资深财经评论员，杨国英

　　投资者对“换帅行情”的预期过高，本身就代表了A股市场的不成熟。

　　证监会换帅，刘士余主席的元宵“红包”如期而至——2月22日，沪指大涨2.35%，创业板涨1.56%。不过，这一涨势并未能延续，23日，沪指下跌0.81%，创业板下跌1.22%，创业板基本上回吐了前一天的涨幅。

　　市场以“换帅行情”来形容证监会主席调整后的A股行情，隐含了对行情向好的预期，现在看来，“换帅行情”一日游让投资者颇为失望。笔者对此有两点看法：一、证监会换帅对市场是利好，但以此来解释22日以及后市可能出现的反弹是有些片面的；二、不可对证监会换帅一事寄望过高，近期的市场表现只能算是反弹，而不会成为反转，这一点不会因为证监会领导更换而改变。

　　首先，证监会换帅对市场的正面影响只是象征性的，这种象征性的作用，类似于18日全国社保基金给多家境内委托管理人划账100亿投资股票市场。去年6月和今年1月的两波市场下跌，导致股民对市场颇有怨气，而事后的整肃也说明，监管层对市场乱象负有不可推卸的责任，因此，政府换掉证监会的主要领导，一来算是回应民意，平息民愤；二来也是弃旧图新的一次正面表态，因此多多少少会给股市带来一些新气象。

　　不过，鉴于A股市场的制度弊病并不是靠换人就能解决的，可以推断，证监会换帅只是反弹的催化剂，很难说是主要原因，更不是唯一原因。22日以来的行情，首先是春节以来反弹行情的延续——受益于外围市场以及人民币汇率暂时企稳，证监会换帅只是在此基础上又点了一把火，比换帅更为重要的是，天量信贷投放发出货币宽松信号，房地产市场去库存力度一再加码，此类远超市场预期的政策为疲弱的市场注入了一针兴奋剂，而引领市场预期、制造想象空间的全国两会又召开在即，因此，投资者对于交易型的机会还是有参与意愿的。在笔者看来，后者才是市场反弹的主要原因。

　　其次，对后市走势进行判断，笔者坚持之前的看法，市场可能会进入“短期反弹、中期筑底、长期反转”的演化逻辑。受所谓“换帅行情”、“两会行情”对投资者心理的影响，市场短期的弱势反弹性质不会改变。但是，基于当前实体经济的依然不振、创业板泡沫的依然存在、尤其是资金大规模入市政策诱因的不存在，A股市场必然需要经过一个中期的筑底后，才有可能进入一个结构性的反转区间，最乐观的预计，这一时点的到来，起码需要4—6个月。

　　推动A股市场进入结构性反转行情的，最为直接有效的逻辑永远是资金逻辑，而以这一视角观察A股市场几波大牛市的兴起与终结，银行系资金的批量疯狂进入、乃至违规进入股市永远是引爆大牛市最为核心的判准，而银行系资金为回避风险而不得不祭出的收紧政策，则永远是A股走势从暴涨陡转为暴跌的关健所在——2000年、2007年和2015年这三次大牛市的急速崛起、又瞬间灰灭烟飞，其间最核心的变量，就是决策层对银行系资金进入股市容忍度的变化，牛市启动之时，亦即是政策层面对银行系资金进入股市容忍度过大、乃至选择性纵容之时，牛市黯然离去之时，亦即是政策层面对银行系资金进入股市的容忍度趋低之时。而容忍度的从松到紧，也往往是不得不为之，因为银行系资金进入股市的容忍度过大，必然会使得股市泡沫上升，而股市泡沫的上升又必然会导致商业银行资产负债表质量的降低、并有可能引爆系统性的金融危机。

　　从资金逻辑的视角识辨A股走势，银行系资金的政策动向永远是最为核心的。虽然1月份我国银行系统放出了天量信贷，2月份的信贷规模可能仍将保持高位，而天量信贷引发的货币宽松预期，或许会在短期内提振市场情绪，但是，我们必须看到，类似于2014年底政策层面选择性纵容银行系资金通过伞形信托、P2P平台等进入股市，这一阀门在2015年6月关闭之后至今没有松开。

