京新百收入33亿元，同比-5.6%。其中百货商业（大陆）/生物制药/房地产/宾馆餐饮/其他业务收入分别-5.2%/-71.0%/+4.9%/-6.1%/+47.1%。2015年公司毛利率35.00%，增3.00pcts。其中百货商业（大陆+HOF）/生物制药/宾馆餐饮毛利率33.73%/37.49%/83.38%，增3.60/8.08/3.84pcts；房地产毛利率24.60%，降0.98pcts。

新百医药退出并表、HOF全年并表及新百房地产广告费大增导致扣非净利润大幅下滑。南京新百处置新百药业100%股权获投资收益3.14亿元（已扣所得税），新百医药于2015年5月退出并表范围。HOF历史净亏损，一般前三季度亏损，第四季度盈利，2014Q4/2015年HOF贡献归属净利润分别3.19/-0.14亿元。新百房地产处于预售期广告费等支出大，2015年净利润-0.23亿元。

2016年展望：HOF扭亏，大陆百货改建/扩容，新百房地产结算，干细胞及养老产业并购推进及业务拓展。2015年新百启动HOF高息债替换（估算已替换35%），HOF净利率-0.13%，提升0.26pcts；预计2016年将完成剩余65%高息债替换，我们保守估算2016年HOF净利率提升至0.11%。东方商城将被改造为东方弗莱德，有望引入HOF的买手团队及其丰富自有品牌、采购品牌、特约品牌资源，预计2016年9月中开业；国贸物业并入中心店，营业面积增1.88万平米，预计2016年4月下旬开业。新百房地产将开始结算，预计2016年房地产项目贡献收入15.6亿元（同比+618%）、净利润3.0亿元。脐血库及养老资产并购推进，未来有望向基因诊断、检测、筛查、药物应用等中下游产业链延伸；依托Natali（中国）及安康通定位大众/高端养老市场，以轻服务模式全国推广，付费用户2015年底50万人，未来三年望CAGR60%+，用户数及ARPU增加带动价值提升。

风险提示。百货同店下滑加剧；干细胞产业延伸及养老拓展低于预期。

盈利预测及估值。不考虑未完成并购，调整2016-2017年EPS至0.45/0.49元（主要为HOF扭亏及地产结算，原为0.34/0.37元），其中2016年原新百商业/房地产/HOF分别贡献EPS0.07/0.36/0.02元。新增2018年预测EPS0.53元。考虑并购交易，调整2016-2018年备考净利润8.1/9.5/11.2亿元（原预测7.2/8.5/10.0亿元）。当前股价对应备考市值400亿元（对应2016年备考PE 50x），公司干细胞产业链延伸及养老服务推广为长期看点，维持“买入”评级。

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