格力电器：一季度业绩高增长，收入增速平稳
　　一季度业绩同比增长69%,压在业绩预告上限。
　　公司一季度实现营收247 亿元，同比增长11.6%,实现归属于上市公司股东的净利润22.5 亿元，同比增长69%,每股收益0.75 元，达业绩预告（0.67~0.75 元）上限。经营活动现金流量净额211 亿元，同比增长32%。
　　出口下滑料是收入增长较慢主因，中央空调高成长。
　　一季度公司收入增速低于预期，对2014 年1400 亿元（同比增长17%）的营收目标带来压力，我们下调格力全年收入预测至1354 亿元。我们认为收入增速较低主要来自家用空调出口，产业在线数据显示格力1 季度空调出口下降16%。我们预计家用空调内销维持稳步增长，中央空调技术突破带来收入高增长，预计中央空调和小家电的快速增长将稳定下半年整体收入增速。
　　毛利率继续同比提升，销售费用率开始下降。
　　一季度毛利率同比提升5.4 pct 至35%,主要源自原材料价格下跌、低毛利率的出口业务占比下降和高毛利率的中央空调快速增长，我们预计毛利率同比提升将延续。销售费用率同比下降3.2 pct 至16.9%,符合我们判断，预计公司前几年的渠道升级完成后，销售费用率仍有下降空间。由于今年以来人民币贬值，公司1 季度远期外汇损失9 亿元，其中近半被财务费用里的汇兑收益对冲。存货环比稳定同比小幅下降，预提费用继续环比上升至333 亿元。
　　估值：上调盈利预测，维持目标价和“买入”评级。
　　我们上调公司2014-2016 年EPS 预测至4.70/5.60/6.45 元（原预测为4.36/5.16/5.90 元），但下调长期收入增长预期，基于瑞银VCAM 现金流贴现模型（WACC 假设为8.2%），维持39 元的目标价，重申“买入”的投资评级。

　　博腾股份：订单波动影响单季度业绩，全年预计稳定增长
　　公司公布1季报：收入、净利同比下滑6%、25%,EPS 0.27元，符合业绩预告。业绩下滑主要受客户订单影响，苯基己二胺等高毛利产品去年1季度销售集中，基数较大。根据公司目前所接订单情况，预计全年仍将保持稳定增长。公司是国内CMO领军企业，受益于全球医药研发模式变革，积极扩展客户资源，实行研发生产一体化定制模式，产品线丰富，现有产品和在研品种都不乏重磅产品，未来成长可期。预测14-16年净利增长21%、35%、40%,EPS 1.11、1.50、2.10元，首次覆盖，给予“审慎推荐-A”投资评级。
　　1季度收入、净利同比下滑6%、25%。公司1季度收入1.9亿，同比下降6%,净利2962万，同比下降25%,实现EPS 0.27元。1季度业绩下滑主要与客户订单波动有关。13年Q1公司由于苯基己二胺等高毛利产品集中销售（13年苯基己二胺毛利率63%），单季度净利润占13年全年净利40%,基数较大。由于客户对单一品种采购订单集中于全年某几个月且不固定，公司单季度业绩波动比较明显。根据公司目前所接订单情况，预计全年增长稳定。
　　分产品看：1季度强生仍为公司主要下游客户，13年受强生排产计划限制，叔丁氧侧链和双呋喃内酯收入小幅下滑，14年有望恢复高增长。苯基己二胺全年订单量预计与去年持平。多客户产品中：TP酯技术独特，市场份额领先明显，预计全年仍将保持稳定增长；尼古丁全球规范市场只有三家供应商，公司新获资质， 今年有望放量。
　　下游客户重磅产品有望驱动公司业绩。强生：卡那列嗪是首个FDA批准的SGLT2抑制剂降糖药物，同类药仅Dapagliflozin上市，具备成为重磅品种潜力，预计销售额超过50亿；叔丁氧侧链和双呋喃内酯服务于地瑞拉韦， 13年地瑞拉韦全球销售额16.73亿美元，同比增18%,该药目前化合物专利到期，但其乙醇化物的核心专利2026年才到期，预计地瑞拉韦销售峰值接近 20亿美元。吉列德：苯基己二胺服务的吉列德复方HIV药物Stribild在13年销售额达到5.4亿，预计14年收入翻番。UC环合物服务的抗丙肝重磅药物Sovaldi 在13年上市后增长强劲，14年有望创造100亿美元销售奇迹。