　　今年1月份和2月份释放的天量信贷，其政策的核心诉求，是刺激实体经济、以及民间消费，这些资金主要还是流向了国有企业以及有购车、购房需求的个人，对于民营企业，银行出于风险考虑、以及避免其挪作炒股等其他用途，肯定还是惜贷的，信贷资金只有很少一部分会流入股市，此外，前期各大银行也已经收紧股权质押贷款，鉴于此，虽然央行仍在通过逆回购释放流动性，但从整体上看，政策层面的A股资金阀门并没有松开，还不足以创造出股市反转行情出现的条件。

　　简而言之，市场近期能够企稳，一是外围市场及人民币汇率等不确定因素暂时企稳无虞，二是政策面连放大招，但包括证监会换帅引发“换帅行情”的预期在内，这些因素虽然能够在短期之内提振市场情绪，但并不能改变经济仍在下行的事实，也不能为A股创造一个足够宽松的资金环境。这就决定了，所谓的“换帅行情”只能是弱势反弹，反弹的力度和持续性都注定是有限的，更谈不上市场的结构性反转。

　　【吴国平：妖股跟优质新股的对比】

　　广东煜融投资管理有限公司董事长，吴国平

　　虽然股指周一大涨，但我们提到，以目前的资金、量能、技术形态、热点情况等条件，股指要连续逼空上涨是很有难度的，反复震荡上扬才是更有可能的运行节奏。而且从热点上看，大部分是传统行业，持续力度值得商榷。因此我们认为，股指在3000点下方会有一定的休整动作，短期不能太过激进。周二股指如期调整，运行节奏符合预期。

　　很多朋友关心：今日如期调整，股指是不是要重拾升势了？其实，股指前期连续上涨两三周，一天的调整从时间上是不太够的；而且，股指也形成了30分钟MACD顶背离走势，一般情况下需要两三天来消化一下。因此，短期延续震荡是更有可能的事。

　　股指虽然震荡，但大家注意到没有，那些优质次新股依然是逆势收涨的。A股历来喜欢炒新，新股没有历史负担，本身市值也相对不高，如果本身有亮点，一旦行情转暖，很容易被资金炒作。以中科创达（300496）为例，这是上一批新股中我们最为看好的个股，它在A股中具有稀缺性，质地很不错，本轮反弹它的涨幅超过50%，逼近历史高位(现在已经不适合介入了，这里只是举例说明)。很多朋友反驳说妖股有翻倍的个股，确实是这样，它们的涨幅没有妖股高，但已经是中上水平了。重点是，妖股之所以妖，把握起来难度可想而知，而且持股时肯定会纠结的。但这些优质新股不同，我们对基本面有充分的了解，持有时内心很淡定，能吃到大波段。如果行情进一步向上发展，这些优质新股的表现会比妖股更加出色的。

　　【管清友：A股长期估值回归压力仍在 平淡是真】

　　民生证券总裁助理、研究院执行院长，管清友

　　怎么看供给侧改革和总需求扩张？

　　两手一定并存。从去年十一月以来讨论很多，分歧很大，实际上供给侧改革作为一个着眼于中长期的改革，其与短期的总需求管理一定是存在期限错配的，这个情况可能长期存在，无论强调供给侧改革还是总需求扩张，两手一定是并存的，不可能只强调一个方面。客观上，我们也感觉到，对一些问题的讨论还是导致了一些信号混乱，预期不明确，市场比较犹豫。

　　钱从哪里来？

　　过去大家最担心的的就是地方政府没有钱没有积极性。今年钱这个问题很大部分得到了解决。2015年四季度以来，几个政策的变化，导致投融资体制发生了变化，解决了基础设施建设投来源问题：1)PPP模式推广，我们估算大概有2万亿规模。2)政策性银行发行专项建设债，成立专项建设基金，这些对于商业银行而言很具吸引力，因此加上可以撬动的商业银行的信贷支持，估计下来也有2万亿规模3)去年开始下调了固定资产项目的资本金比例，大家可能会问，为何去年没有发生作用，这些政策有一个推广和效果释放的时间差，我们在2015年春季就观察到了总需求扩张的迹象，但是政策实施有一个时间差，2015年四季度开始逐渐发力，2016年为基建投资的大年。

