七月度股票推荐

七月：着重配置医药、环保、大众消费品等行业的个股

6月份市场风险集中爆发，A股创下09年8月以来最大的单月跌幅。我们认为，市场的大幅下跌主要反映了两方面风险的集中释放：一是经济持续不及预期；二是流动性骤然转紧。展望7月份，经济下行风险仍然较大，而流动性会有一定的边际改善，但总体上仍会比上半年紧张，因此传统周期品仍然缺乏亮点，此外，7月是中报业绩预告的密集期，成长股业绩预计将出现分化，估值虚高的个股风险不容忽视。在组合构建上，我们着重配置业绩有支撑，估值合理的医药、环保、大众消费品等行业的个股。

经济下行风险仍大，流动性边际改善

近几个月，经济数据持续低于申万和市场的预期，特别是5月份的经济数据明显差于预期，成为加速市场下跌的催化剂。5月份工业增加值同比增长9.2%，比4月份下滑0.1个百分点，低于申万预期的9.4%，而价格数据更是令人大跌眼镜，5月CPI和PPI分别为2.1%和-2.9%，大幅低于市场预测的2.4%和-2.5%，表明需求不旺的严重程度远超市场预计。

从最近几期的PMI指数来看，需求端加速下行，5月份的PMI分项指数中，新订单、新出口订单、就业、出厂价格、采购库存等加速萎缩，显示出需求不振的情况下，价格下滑，原材料和产成品去库存明显的情况。

而从最近申万的调研情况来看，今年6月份市场景气度继续下滑，由于淡季和天气等因素，汽车、家电、工程机械的景气度明显下降，而房地产中介反映的房地产景气度略有企稳回升，但整体来看，各行业反映景气平淡，对未来不看好的人数增加。因此，我们认为，未来经济下行的压力仍较大。

此外，近几个月影响市场最大的还是流动性。事实上，从一季度起，经济运行情况低于预期就已经显露出来，但由于人民币升值，热钱涌入，导致了今年流动性持续宽松，对5月份的反弹行情起到了关键作用。今年前5个月，外汇占款大幅增加，这用贸易顺差很难解释，实际上，在国家狙击热钱之后，5月份的进出口增速出现近10多个百分点的回落，表明大量热钱确实是在借助虚假贸易流入中国。从人民币升值和外汇占款增长的关系来看，今年人民币升值吸引了大量外汇流入，导致了国内流动性的充裕。

但随着中国经济的走弱以及美国经济的复苏，再加上美联储越来越释放出退出QE的信号，人民币兑美元持续升值的情况有所变化，5月份以来，人民币无本金交割12个月远期合约开始上升，显示出市场对于人民币贬值的预期上升。热钱的撤离，再加上银行季末考核因素，以及财政存款上缴，央行为惩罚银行无序放贷导致资源和期限错配而放任利率升高等因素的叠加，导致了6月下旬出现的“钱荒”。

6月下旬爆发的“钱荒”使得银行间利率大幅飚升，6月20日，R001最高报价达到30%，shibor隔夜利率也上升至13.44%。其后，随着央行态度的缓和，事态慢慢平息，但利率水平较前期已经明显上升，包括实体经济中的票据利率。由于国家对于非标准信贷的限制，加上利率市场化的尝试，我们认为，下半年

利率将持续处于较高的位置，流动性宽松的格局将改变。而7月份，流动性会有一定的边际改善，但这对于市场的利好作用仍然比较有限。

中报考验开始，预计成长股业绩分化

在经济不振，上游资源品价格持续下跌的背景下，市场将目光集中在成长股上，导致今年成长股出现大幅溢价。从下图可以看出，中小板和创业板指数相对50指数的收益率要好很多，且差距仍在拉大。

事实上，如果看一季度的业绩，会发现创业板的单季度业绩是同比下滑的。截至7月1日，出过中报业绩预告的中小板和创业板公司有727家，其中有33.6%的公司中报同比下降。而在这些公司当中，有36%的公司预计中报比一季报的净利润增速还低。因此，并非所有中小板和创业板公司的业绩都令人满意，而从2季度来看，这些公司的业绩已经出现了分化。预告中报业绩增速低于1季报的公司在二季度的平均收益率为-5.25%,反之，业绩好转的为-1.95%。

我们预计，成长股的中报业绩将出现较大的分化，在整个流动性并不宽松的7月份，受到中报业绩的催化剂，中小板和创业板的股价将加速分化。

精选个股，寻找alpha收益

无论从目前的经济数据还是流动性观察来看，未来一段时间都将处于对股市不利的状态，这就要求我们在操作的时候顺势而为，在政策没有大的动作，经济下行风险仍大的情况下，我们对于周期品的策略仍然是规避，或者在能卖空的情况下，我们推荐投资者进行卖空。

我们认为，在目前市场风险较大的背景下，我们只能通过不断寻找“alpha收益”来取得较好的投资业绩。而转型中的经济体，“alpha收益”往往来自于产业结构变化中，各行业市值的此消彼长。对于顺应中国转型方向的板块，如医药、环保、TMT等，我们也要根据公司业绩和估值的情况自下而上挑选，防止出现“伪成长股”被中报业绩证伪的黑天鹅事件。比如，我们挑选医药中的天士力、康美药业、广州药业等均是考虑到其业绩的确定性和未来持续的成长性。

综合起来，我们7月份推荐的重点品种组合是万邦达（300055）、国电清新（002573）、康得新（002450）、万达信息（300168）、贝因美（002570）、天士力（600535）、康美药业（600518）和广州药业（600332）。

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