2014-04-28 国泰君安证券研究

宏观团队认为定向降准是轻骑兵，全面降准是重装骑兵，我们已听见重装骑兵的脚步声，人民币贬值延续，外汇市场日益反映宽松预期。策略团队认为蓝筹爬坡，稳健向上，当前应当坚定信心，沿着稳增长，丝稠之路和国企改革三条主线，积极参与反弹中的投资机会。通信宋嘉吉/周明推荐光迅科技，认为公司4G业绩将逐渐体现，数据业务将规模发力，目标价47.6元。一般推荐：机械黄琨云印刷行业报告，认为云印刷较传统印刷优势大，预计国内潜在市场空间达千亿；零售訾猛推荐重庆百货，认为重庆国企改革有望落实，公司将显著受益，目标价31元。

一、今日重点推荐

1、日报/周报/双周报/月报：《听见重装骑兵的脚步》


总体观点：定向降准是轻骑兵，全面降准是重装骑兵，我们已经听见重装骑兵的脚步声。四月汇丰PMI小幅回升，经济暂时止住下滑，但就业隐忧提升，企业经营困境传导至就业是时间问题，就业不稳提升决策层稳增长的动力。人民币贬值近期延续，外汇市场弹性增强，日益反映宽松预期。
经济暂时止住下滑，就业存隐忧：四月汇丰PMI初值小幅回升至48.3，三四月经济相较一二月平稳，产出和新订单小幅上升。但就业存隐忧，四月汇丰PMI就业指数回落明显。尽管1季度城镇新增就业344万优于预期，求人倍数也小幅提高，但在经济下滑以及用工成本持续上升阶段，企业经营困境传导至就业端是时间问题。地产价格承压加剧，地产报价创12年下半年以来新低，地产对政策放松需求在提高。
人民币贬值日益反映宽松预期：人民币兑美元持续创出新低，透露出两方面预期在增强，一是国内资产价格大幅向下调整的预期，二是国内货币政策宽松的预期。A股市场对两类预期认知均相对不足，尤其是宽松预期。在股债汇中对定向降准反应最为敏感是人民币汇率。本轮人民币贬值尚无关利差，央行的正回购操作仍在维持利差，但整体货币政策宽松预期将逐步主导人民币贬值。只要不出现恐慌性贬值，贬值有利于流动性宽松。
定向降准推升全面降准预期：央行下调县域金融机构存准率信号意义大于实际意义。二季度全面降准预期提升，但目前这一预期仍被“不可降准论”和“降准无用论”主导。但历史是定向降准后会有全面降准，现实是产出端、物价端、资产端的通缩都已经非常强烈，财政挤出非常强烈，降准作为央行反周期选择的必要性不断增强。
美国经济短期疲弱延长美元弱势：美国1季度GDP增速低增的概率不断增强（预期从3%逐渐向1%下调），天气因素的解释愈来愈不令市场信服，美联储在15年加息的预期在推后，美债利率回落，美元指数持续弱势将延长。

2、A股策略周报：《蓝筹爬坡，稳健上行》


投资建议:

自季报发布以来上证50和沪深300分别跑赢创业板指数达4.79%和3.26%，市场蓝筹风格逐步加强。但当下市场仍有“三不”担忧，分别是对稳增长政策的“不信任”、对无风险利率下降的“不理解”和对IPO重启冲击的“不确认”。 “三不”担忧是四月份稳增长等相关改革政策落地期的特征，但我们认为这些担忧会在五月份逐步消除。蓝筹爬坡，稳健向上。当前应当坚定信心，沿着稳增长，丝稠之路和国企改革三条主线，积极参与二季度市场反弹中的投资机会。
核心逻辑:
1）、“三不”之一是对稳增长政策的“不信任”。这一不信任源于地产市场尚不稳定和对社融增长缺乏信心。地产市场的政策环境已经出现了较之前明显的放松，无锡以及个别省份酝酿的限购政策放开正在被验证。此外，社融中非标理财的下滑未来将被信贷增长和标准化融资所补足。4月25日中央政治局会议定调“加大对实体经济支持力度”这一表态不能被忽视。