　　货币政策会转向吗？

　　不会，宽松仍会继续，宽信用更加明显。今年是总需求总供给两手抓，长期的供给侧改革与短期的需求侧管理相结合的全攻全守的一个思路，货币政策只可能宽松，不太可能收紧，边际上趋稳，从宽货币转向宽信用。货币政策会不会针对1月份信贷放量做适度调整？其实关于中国的货币政策有一个老的观点但是很有说服力，周其仁教授总结的“地根”决定“票根”，通俗一些来说，我国货币政策很大程度是发改委倒逼央行，项目倒闭货币政策，因此项目批了，PPP推广了，专项建设债发了，只能倒逼货币宽松配合。宽信用靠谁呢？

　　目前来看有三个主体很有积极性：其一，发改委积极批项目：其总需求管理最主要的抓手就是批项目，PPP及专项建设债、专项建设基金又为项目找到了钱；其二，商业银行资产端积极配置：由于其呆坏账处理比较积极妥当，过去商业银行由于坏账压力造成的惜贷现象有所缓解；过去资产荒的背景下，商业银行的资金池大量加杠杆配置债券，但债券收益率下降过快，商业银行资产端急需长期稳定的收益，PPP给商业银行提供了一个很大的空间，所以2015年4季度开始，PPP项目签约率大幅提升；其三，上市公司积极配置，上市公司融到钱到也需要长期稳定收益的配置标的，对于PPP也有需求。【点击查看：连续2日大单流入的PPP概念股】

　　总需求与总供给管理的表现形式

　　基本的形式是一“去”一“扩”，一边关停并转，一边扩张。“去”就是去产能，钢铁煤炭行业去产能指导意见已经出来了，未来5年去产能规模是低于市场预期的，主要方式还是通过环保、安全、规模方式来去产能，鼓励兼并重组也不太现实；“扩”是通过总需求管理进行一定的扩张，消化过剩产能，现在看通过一带一路方式与其他国家搞优势产能合作能够消化一部分，但是整体寄托不太现实，且不说沿线市场容量有限，其地缘政治环境也不太稳定。这样一去一扩形式的最后结果，很可能会导致一部分产能死灰复燃。

　　大类资产如何判断？

　　债券市场来看，整体风险偏好提升，内部呈现分化。商业银行资金受到PPP分流会冲击利率债，43号文执行有所放松，改善了产业债信用坏境，违约风险有所下降。

　　权益类投资来看，短期周期品行业有改善，长期估值回归压力仍在。如果影子财政和基础设施建设投资扩张的话，那么短期内对于周期品行业改善力度会比较大，春节以来已经有所表现，但建议投资者综合看待，毕竟目前市场估值依然过高，未来有回归基本面的压力，同时注册制进入2年过渡期、新三板分层及战略新兴板推出的三项压力下，未来也有资金分流压力，A股长期将会有估值中枢下移的过程。

　　人民币汇率来看，2016年有底趋稳。底是指兑美元汇率在7的水平，整体趋稳，不太可能出现一次性大幅贬值的情况，虽然有专家如此提议，但货币当局不太想这样做，汇率趋稳会对国内投资有很正面的作用，但波动仍将存在。

　　房地产市场来看，去年以来出了很多去库存的政策，整体有效，但分化比较严重。1及1.5线城市去库存仍将比较有效，在宽货币宽信用的过程中，很多投资者还是着眼于不动产投资；三四线城市消化周期将比较长，可能需要3-5年消化。股权投资来看，与消费转型升级相关的互联网、高新技术、新材料、医疗、影视投资等行业值得关注。

　　股权目前处于比较好的时机，很多领域的确有泡沫，但未来与中国经济消费转型有关的行业还是值得关注的，无论互联网、高新技术、新材料，蛋糕足够大，现在关注与起步也不晚。

　　2016年有何风险和问题？

　　整个2016年是个中刺激，稳货币，宽信用，严监管的大环境。

　　高波动。虽然整体风险偏好比2015年股市异常波动后有所改善，但投资的整体思路仍要降低预期，在眼下高波动的时代，对于一些高收益资产要保持冷静与清醒，平淡是真。

　　风险延迟。基建扩张其实是影子财政的扩张，未来项目收益可否弥补杠杆资金的收益率？这是一个很大的潜在风险，我们担心一些国有主体参与后只是推后了风险，会使得未来几年还有一个去杠杆的过程。

