Q1业绩同比增长47%，优于预期。公司2016Q1实现营业收入/营业利润/归母净利润为6.43/0.66/0.53亿元，同比增长46.21%/33.44%/46.57%，实现基本EPS0.12元，优于预期。扣非后归母净利润同比增长43%。Q1加权平均ROE2.26%较去年同期提升0.43pct。经营现金流下降主因去年同期理财产品到期回款的基数原因。公司一季度拓展初期的橱柜业务仍亏损约2000万元（归母1000万元），剔除橱柜的影响可比口径业绩增长约70%。

Q1销售同比增长46%超预期，大家居战略发力。在今年春节较早、开店较少的情况下公司销售主靠内生取得靓丽增长。分产品看，衣柜同比增长约30%+，主要来自单数增长（799/899特价产品发力）；而特价产品作为引流入口，很好地带动了大家居类产品销售。Q1橱柜产品约实现销售3500~4000万元，OEM软装配套产品实现销售约2000万元。公司全年展店计划不变（预计新增衣/橱柜店200/189个），Q2开始将加速开店；同时去年Q3/Q4起房产热销、一线城市二手房交易活跃，滞后效应下Q2及全年家装市场景气度料逐季提升，公司直接受益，全年销售或保持40%增长。

产品结构变化致毛利率短期微降，内部效率提升费用改善，整体盈利能力有保障。Q1综合毛利率同比下降1.3pcts至34.3%。分产品看，衣柜毛利率略有提升（规模效应、信息系统升级显成效），橱柜负毛利率（约-15%）有所拖累：2015年增城工厂转固和Q4生产人员增加导致刚性成本增加。预计衣柜保持稳定，橱柜产能利用率逐季提升，同时随着品类拓展，OEM产品比例提升，未来综合毛利率预计呈缓慢微降态势。费用端，Q1销售费用率同比下降1.2pcts，管理费用率同比微降0.1pct，公司持续加强管理，规模效应凸显，实施员工及经销商持股后内部效率不断提升。综上，我们认为公司整体盈利能力保持稳定，考虑到在新产品研发、营销推广方面仍为投入大年，预计全年收入增速或略快于净利增速。

风险提示。地产遇冷需求下滑，线下价格竞争加剧，橱柜新业务推进放缓，互联网模式转型推进低于预期等。

盈利预测及估值。公司经营表现靓丽，同时不断以实际行动引领产业前沿（与智能名匠的泛家居工业4.0合作、投资搜房网、极点三维电子科技/VR等），贯彻互联网化、信息化以及智能制造等产业大战略，未来整体运营效率和C端品牌体验有望持续提升，助力公司不断夯实泛家居行业龙头地位，打造真正的全屋定制大家居提供商。我们暂维持公司2016-18年EPS预测1.41/1.81/2.25元（3年CAGR为29%，16年摊薄后29倍），后续存持续超预期可能。公司11亿元定增项目已顺利获批，我们继续坚定看好公司扎实的产品/品牌/渠道基础以及逐步提速的模式创新，维持“买入”评级。

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