保利地产 (600048)
——2014 年一季报点评：保持既定战略、增长仍旧可期

 公司公布 2014 年一季报，一季度公司实现营业收入 92.3 亿元，同比增长 24.1%；归属母公司的净利润 8.2 亿元，同比增长 10.8%；每股收益 0.11 元，同比增长10.8%，业绩基本符合预期。
 销售下滑明显，结算仍有保障，全年可售货值 1900 亿元：一季度公司实现房地产销售签约面积 217.71 万方、销签约金额 280.71 亿元，同比分别下降 23.66%、8.73%，实现销售回笼 228 亿元。公司结算面积 79.31 万方，结算收入 92.35 亿
元，净利润 8.15 亿元，同比增长 24.14%%、10.8%。公司一季度新增推盘约 300亿元左右，全年可售货值约 1900 亿元，销售受整体行业不景气影响下滑明显，但在去年已售未结资源的支撑下结算收入保持稳定增长。
 销售均价逆势上涨，毛利率下滑趋缓：公司 1-3 月销售均价 11040、11271、17628元/平米，同比分别增长-8.3%、21.8%、59.0%，在一季度行业销售均价普遍保持稳定甚至略向下的情况下，公司销售均价却逆势上涨，保障了公司的盈利能
力。公司 2011-14 年毛利率为 50.2%、47.6%、35.6%、34.1%，毛利率整体处于下降通道中，但整体趋势有所缓和。
 公司新增土地储备同比减少，主要布局一二线城市及发达三线城市，开工保持稳定：公司一季度新增拓展项目 12 个，新增建筑面积 375.2 万方，同比分别下降 14.3%、14.1%，一二线城市及发达三线城市占比 98.6%。一季度新开工 416.25
万方、竣工 135.04 万方，同比分别增长 32.12%、13.6%，公司保持稳定的开工节奏，显示出对未来销售的信心，预计全年新开工、竣工 1750、1350 万方，同比增长 3%和 7%。
 投资建议：保持刚需产品和一二线布局的战略，销售去化及销售均价保持稳定，14 年收入增长有保障，维持盈利预测及买入评级。在行业下行风险加大的同时，公司保持刚需产品和一二线布局的战略，我们维持 14 年签约销售额 1530 亿元
的预测，预计公司 14-16 年结算收入为 1127、1392、1681 亿元，维持 14-16 年EPS 为 1.83、2.23、2.66 的预测，对应 PE 为 4X、3X、3X，估值仍处于低位，维持买入评级。