摘要：

1) 低油价下，能源国财政压力快速上升；

2) 能源企业利润普遍大幅下滑，违约风险上升；

3) 测算目前低油价对PPI同比拖累约2%，油价若能企稳或助PPI环比转正；

4) 受基数效应和油价影响，4季度CPI上行压力较大。

低油价下能源国财政压力上升

自2014年以来国际原油长期低迷，这对能源国和能源企业都造成了巨大的压力。根据WEO等机构的估计，中东和俄罗斯等主要产油国家的财政预算平衡线均在50美元/桶以上，其中沙特、俄罗斯的财政平衡线甚至高于80美元/桶。在原油价格持续低迷的情况下，主要产油国家的财政赤字普遍快速恶化，从2013年到2015年财政赤字占GDP比重平均上升超过10%。

能源企业普遍入不敷出

自2014年底以来，美国标普500能源企业的利润大幅下降，超过50%的企业出现亏损。截止2015年3季度，标普500能源企业的整体盈利仅够支付利息，且经营情况仍在继续恶化。

尽管原油问题涉及到地缘政治博弈，预测难度较大，但不论是原油出口国还是原油企业，其所面临的压力都在大幅上升，这将提高油价企稳甚至出现反弹的可能。

油价若企稳，或将帮助PPI环比转正

能源国和能源企业的压力也增加了调整产能托底油价的可能，近期油价出现部分企稳迹象，因此我们考察了油价反弹对物价的潜在影响。

从投入产出表出发，我们计算了油价对PPI的影响。在考虑二阶影响的情况下，油价对PPI同比的拖累约为-2%，油价若能企稳或帮助PPI环比转正。从历史来看，国际原油价格的变化通常领先PPI中原油开采和原油加工出厂价格约1个月，这意味着2月原油价格的企稳可能在3月PPI中展现。但值得注意的是，1月国内原油加工出厂价格已与国际油价出现分化，或受1月中旬公布的40美元为油价调整下限相关政策影响。政府对油价的提前托底可能减弱油价和PPI的相关性。

注：本图假设2016年油价维持现价不变。

4季度或是CPI上行压力较大的时点

从历史来看，非食品CPI与核心CPI（除食品和能源）的差距和原油价格高度相关，但1月份相关性减弱，或受油价调整下限政策的影响。由于原油在我国居民消费中的占比偏低，我们测算得到的低油价对CPI同比拖累相对较小，约为-0.3%。全年来看，4季度基数效应和油价因素的叠加，或导致CPI压力的上升。