　　关注政策。短期关注两会和四月政治局会议，4月政治局会议对于全年经济走势、政策选择和市场走势有比较大的影响，中型刺激已经开启了，不同于过去的喷灌滴灌，也不同于2009年的大刺激，眼下是介乎其间，它的方式也有所创新，PPP模式、专项建设基金等。

　　【祁大鹏：震荡上行是大概率】

　　五矿证券，祁大鹏

　　1、周二上证指数早盘低开，盘中回补向下跳空缺口后震荡下行，终盘以小阴线报收，成交量略有萎缩。盘口显示，大盘短线回调过程中成交量并没有发生明显的变化，盘中主动性抛压也不是很大。因此，大盘的回调属于多方主动性回调也可以称为技术性回调。

　　2、全天交易约有四分之三的时间在2895点到2938点区域震荡，这个区域是大盘强势调整的理论运行区域，如果大盘维持在这个区域震荡，就具备直接上攻第二目标位的能力。值得注意的是，大盘跌破震荡区域下沿后就在5日均线附近获得支撑，并没有出现恐慌性抛压。这说明大盘盘中下跌对投资者的持股信息影响不大。

　　3、周二盘中低点没有回补缺口(回补昨日收盘才算回补缺口)也在提示大盘短线走势还运行在强势形态中。截至周二收盘，上证指数回到了2895点上方，也证明大盘还处于强势。如果周四收盘在2895点上方，大盘应该会再次温和放量上行。

　　【孙忠：震荡之后是福是祸？】

　　国诚投资，孙忠

　　周二市场如期震荡，昨天我们重点提示要在别人乐观中保持一份清醒，周二盘面呈现避高就低的特征，部分强势股回调明显，而超跌的有色资源股有所异动。

　　消息面上，人民币汇率稳定，外盘处于反弹周期，消息面处于偏暖状态。

　　技术面看，周二各个指数尚未跌破5日线，短期均线向上趋势明显，因此短期调整是明显的强势震荡蓄势，预计调整将在本周内结束，指数有望继续向上拓展空间。

　　虽然我们对于行情保持乐观判断，但战术上仍然要谨慎应对每一次调整，我们注意到虚拟现实龙头股出现短期调整迹象，因此策略上要注意避高就低发掘机会，同时要注意控制仓位。

　　【秦洪：大盘还会有新高出现】

　　金百临投资，秦洪

　　对于早盘的持续回落，分时形态依然保持良好，同时成交量较昨日有所萎缩。从日线上看，昨天k线不带明显上影线，今天k线基本是个光头，两根k线结合到一起，可以做出判断，这里首先要看做是对应昨天上涨的回落，还不能看做调整已经开始，回落过后大盘还应再创本轮反弹新高。

　　以午后走势来看，大盘持续回落到2点10分前后，尾市持续回升，回撤了五日均线，最终以小阴线报收，成交量较昨日有所萎缩。由今天的收盘情况来看，k线收出缩量带小下影k线，令明日市场还有震荡回踩要求，由于目前形态保持良好，这里的震荡过后大盘还将继续上涨，再创新高。

　　通过昨天分析，大家已经清楚3000点一线是极易引发调整的位置。这里一旦再次上涨，大盘就将逼近3000点。既然预期可能调整出现，那么也就面临着是否阶段离场的问题，对于这个问题的解决方案，应视接下来的再次上涨方式而定，笔者文章亦会会适时给出建议。推荐沪深A股最完善的T+0双向交易平台，，可当日买卖，100倍杠杆，双向交易，资金随时存取。

