29日晚间央行宣布从3月1日起将金融机构人民币存款准备金率下调0.5个百分点，平均存准率由17%下降至16.5%（图1），我们估计直接释放7000亿元左右的货币供给。我们认为本次降准可以：在资本外流的背景下保持流动性环境宽松；对冲春节之后逆回购到期造成的流动性回笼，进一步降低短期利率（图2）；当前的人民币汇率贬值压力已较年初有所减弱，此举可以释放明确的货币政策宽松信号。

图1-2

　　去年10月降准之后，鉴于人民币贬值造成资本大幅外流，市场已经对新一轮降准期待已久。我们估算去年12月和今年1月非直接投资资本外流规模均达1600亿美元左右。但是出于对人民币贬值压力的担忧，央行迟迟没有降准，而是用SLF、MLF等短期流动性管理工具注入流动性。春节之后随着汇率贬值压力和市场担忧有所消退，央行得以释放明确的货币政策宽松信号。

　　在上周末的G20财长和央行行长会议之前，决策层已经透露将扩大财政赤字、放松货币政策，以支持经济增长。去年12月的经济工作会议也为2016年确定了宽松的政策基调。我们预计即将在周末召开的两会上决策层将公布更多具体政策，包括新的预算赤字，以及具体的财政、货币和结构性改革政策。

　　如周小川行长在上周五的记者会上所说，未来货币政策将趋松，但央行并不打算引导人民币大幅贬值，而是将要更多参考一篮子货币（图3）、同时适当管理单日内人民币对美元汇率的波动幅度。

图3

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