广西医药分销龙头，一季度业绩预告亮眼。公司深耕广西医药流通市场，南宁、柳州两地现代物流中心均已启用，仓储配送能力提升显著。公司2015年收入65.08亿元，同比增长15.07%；净利润2.08亿元，同比增长22.72%。公司预测2016Q1净利润0.62-0.66亿元，同比增长50%-60%，源于营业收入快速增长（同比增长22%）以及募投资金偿还贷款后财务费用下降。

积极推进医院供应链延伸服务，市场份额望快速提升。公司已覆盖区内100%的三甲医院和90%以上的二甲医院，建立起覆盖全区的快捷配送服务网络，在代理级别和品种上优势明显。作为2015年定增募投项目之一，公司拟投资10.35亿元在广西15-20家三甲医院和30-50家二甲医院实施供应链延伸项目服务，已与14家医疗机构签署相关协议。供应链延伸项目通过协助医院建设内部物流系统（SPD）、药房自动化改造等业务，有助于巩固公司与规模以上医疗机构的合作关系、提升客户粘性，随着2016年广西新一轮药品招标的落地，公司市场份额有望显著提升。

布局上游中药饮品和制剂业务，毛利结构有望逐渐优化。公司2013年开始布局上游制药业务，目前南宁中药饮片加工基地已投产，该项目累计投入1.27亿元，预计3年内将实现2-3亿元收入。2016年1月公司与广西医大制药厂合作设立万润生物以布局上游的中药饮片和制剂业务，目前院内制剂仍可享受价格加成，公司可通过委托加工的模式赚取加成利润，且中药饮片、院内制剂均有望依托供应链平台快速放量，显著提升业绩。此外，公司定增募集1.35亿元用于器械、耗材配送网络搭建，投产后年均收入望达5亿元。随着器械和耗材分销规模的扩大以及中药饮片、院内制剂、DTP等多元化业务逐步放量，公司毛利结构有望逐渐优化，盈利能力望进一步提升。

零售业务快速增长，DTP及院边店业务有望承接处方外流。2015年公司零售业务同比增长22.68%至4.68亿元，其全资子公司桂中大药房已拥有174家直营药店（含56家医保店）和11家DTP药店，并通过开设院边店来实现与医院药品经营的良性互补。公司是批零一体化的稀缺标的，通过分销业务及供应链延伸与终端医疗机构建立了较强的合作关系，有望通过零售端嫁接医院处方外流，在医药分开、处方外流大趋势下优势显著。

风险因素。招标政策风险，新业务模式进展低于预期。

给予“买入”评级。柳州医药是广西医药分销龙头，通过医院供应链延伸服务巩固了与医疗机构的合作关系，有望在新一轮招标中提升公司市场份额并借助供应链平台实现中药饮片和制剂业务的快速放量，而批零一体化的模式在承接处方外流方面竞争优势显著。结合2015年业绩，给予公司2016-2018年EPS预测2.17/2.87/3.64元，参考行业可比公司给予公司2016年可比PE 40X，对应目标价86.88元，首次覆盖给予“买入”评级。

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