　　【方舒明：巴菲特抄底策略对A股投资者的启示】

　　广州万网财富管理公司总经理、首席投资官，方舒明

　　股神巴菲特近期抄底石油股了，股市会反弹上升了吗？这是中国及至全球投资界近期最为热议的话题。

　　一直恪守价值投资，讲求安全边际，被誉为“奥哈马先知”的股神巴菲特，其一举一动牵引着全球投资者的目光。

　　据悉，在国际油价接近12年低位之时，巴菲特的伯克希尔公司耗资近4亿美元，投资美国最大输油管线企业金德尔摩根(KinderMorgan)，持有约2,653万股金德尔摩根股权，2015年年底时价值约3.959亿美元。另外还投资了菲利普斯66(Phillips66)，到目前为止，伯克希尔在菲利普斯66股票上花费10.8亿美元，获得14.3%的股权。

　　巴菲特总是等待合适的时机屡屡抄底成功，通常是以分批投资的策略入场。相对国内一些投资大师，今天买入某股明天就可能宣告重组，能精准地踏着时点进行，抄底功力似乎远胜巴菲特，但为何这些所谓的大师都难以取得巴菲特般的成就？

　　世界同此凉热，中国作为全球第二大经济体，与国际资本有着密切的关联。巴菲特抄底石油股，他是否嗅到了经济开始向好的迹象，A股会否随之反弹？他的成功投资策略能给A股投资者带来那些启示？

　　不要迷信所谓的专家

　　巴菲特说，他不擅长预测宏观经济，一些经济学家、股评家的称号就比算命先生好听一些而已。巴菲特和他老师格雷厄姆几十年的投资经验证明，世界上还没有任何人能准确预测股市的升跌，因为国际形势变幻莫测，人性的恐惧和贪婪也难以估量！

　　可笑的是，国内很多所谓的专家喜欢预测A盘指数，总是自己打脸但还乐此不疲。

　　当前，对全球未来前景担忧者众多，如国际权威机构经济合作与发展组织(OECD)在2月18日预测，今明两年世界GDP增长率将为3%和3.3%，较之去年11月的预测(3.3%和3.6%)各下调0.3个百分点，并认为今年的全球经济增速可能不会超过2015年。

　　OECD还称，金融不稳定的风险巨大，最近全球股票和债券价格下跌，新兴市场很容易受到外汇大幅波动的冲击。甚至更有产业权威专家预测，石油价格将有下跌到20美元/桶的可能。

　　对于巴菲特重金投资石油股，很多投资者嗤之以鼻，表示看不懂，正如当年他们看不懂巴菲特投资中石油，比亚迪（002594），高盛等公司大赚特赚一样。

　　巴菲特告诫说，如果你相信了空头市场即将到来而卖出手中的股票，那么你很快就会发现，通常卖出股票后，所谓的空头立即转为多头市场，于是你又再错失了机会。

　　巴菲特不是宏观经济研究专家，也从不以内幕消息为投资决策，对伯克希尔来说，市场的不断下跌反而是重大好消息。巴菲特认为油价已经在低位长时间运行，让全球经济最近几年萎靡不振，现在到了需要解决问题的时候了，不然全球性通缩会紧随而至，这是比金融危机更可怕的灾难性问题。并且，作为全球经济支柱的美欧和中国等国家都纷纷表示实行货币宽松政策，石油价格的向好也是可以预期的。

　　“切入点的时机是很难把握的。如果我拥有的是一个绝佳的生意，我丝毫不会为某一个事件的发生，或者它对未来一年的影响等等而担忧。由于你没有耐心等待成功的到来，那么你只好用一生的耐心去面对失败”。

　　诚然，原油价格有继续往下探的可能，但在巴菲特看来，就算亏损，比例也会比较小，几乎可以预测得到，但赚钱的机率相就比要大的多，这就是他所喜爱的概率投资法。

　　逆势投资，该出手时才出手

　　“恐慌气氛是投资者的好朋友。如果你等到知更鸟鸣叫时，反弹时机已经错过了”，巴菲特如是说。

　　巴菲特从不喜欢追高，相反，他的逆势投资却屡创佳绩。

　　1963年，美国运通卷入了承担巨大担保责任的事件，股价进入暴跌的开始。几天后，总统肯尼迪遭到暗杀身亡，道琼斯指数暴跌，纽约证券交易所紧急休市，运通股价跌幅超过50%。

