中国真实铜需求只有市场预期的一半？

　　在海外研究员眼中，中国的铜需求被虚增了。

　　彭博情报（Bloomberg Intelligence）分析师Kenneth Hoffman和Sean Gilmartin认为，中国实际铜需求可能比市场普遍预料的低54%。

　　这个结论剔除了中国铜融资套利对铜的需求（下图来自彭博）。

　　两位分析师主要从两个方面作了分析。一是中国人多年来基于铜融资套利的铜需求。关于这种套利模式，华尔街见闻此前已经多次介绍过，即将铜仓单作为质押物，在银行开立信用证，继而将这些资金投资其他领域以获得更高收益。

　　事实上，在中国，可以用作质押的金属融资物品不仅只有铜，还包括铝、镍、铁矿石、黄金等。金属融资是中国影子银行的一部分。高盛曾在2014年称，预计此前四年中国商人从海外获得的金属融资额高达1100亿美元，约为同期中国短期债务总和的1/3。

　　影子银行可能对金融系统稳定性造成干扰。2014年，中国信贷总额超过国内生产总值(GDP)的三倍，贷款增加之快类似于美国金融危机前的信贷市场。

　　2014年青岛港仓库爆发金属融资骗贷事件之后，中国加强了金属融资监管。当时业内曾预计中国铜进口量可能会因为融资需求降温而减少。

　　然而，铜融资套利近期似乎有卷土重来之势。去年底到今年前两个月，中国铜进口持续高位运行。上期所铜库存则从去年8月以来已激增一倍，于本月初刷新历史最高记录。但与此同时，全球铜库存总量并未显著增长，LME铜库存从去年秋季至本月初的降幅高达50%。也就是说，部分全球铜库存大量流向中国。

　　业内认为，国际铜持续向国内转移，且国内仓单持续攀升，直接原因是铜期现套利机会及铜跨市进口套利机会交替持续出现。有国内企业开展了铜融资交易。

　　上述两位分析师认为，中国的铜需求被金属融资套利给夸大了，并且刺激铜价上涨、矿山增产。

　　从2011年以来，中国用于家用电器和电子产品的铜需求出现下滑，这与总体需求统计并不一致。后者显示，中国铜需求在2011年至2015年间增长了45%。而这段时间，中国经济正处于增速放缓阶段。

　　Kenneth Hoffman和Sean Gilmartin还从第二个方面做了分析，即将铜使用增量与水泥增量作对比。他们发现，2011年至2015年间，中国水泥的每平方米使用比例增长了11%，而铜的相关增长比例则为117%。

　　因此，两位分析师得出最终结论称，剔除金属融资需求，中国实际铜需求可能比预期低54%。这相当于仅2015年就有将近700万公吨的铜用于质押。

　　值得注意的是，水泥是否能与铜作对比还有待商榷，因为水泥主要用于建筑行业，而铜则更多地用于电网和空调连接管。

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