美豆丰收压制 豆粕易跌难涨

　　3月以来，USDA供需报告维持对于南美大豆高产的预估，南美丰收基本得到确认，豆粕供应端压力并未缓解。另外，国内能繁母猪存栏量再创新低，豆粕需求端也依旧疲弱。预计近期豆粕易跌难涨。

　　全球豆粕库存消费比上调

　　根据USDA供需报告，2015/2016年度全球豆粕产量为2.1872亿吨，较2月上调17万吨，再创历史新高；消费量为2.1636亿吨，较2月上调73万吨；期末库存为1214万吨，较2月预估上调85万吨。全球豆粕库存消费比为5.61%，较2月预估上升0.37个百分点，在1992—2015年期间，从第5位上升至第4位。2015/2016年度全球豆粕库存消费比上升，这将对全球豆粕价格产生利空影响。

　　美豆春耕面积保持高位预估

　　随着美豆春耕的临近，市场关注的焦点逐步转向今年美豆的春耕面积。2月下旬，USDA年度农业展望论坛上预估的春耕面积为8250万英亩，较去年下降20万英亩，但仍处于历史第三高位。我们再从大豆/玉米的比价关系来看，3月以来，CBOT大豆/玉米比价有所走高。截至3月11日，CBOT大豆3月/玉米3月比价约2.43，CBOT大豆5月/玉米5月比价约2.46，CBOT大豆11月/玉米12月比价约2.37，维持近九个月以来比价的高位区间。笔者认为，近期大豆/玉米比价走高，有利于激励美国农户种植大豆的积极性，今年美国大豆春耕种植面积保持高位预估，这也将抑制豆粕价格走势。

　　根据USDA3月供需报告预估，2015/2016年度南美大豆主产区巴西、阿根廷和巴拉圭大豆产量分别为1亿吨、5850万吨和880万吨，维持历史最高位或第二高位。由于南美大豆关键生长期基本过去，USDA3月供需报告维持南美大豆产量预估不变，基本上明确了今年南美大豆再获丰收的预期。

　　另外，阿根廷布宜诺斯艾利斯谷物交易所称，阿根廷北端以及西部农业种植区出现降雨，有助于补充当地的土壤墒情，使得进入灌浆期的早播大豆作物保持良好状态，所以不排除后期阿根廷大豆产量再次小幅上调的可能。从收割进度来看，巴西收割进程快于往年同期：截至3月11日，巴西农户大豆收割进度约52%，高于五年均值50%。笔者认为，南美大豆丰收预期将压制豆粕价格。

　　综上所述，在原料端大豆丰产以及饲料需求疲弱的压力下，近期豆粕价格易跌难涨。

　　（作者单位：国泰君安期货）