　　巴菲特对运通实地调查，认为该事件并没有对美国运通未来的发展造成大的影响。1964-1966年，巴菲特合伙公司把公司40%的资金不断买入运通公司股票，投资金额1300万美元，1967年该笔投资升值为2800万美元，直到全部卖出，总收益高达2-3倍。

　　2003年4月，香港恒生指数最低报8331.87，创近三年来的新低，巴菲特在以约1.62港元成本的买入中石油H股，2007年7月至10月以11~14港元的价格卖出了中石油，赚了7倍左右。

　　2008年的金融时机造成全球股市暴跌，与现在的状况较为相似。伯克希尔公司向高盛等企业注入了155亿美元，这些交易是在市场一片恐慌之中顺利完成，包括2008年9月27日，与比亚迪股份有限公司签署了策略性投资及股份认购协议。巴菲特以每股港币8元的价格认购2.25亿股比亚迪公司的股份，交易价格总金额约为港币18亿元，占比亚迪本次配售后约10%的股份比例。2009年10月23日，比亚迪股份最高上窜超过88元，只用一年多的时间，伯克希尔公司账面比亚迪股票盈利9倍多。

　　巴菲特在08年金融危机中大赚特赚，媒体形容巴菲特是用大得惊人的桶在危机中接金子。

　　人们宁愿得到一张下周可能赢得大奖的抽奖券，而不愿意等待一个可以慢慢致富的机会。

　　A股不少个人投资者在去年上证指数4000点左右，被赚钱效应冲昏头脑满仓入场，现在大多人还在巨亏。但如果你学习巴菲特，在大盘下跌到2500点以下才小步慢跑地开始入场，再耐心等待，哪怕在5100点高位都没卖出股票而持股到现在，至今你仍能沉浸在盈利的喜悦当中！

　　在自己的能力圈内投资

　　巴菲特只投资自己熟悉的，看得明白的优秀企业。他的经验证明，长期而言，投资者的回报与他们是否懂得自己的投资正相关。

　　巴菲特投资石油企业至今超过十年，对石油产业和企业了如指掌，包括产业巨头中石油，到如今的金德尔摩根和菲利普斯66.

　　他认为，投资者的注意力不要只盯着行情显示屏上，应当深入了解企业的营收，市场地位，利润率，资产负债及管理人员等情况，从中挖掘出真正具有“内在价值”的股票。

　　他接受媒体采访关于买入中石油H股时说，“在我阅读中石油年报的时候，我认为这家公司当时价值1000亿美元，再看看市值，它当时的核心业务的股票市值只是350亿美元。这家公司的石油产量占全球的3%，市值只相当于艾克森美孚的80%。当年中石油的盈利为120亿美元。2003年在财富500强公司的排行榜上只有5个公司获得了这么多利润。所以我们是以相当于2003年盈利(每股收益0.59港元)的3倍的价钱买入的。并且它还派发盈利的45%作为股息。基于我们的购买成本，我们还获得了15%的现金股息收益率，这样的机会难得一遇。”

　　而近期投资的金德尔摩根是北美最大的能源基础设施公司，旗下输送管道长约8.4万英里，约有165个输送终端站。2月17日晚间美股开盘后，金德尔摩根高开高走，截至收盘涨幅9.99%，创多年来的最大单日涨幅。

　　建仓的另一只石油股菲利普斯66也十分优秀，并且股价处于低点。

　　据了解，近几年菲利普斯的业绩相当不错，菲利普斯并不需要伯克希尔哈撒韦的现金，因为它自己就能创造出足够的现金流。而这也正是为什么在2013年，当伯克希尔哈撒韦收购菲利普斯的一个特色化学制品部门时，支付方式并非现金而是股票1900万股，价值14亿美元。

　　2012年至2015年，菲利普斯公司已经通过股票回购和股息派发等形式向股东回报了70亿美元——其季度股息从20美分增加到56美分。

　　显然，菲利普斯和金德尔摩根都属于巴菲特所定义的好企业。他敢于反市场趋势之道而投资，讲究接近零风险投资的世界大师，没有一定的把握相信不会冒然出手。

　　相比国内很多投资者，喜欢跟风，对买入的股票甚至一无所知，买进的原因是多人买，正被热炒。投资者偶尔可能会碰上一些飞升的个股，但长久还是大亏损。

　　当前A股经过近一年的大跌，正奋力谋求反弹。建议投资者们心态不要太急躁，可参考巴菲特的一些观点，耐心深入研究后选择一些前期抗跌，业绩优秀，独具竞争优势，预期未来发展空间较大的个股。