　　积极突破产能瓶颈。公司目前订单需求旺盛，产能面临瓶颈。110车间反应釜300立方米，年底有望投产，届时公司产能有望扩大一倍。108 GMP车间今年底有望建成投产，109中试车间15年底可投产。此外，公司公告拟1.3亿增资美诺华，拟建非GMP中试和商业车间，预计15年初具备产能。我们预计随着公司各车间逐渐建成投产，产能释放将进一步提振公司业绩。
　　盈利预测：公司是国内CMO领军企业，受益于全球医药研发模式变革，积极扩展客户资源，实行研发生产一体化定制模式，产品线丰富，现有产品和在研品种都不乏重磅产品，未来成长可期。预测14-16年净利增长21%、35%、40%,EPS 1.11、1.50、2.10元，首次覆盖，给予“审慎推荐-A”投资评级。
　　主要风险：短期业绩波动风险和客户集中度较高风险。

　　中国国航：基本面难见反转，Q2经营仍面临挑战
　　事件：
　　中国国航2014年Q1实现营业收入244.2亿元（+7.5%），归属母公司净利润0.93亿元（-62.7%），合每股收益0.01元；扣除非经常性损益后小幅亏损。
　　评论：
　　1、 公司第一季度实现归属母公司净利润0.93亿元，折合EPS0.01元，同比-50%,降幅较大。公司第一季度实现营业收入和营业成本分别为244.2和 207.3亿元，分别同比上升7.5%和5.3%;毛利率15.1%,同比上升12.6个pct。实现投资收益0.44亿元，较去年同期的0.74亿元大幅减少40.5%,主要是来自合营及联营公司的投资收益较上年同期减少；一季度单季，实现归属母公司净利润0.93亿元，合EPS0.01元，同比下降 50%。
　　2、 今年一季度公司客运业务稳步增长，货运增幅明显。公司第一季度完成RPK和ASK 分别为376亿客公里（+12%）和459亿座位公里（+12.1%），客座率81.8%（-0.1pts）。国内、国际需求整体增长平稳，其中国内 RPK 和ASK 分别同比9.0%和9.2%,客座率82.9%（-0.1pts）。货运第一季度完成RFK 和AFTK 分别为11.9和23.5亿吨公里，同比+11.1%和17.2%,增幅较大，货邮载运率50.7%（-2.8pct）。
　　3、 行业真实需求疲软导致票价下滑，但成本有效控制、运力效率提升，燃油成本下滑抵消票价影响，毛利率上升12.6个pct。此外，人民币贬值趋势对汇兑损益产生较大影响。宏观经济增长放缓、高铁竞争分流等多重因素影响下，航企“降价保量”，客流量同比增长（+8.8%）和燃油价格下滑（-2.1%）抵消了票价下降的影响，毛利率提高。今年市场环境处于弱势，但是公司积极实施了成本控制，且受益于燃油成本低于去年同期，一定程度缓解经营压力。但是2014年人民币持续贬值，一季度累计贬值达到2.6%,而公司美元外债占比近80%,汇兑损益可能对业绩产生较大影响。公司利润总额及归属于母公司净利润的下降主要是由于人民币贬值带来的汇兑净损失，与去年同期相比减少利润8.03亿元。
　　4、 2014年行业ASK 增速较快，预计全行业运力增速在12%以上。根据公司的运力引进计划，2014年国航本部预计引进飞机39架，退出11架飞机，净增加28架，含深航则净增加46架。预计2014年全年公司ASK 投入增速在10%左右，其中国内市场投放约8%-9%,国际市场投放增速约20%,国内市场运力整体呈扩大趋势；宽机体将主要投放在欧美航线。
　　5、 预测2014-16年EPS 至0.10、0.23和0.31元，维持“审慎推荐-A”的评级。
　　行业整体供给投放力度仍然较大，需求在宏观经济增速放缓、调结构的大环境下尚看不到显著的反转迹象，我们预计行业供大于求仍将持续。Q2人民币汇率贬值和油价上涨可能增大公司经营压力。但考虑到公司作为行业龙头，经营较为稳健，维持“审慎推荐-A”的投资评级。目前股价对应PB 为0.8倍。
　　6、 风险提示：宏观经济复苏低于预期、油价大幅上涨、高铁冲击持续高于预期等