摘要

• 观点：

   从2016棉花期货论坛上获得的消息看，市场参与者对后期走势预期存在分歧。看多者，着眼点在于利空出尽；看空者，着眼点在于颠覆性的抛储定价机制——国内外价格联动的动态定价机制，巨量的储备以及中国低价棉对国外棉花需求的压制。

   从近期国内外期货价格走势看，跌势暂缓。美棉抗跌，在3月初跌至55-56美分后持续反弹，向60美分进发；郑棉跌势放缓，震荡运行，价格底部不断抬升，4月11日强势上行，封涨停板。

我们认为，棉价近期将延续阶段性走强，但难以改变长期走弱的大趋势，维持逢反弹沽空的操作建议。

阶段性走强的原因分析如下：1、中国流动性宽松预期较强，美联储加息预期降低；2、美棉止跌反弹带动市场情绪，美棉签约进度有加快迹象；3、储备棉轮出细则迟迟不出台，纺织企业集中补库导致阶段性反弹；4、轮出政策落地后，市场预期明确，产业链各环节的低库存策略或将改观，补库存或将进一步推升棉价。

长期走弱的原因分析如下：1、东南亚纺织业竞争激烈，国内棉花价格缺乏大幅上涨的基础；2、中国巨量储备的去库存化，需要用相对低价的棉花抵制进口棉纱；3、新年度（2016/17年度）的压力首先体现在外盘，储备棉去库存化导致国外棉花需求降低，引起美国等主要棉花出口国销售减少，施压外棉价格；4、2016/17年中国外部棉花增产预期强烈。

• 风险：

（1）天气：

2016年全球范围遭受严重的灾害天气，主产国棉花产量剧减；

（2）原油：

原油价格走强引起化纤价格走高，引发棉花对化纤的反替代。

一、市场分析

4月8日召开的2016棉花期货论坛上，市场参与者对棉价走势的预期分歧加大。看多者，着眼点在于储备面临轮出的利空已经基本被市场消化。看空者，着眼点在于：颠覆性的抛储定价机制——国内外价格联动的动态定价机制，推动国内外棉价逐步接轨；巨量的储备，难以重现以往越抛越涨的价格走势；以及中国低价棉对国外棉花需求的压制。

我们认为，棉价近期将延续阶段性走强，但难以改变长期走弱的大趋势。

长期看，中国储备棉去库存化施压全球棉价。储备棉出库，从数量上增加了巨量供应，从价格上需要以相对低价才能顺利完成库存有效降低。

短期看，政策主导近期价格走势。储备棉轮出时间推迟及实施细则迟迟不出台造成的预期落空，是近期国内外棉价走高的主要刺激因素。

（一） 巨量储备去库存化 压制全球棉价

2015/16年度，全球当季棉花生产和消费格局由供大于求转变为供不应求。同时，受灾害天气影响，全球主要产棉国均出现不同程度的棉花减产。USDA月度供需预测数据显示，2016年3月最新预测的全球棉花产量较2015年5月初次预测值减少约9.91%，其中美国、中国、印度、巴基斯坦的产量减幅分别为10.76%、11.85%、9.15%和30%。

在供需格局逆转和灾害天气的双重利多影响下，全球棉花价格却没有出现明显的上涨行情，郑棉反而呈现出单边下跌走势。我们认为，中国巨量棉花储备起到了定海神针的作用。中国储备棉去库存预期明确，潜在供应压力巨大，直接压制国内棉价走势，间接施压全球棉价。

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