　　讲求安全边际，精选个股

　　巴菲特从他的老师学习到“捡烟蒂”的理念，因为市场经常在犯错，错杀优秀的企业而让聪明的投资者有机会捡大便宜。优秀的企业其自身较强的竟争力构建成坚固的护城河，同时股价大跌腾出了较大的边际安全空间，风险自然就非常小。

　　“我们喜欢那些有长期竞争优势、高资本回报的企业。如果我们能相信它们可以在长期范围内取得高资本回报，又喜欢它们的管理团队，同时又能够以合理价格买入的话，我们就会写支票。”

　　巴菲特新近投资的金德尔摩根公司，这家公司从2014年下半年国际油价下跌以来，股价跌幅超过60%的时候投资，从概率来说，再下跌20%的可能性远小于上涨50%，就算金德尔摩根真的再下跌，作为优秀的企业，价值始终会回归，上涨回升是早晚的事情。

　　国内投资者总爱说“富贵险中求”，这是传统思维。但巴菲特认为，风险越小，安全性就越高，收益自然就越大，投资的要义是“保住本金，保住本金，保住本金”，所以应该是“富贵稳中求”。

　　在价值投资中，如果你分别以3元和1元买进同一股票，1元的抗风险能力远比3元的高的多。更重要的是，当长期持有后，收益比相差更惊人。如该股票上升到100元后，1元买进的，收益100倍；而3元价格买入的，只有33.3倍，相差66.6倍。这就是风险越小，价格基数越小收益越高的道理。

　　一些人说，A股是投机市场，不太适合价值投资。这是对价值投资的误解，巴菲特指出，价值投资的核心是以一美元的价格购买价值二美元以上的资产，并且亏损机率很小，如果能长期稳定大赚钱就更完美。

　　其实，人类对需求是有共性的，这也是价值投资的基本点。比如从产品需求这维度来说，产品供大于求会跌价，反过来思考，那供不应求就会涨价，A股市场就有这些实例在大放异彩。如锂电池产品，2015年整个产业的产品严重供不应求连番涨价，今年还没停歇的意思。如果投资者去年8月买入多氟多（002407）等个股，到今天还有两倍多的收益。谁还会说A股只是投机市场，价值投资没有市场吗？

　　其实正如罗丹所说“生活中从不缺少美，而是缺少发现美的眼睛”。

　　同样，A股也不缺少热点与好股票，大盘大跌也有逆风飞扬的个股，只是投资者缺少发现“好股”的慧眼而已。

　　留有资金，不举债投资

　　巴菲特从不会去冒险，不会借债投资，更不会孤注一掷。事实证明，不论是投资美国运通、吉列，还是国内企业的中石油都分批买入。他说，伯克希尔公司手里总是保留200亿美元的现金，因为他们认为自己永远无法准确预测未来。

　　巴菲特认为，就算要借债投资也要在收益有保证的前期下，并且可长期偿还的债。国内投资者往往只幻想赚钱的美好，却很少考虑亏损带来的恶果，在大盘大涨的时候甚至以1:3的大比例配资投资，如果股票下跌30%连本金都快亏掉。

　　伯克希尔旗下的保险公司有源源不断的资金可以在更低的价位补仓。即使这样，巴菲特仍然是以金字塔的方式进行分步投资，因为他不能保证当次买入的价格就是最低的。这样一来可以减低风险，二来可以摊薄买入成本。

　　对留有资金的重要性，巴菲特曾打趣说，“遇到好的企业却没有了资金，就好像一个阳萎的壮男到了一个全是美女的孤岛却苦于无能为力！”

关注【叩富问财】服务号，关注后在对话框回复“筑底”，可获得关于筑底的最新热点、必学知识、视频讲解、一对一顾问讲解等服务。点击微信，一键关注