2）、“三不”之二是对无风险利率下降的“不理解”。在季度报告中，我们提出两大因素改变市场悲观认识。首先，A股市场面临的无风险收益率正在出现下行拐点；其次，受益于无风险利率回落增量资金流入股市。受到一季度刚兑打破的冲击，社会对于非标理财的无风险认识正在改变。一个标志性的变化是，2014年一季度作为非标融资代表的信托贷款比去年同期下滑了5428亿，降至2802亿。与这一变化相伴，城投债融资量创历史新高的条件下，AA级城投债收益率从之前8.66%的高位明显回落至7.11%。

3）、“三不”之三是对IPO重启冲击的“不确认”。截止4月26日，IPO预披露97家，仍有约500家企业可能在6月底前实现预披露。但市场对于IPO重启冲击的不确认来自于传统认识下IPO披露即发行的认识。但根据最新的规定，初审即披露。披露时间明显较传统认识提前。IPO真正启动和开闸并不会立即进行。据当前市场环境，我们估计年内可能只发行250到300家。IPO预披露的启动使A股市场出现暂时性的流动性担忧，但这一担忧将伴随着市场对于新股发行制度认识的变化而改善。

4）、蓝筹爬坡，稳健向上，紧握三条主线。“三不”担忧是四月份稳增长等相关改革政策落地期的特征，但我们认为这些担忧会在五月份逐步消除。蓝筹爬坡，稳健上行。当前应当坚定信心，沿着稳增长，丝稠之路和国企改革三条主线，积极参与二季度市场反弹中的投资机会。

3、公司更新：光迅科技（002281）《4G业绩将逐渐体现，数据业务将规模发力》


维持47.6元的目标价,维持”增持”评级：4G业绩从1季度开始逐渐释放，拉动公司整体业绩向上，2季度有望环比进一步提升，此外，在非电信数据业务市场，光迅科技有望获得实质性的增长。我们维持2014、2015年的EPS1.36/1.71元，目标价维持在47.6元。
4G业绩开始体现，景气度将延续：公司2014一季度实现营收5.7 亿元（+10.9%）；归属于上市公司股东净利润 3287万元（-46.95%），EPS 0.18元，低于我们预测，主要因为政府补贴从2013年同期的3700万骤降到210万（合每股减少0.2元），2季度的盈利状况有望环比进一步改善。
数据业务有望获得实质性增长：公司在可调谐激光器和IDC多通道激光器上的技术积累和客户突破有望为公司数据业务收入带来实质性的规模增长

二、今日一般推荐

1、行业首次覆盖：其他机械设备《云印刷：印刷品定制化服务的承载者》


云印刷较传统印刷优势大，预计国内潜在市场空间达千亿：云印刷实质是网络接单+合版印刷，一种个性化定制印刷，较传统方式效率高、成本低（低30%）、用户体验好，美国本土Shutterfly和全球布局VistaPrint近10年CAGR超30%，以台湾2330万人对应百亿台币云印刷市场为参考，乐观预测国内潜在市场空间达千亿。
流量、IT、管理、物流是云印刷成功四要素：只有拥有大量客户流量、强大的IT研发实力、精细化的流程管理能力和快速的物流配送的企业才能实现规模效应和用户体验正循环，成本低、盈利能力强。A股涉足云印刷包括长荣股份（300195）、盛通股份（002599）、凤凰传媒（601928），长荣股份前景最好。
机遇和风险：与BAT战略合作获取流量，快印店触网和连锁化经营致云印刷成本优势丧失。

2、公司事件点评：重庆百货（600729）《重庆国企改革有望落实,公司将显著受益》


①我们维持公司2014-2015年EPS分别为2.20、2.59、3.02元。给予2014年14倍PE，维持目标价31元，维持“增持”评级。
②竞争性领域商贸企业，有望首先实现改制。重庆商社集团是中国西部最大的商贸流通集团，旗下重庆百货占集团收入比例在50%以上，且商社集团未来可注入重庆百货的同类资产较为有限，重庆商社为国资委全资控股，客观上为混合所有制提供了很大空间。
③引入大型电商企业作为战投将成为最佳方案。如果能够引入大型电商企业作为战投，则有望从根本上改变现有企业的激励机制和盈利模式，不仅能够短期提升企业经营效率，更能够从长期实现线上和线下品类、流量、物流、供应链等方面的协同发展。此外，在引入战略投资者的同时，从商社集团及战略投资者利益考虑，有望配套股权激励、大力度转型措施等重要方案。

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