广发证券(14.17, -0.38, -2.61%)

　　仍处喘息期 周期股反弹有理反转乏力

　　上周和投资者交流下来感觉大家最为关注的问题从大势研判变成了结构选择：一方面，海外大宗品的暴涨是否会促发周期股的持续上涨？另一方面，小票已经跌了很多，是不是已经没必要卖了，甚至还可能来一次超跌反弹？

　　一、对3月“喘息期”的判断不变，这是一种“熊市反弹”，和“牛市反弹”最大的区别是：热点板块轮动很快，因为没有一个热点可以讲出三年的长期大故事

　　短期市场走向取决于投资者的行为模式，3月会是一个极端悲观情绪的修复期。短期来看，汇率预期越来越平稳、流动性状况持续宽松，因此短期因素有所改善，所以3月份出现一轮“熊市反弹”行情完全可能。

　　“熊市反弹”和“牛市反弹”最大的区别是，每一次“牛市反弹”几乎都会有一个自始至终的炒作主线，但“熊市反弹”中单一板块的热度却很难持续，容易形成 “热点轮动”。回顾2013年到2015年上半年的牛市，由多次“主升浪”构成，每一次“主升浪”都可以看作是一次“牛市反弹”，而每一次“牛市反弹”几 乎都是由某一个热点板块的持续发力所带动，比如2013年的传媒、2014年的券商、2015年的互联网金融等。之所以这些热点能被市场持续追捧，是因为 当时他们能讲出至少三年以上的大故事，一波又一波的投资者愿意去接盘。但是在“熊市反弹”中每个热点板块涨到一定程度后由于没有“三年大故事”的支撑，且 板块估值稍有偏离市场整体，便可能引发大家的担忧，因此接盘的资金会越来越少，大家宁愿去寻找新的热点。

　　二、周期股到底能不能讲出一个三年的大故事？至少目前还没有足够的证据来支持，所以我们认为“反弹有理，反转乏力”

　　决定周期股向上空间的三大因素是：需求、库存、产能。国内周期品普遍是在今年1-2月份涨价的，这是一个传统的需求淡季，所以首先可以排除这次涨价是由 需求驱动；其次关于产能，在1、2月份的传统淡季中很多生产线也只是处于正常的淡季休假中，而不是彻底关停退出市场，因此，这一次周期品涨价的最主要驱动 力量来自于库存。由于前几年效益惨淡，很多生产商都选择了放慢生产和降低库存的策略，目前生产商的库存已降到了很低位置。但每年年初又是中间经销商补库存 的时候，需求还是有的，结果就会造成阶段性的供不应求和产品提价。但是和需求、产能比起来库存只是一个短期因素，它无法决定周期品的中长期景气趋势。

　　目前来看，最有希望讲“三年大故事”的是“产能”。这次要讲周期股的“三年大故事”不能从财政刺激这些需求端的线索来讲，而只能从供给端出发，即通过“去产能”带来新的供需均衡。

　　3月份进入验证周期股长期逻辑的“窗口期”，反而要当心部分前期涨价产品的证伪。3月份开始很多周期品陆续进入正常旺季，一方面需求端会有回升，但另一 方面供给端也会开始复工。并且那些前期涨价越大的工业品很可能接下来供给回升的速度也会越快，这时候继续涨价的动力将趋弱。只有那些供给端真正面临扩张瓶 颈的周期品才能在进入旺季之后继续享受持续的提价，因此，3月以后对周期股来说将进入一个“去伪存真”阶段。

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