来源：华尔街见闻

近期，随着海外金融市场的反弹和美元的走弱，人民币对美元汇率呈现出企稳回升的态势，市场此前对于人民币贬值的担忧也暂时烟消云散。

瑞银回顾称，过去几个月，人民币贬值和资本外流压力均有所缓解。1月人民币对美元贬值了1.3%，在2月企稳，并在3月升值了1.6%。离岸人民币远期隐含的贬值预期幅度收窄，也表明离岸市场情绪明显改善。同时，平均人民币对美元在岸即期日均交易量从1月初的300-400亿美元和1月月均210亿美元降至2月月均160亿美元和3月月均190亿美元。

与此对应，外汇储备的跌幅明显放缓。去年12月到1月外汇储备均下降1000亿美元左右，2月跌幅收窄至290亿美元，而3月外汇储备则增加了100亿美元。

不过，在岸市场出现了重要的转折点，上周五人民币汇率指数自公布以来首次跌破98关口。据中国外汇交易中心（CFETS）周一公布的数据，上周五（4月8日）人民币汇率指数下降至97.64，较前周下跌0.38%，较2014年底下跌2.36%。

国信证券分析师董德志认为，人民币对美元企稳但篮子走贬，人民币汇率 “明稳实贬”。市场的目光过度集中在了人民币对美元汇率上。如图2所示，与对美元的企稳回升相反，近期人民币对欧元和日元汇率出现了更大幅的贬值。

由于欧元和日元在央行所谓的“篮子汇率”，即CFETS人民币汇率指数中的合计权重达到了36%，远高于美元的26%，其自然的结果便是“篮子汇率”的明显贬值。

如图 3 所示，CFETS人民币汇率指数在春节前便已跌破100，上周更是跌至97.5附近，而100正好是该指数在2015年全年运行的下限。

由此来看，董德志表示，近期央行的汇率政策似乎已不太在意“篮子汇率”的稳定，而更多地参考对美元汇率的稳定。需要强调的是，央行的这一转变正好发生在同期美元持续走弱的背景下，因此，上述人民币汇率的“明稳实贬”与其说是央行的主动为之，到不如说是因势利导。

那么，央行此举的目的和效果又将如何呢？ 董德志分析称，从货币政策层面来看，由于此前市场对于人民币的贬值预期皆因人民币对美元的贬值而起，因此，近期人民币对美元汇率的企稳无疑缓解了资本流出。而随着外储流失压力的减轻，央行货币政策的独立性也有所增强，从而为对内宽松提供窗口。

董德志认为，4 月是年内第二次降准的有利时机。从宏观经济层面来看，“篮子汇率”的贬值对于缓解国内生产部门的通缩压力将产生积极作用。由图 4 可以看出，如果从较长的时期来考察 CFETS 人民币汇率指数，则其同比领先PPI约为6个月。因此随着该指数在近期持续走贬，PPI 同比有望在持续的回升中结束已持续了四年的负增长。而考虑到PPI与工业企业利润的同步相关性（图 5），工业企业利润在未来6个月内也有望持续改善。

综上所述，董德志总结道，近期人民币对美元汇率的企稳和篮子汇率的走贬，既是央行在美元走弱背景下的因势利导，也是其乐见其成的结果。只要美联储不急于引导市场对于6月的加息预期，短期内人民币汇率的这一“明稳实贬”仍将延续。

华尔街见闻此前提到，中国央行对人民币贸易加权汇率贬值的容忍度似乎正在加大，瑞信Ray Farris等策略师在一份报告中提到，中国可能正引导人民币兑一篮子货币略微走弱，给人民币在美联储恢复加息后美元上扬时留出回升空间；另一个解释是政策调整为关注人民币实际有效汇率保持稳定。

市场关于中国央行对人民币汇率持两手策略持有以下观点：一方面允许人民币对美元升值，以阻止资本外流；另一方面则引导对贸易伙伴国货币贬值，以提振出口。

对于人民币未来走势，瑞银预计，年内人民币对美元温和贬值。未来数月人民币对美元汇率变动将很大程度上取决于美元走势；更长期而言，随着美国经济活动改善、通胀回升，市场对美联储政策倾向和利率调整的预期可能再次变化、进而可能推动美元走强，届时人民币汇率和资本外流压力有可能再次回升。

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